Ngày nay, ngày càng nhiều công ty chọn ở tư nhân lâu hơn, bỏ qua các quy định và các bên liên quan công. Trong khi tổng số công ty Mỹ tiếp tục tăng, số lượng các công ty được giao dịch trên các sàn chứng khoán đã giảm 45% kể từ khi đạt đỉnh 20 năm trước. Theo báo cáo của The Economist vào năm 2017, số lượng công ty niêm yết công khai là 3.671, giảm so với 7.322 vào năm 1996. Do đó, định giá công ty tư nhân đã tăng lên hàng đầu, đặc biệt là vì nó được yêu cầu cho bất cứ điều gì từ mua lại tiềm năng đến tái cấu trúc doanh nghiệp và báo cáo tài chính. . Hiểu cách ước tính tỷ lệ chiết khấu và vai trò của chúng trong các quyết định tài chính là quan trọng đối với cả chủ sở hữu / nhà điều hành doanh nghiệp tư nhân và nhà đầu tư / chuyên gia định giá. Không giống như định giá công ty đại chúng, định giá công ty tư nhân thường thiếu dữ liệu công khai. Tuy nhiên, cả hai loại định giá đều có điểm chung là sử dụng phân tích chiết khấu dòng tiền (DCF), yêu cầu (1) ước tính dòng tiền trong tương lai và (2) tỷ lệ chiết khấu.
Bài viết này tập trung vào các phương pháp hay nhất để ước tính tỷ lệ chiết khấu của công ty tư nhân hoặc chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC), dựa trên 12 năm kinh nghiệm của tôi thực hiện việc định giá công ty tư nhân và các ấn bản khác nhau của Chi phí vốn:Ứng dụng và ví dụ . Cuộc thảo luận bắt đầu với tổng quan về phân tích DCF và WACC, sau đó là hướng dẫn chi tiết về các thành phần của WACC. Mặc dù bài viết này sẽ đề cập đến WACC như được giảng dạy trong các lớp học kế toán và chương trình CFA, nhưng nó cũng sẽ trình bày cách tốt nhất để xử lý các thách thức gặp phải trong thực tế. Có lẽ không có gì đáng ngạc nhiên khi rất nhiều quy tắc trong lớp học được phá vỡ trong thế giới thực. Và, vì các biến để ước tính WACC không chỉ được lấy từ cơ sở dữ liệu, nên cần phải phân tích và đánh giá nhiều.
Có lẽ khái niệm tài chính doanh nghiệp cơ bản và phổ biến nhất là ước tính giá trị hiện tại của các dòng tiền kỳ vọng liên quan đến các dự án, tài sản hoặc doanh nghiệp. Điều này được thực hiện thông qua phân tích DCF, bao gồm các bước sau:
Phần này sẽ tập trung vào bước thứ hai. Tuy nhiên, để minh họa mối quan hệ giữa dòng tiền kỳ vọng và tỷ lệ chiết khấu, hãy xem xét những điều sau. Mặt khác, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ yêu cầu một tỷ lệ thấp để chiết khấu các dòng tiền dự kiến trong tương lai, do tính chất dễ dự đoán của các dòng tiền (hầu như không có rủi ro). Mặt khác, một công ty công nghệ có dòng tiền trong tương lai biến động nhiều hơn sẽ có tỷ lệ chiết khấu cao hơn. Mặc dù rủi ro có thể được tính bằng cách điều chỉnh các dòng tiền dự kiến, nhưng cách phổ biến nhất là tăng tỷ lệ chiết khấu ước tính đối với các dòng tiền có rủi ro cao hơn.
Phân tích mở rộng nên hỗ trợ tỷ lệ chiết khấu trong phân tích DCF, vì tỷ lệ chiết khấu không chính xác ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả định giá và có thể dẫn đến đầu tư kém hơn hoặc bỏ qua cơ hội tạo giá trị.
WACC là một thành phần bắt buộc của định giá DCF. Một cách đơn giản, một công ty có hai nguồn vốn chính:(1) nợ và (2) vốn chủ sở hữu. WACC là giá trị bình quân gia quyền của lợi nhuận kỳ vọng mà các nhà cung cấp hai nguồn vốn này yêu cầu. Lưu ý rằng tỷ lệ chiết khấu phải phù hợp với những người nhận dự kiến của dòng tiền dự kiến trong DCF. Nghĩa là, nếu dòng tiền được dành cho tất cả những người nắm giữ vốn, thì WACC là tỷ lệ chiết khấu thích hợp. Tuy nhiên, chi phí vốn chủ sở hữu là tỷ lệ chiết khấu thích hợp nếu dự kiến dòng tiền cho chủ sở hữu vốn chủ sở hữu.
Ngoài vai trò là đầu vào quan trọng để định giá doanh nghiệp, WACC còn là cơ sở để so sánh với lợi tức trên vốn đầu tư (ROIC) của doanh nghiệp. Một công ty tạo ra giá trị thông qua tăng trưởng nếu ROIC vượt quá WACC, nhưng phá hủy giá trị nếu ROIC thấp hơn WACC. Ban lãnh đạo có thể sử dụng phân tích này để tập trung sự chú ý vào khả năng sinh lời hoặc tăng trưởng nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Về mặt toán học, lợi nhuận cần thiết của mỗi nguồn tài trợ được nhân với tỷ trọng tương ứng của nó trong cấu trúc vốn của công ty. Tổng của các thành phần có trọng số bằng WACC. Công thức cho WACC như sau:
Mặc dù công thức WACC tương đối đơn giản, nhưng sự thiếu minh bạch khiến việc ước tính các yếu tố đầu vào khác nhau trở nên phức tạp hơn đối với một công ty tư nhân. Trong các phần tiếp theo, tôi sẽ hướng dẫn bạn cách ước tính từng thành phần của công thức, bắt đầu với chi phí nợ và vốn chủ sở hữu, và trọng số tương ứng của chúng. Chúng tôi sẽ kiểm tra một công ty mẫu (Công ty XYZ) trong suốt phần còn lại của bài viết để chứng minh cách ước tính các thành phần khác nhau của một công ty tư nhân WACC.
Bảng dưới đây chứa thông tin cơ bản mẫu có liên quan để ước tính tỷ lệ chiết khấu. Do tính chất chủ quan của các yếu tố đầu vào, việc ước tính tỷ lệ chiết khấu vốn có là thiếu chính xác; do đó, trong thực tế, người ta thường ước tính một loạt các tỷ lệ chiết khấu cho một công ty nhất định.
Lưu ý rằng Công ty XYZ là một công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ với tất cả doanh thu và lợi nhuận được tính bằng đô la Mỹ. Do đó, tỷ lệ chiết khấu ước tính sẽ dựa trên các yếu tố đầu vào của Hoa Kỳ. Điều quan trọng là tỷ lệ chiết khấu được ước tính bằng đơn vị tiền tệ giống như tiền mặt (tức là, nếu các dòng tiền được ước tính bằng ngoại tệ thì đầu vào tỷ lệ chiết khấu cũng phải từ cùng một quốc gia).
Chi phí nợ là lãi suất mà một công ty trả cho khoản nợ của mình, thường được dựa trên lợi tức đến hạn (YTM), lợi tức dự kiến của một trái phiếu nếu trái phiếu được giữ cho đến khi đáo hạn, trên khoản nợ dài hạn của nó. Các công ty tư nhân không có nợ được giao dịch công khai để lấy YTM, nhưng chi phí nợ cũng có thể được xem là tỷ lệ mà một nhà đầu tư nợ thận trọng sẽ yêu cầu đối với khoản nợ chịu lãi dài hạn có thể so sánh được. Do đó, đánh giá tín dụng ước tính cho công ty chủ thể là cần thiết trước khi xem xét các nguồn cho chi phí nợ trước thuế.
Đối với các công ty đại chúng, có hai tổ chức xếp hạng tín dụng nổi tiếng là Moody’s và S&P tiến hành thẩm định tình hình tài chính của công ty đi vay và khả năng phục vụ và trả nợ được xếp hạng. Hệ thống xếp hạng của họ có thể được phân chia giữa cấp độ đầu tư và cấp độ đầu cơ / không đầu tư, với một loạt các xếp hạng trong mỗi danh mục. Bảng dưới đây tóm tắt các hệ thống xếp hạng cho từng đại lý.
Tuy nhiên, vì xếp hạng tín dụng thường không có sẵn cho các công ty tư nhân, nên có hai phương pháp chính để ước tính xếp hạng tín dụng:
Phương pháp một: Sau khi một tập hợp các công ty có thể so sánh đã được xác định, nhà phân tích có thể truy xuất xếp hạng tín dụng cho từng công ty có khoản nợ được xếp hạng bởi một trong các tổ chức xếp hạng tín dụng lớn. Nhà phân tích có thể xác định xem các công ty có thể so sánh có nên được chia nhỏ hay không bằng cách phân biệt các đặc điểm, chẳng hạn như số lượng tài sản thế chấp vật chất tương đối (hoặc các đặc điểm khác có thể ảnh hưởng đến lãi suất đối với nợ của công ty). Với thông tin này, xếp hạng tín dụng của các công ty tương đương có thể được sử dụng để hỗ trợ xếp hạng tín dụng ước tính của công ty chủ thể.
Phương pháp Hai: Có thể được thực hiện theo quy trình hai bước, bao gồm:(1) tính toán tỷ lệ bao phủ lãi vay, thu nhập hoạt động chia cho chi phí lãi vay, cho công ty chủ thể và (2) sử dụng tỷ lệ bao trả lãi suất kết quả để ước tính xếp hạng "tổng hợp" phù hợp với loại xếp hạng tín dụng thích hợp. Mặc dù các tiêu chí xếp hạng của Moody’s và S&P đều có sẵn cho người đăng ký, nhưng Giáo sư Aswath Damodaran của Trường Kinh doanh Stern tại NYU thường xuyên công bố tỷ lệ bao phủ lãi suất theo xếp hạng tín dụng lên trang web của mình.
Với xếp hạng tín dụng ước tính được thiết lập, lợi tức trái phiếu của các chỉ số trái phiếu doanh nghiệp được công bố có thể được sử dụng để ước tính chi phí nợ trước thuế. Ví dụ:sử dụng thông tin được cung cấp ở trên cho Công ty XYZ, tỷ lệ bao phủ lãi suất (trung bình gần nhất và ba năm) nằm trong phạm vi từ 4,0 đến 4,49 của xếp hạng tín dụng Baa. Chi phí nợ trước thuế, theo ước tính của lợi tức trái phiếu doanh nghiệp Moody’s Baa, là 4,59% vào ngày 29 tháng 3 năm 2018.
Vì các khoản thanh toán lãi vay trên vốn nợ được khấu trừ cho mục đích thuế thu nhập, chi phí nợ trước thuế được điều chỉnh theo thuế suất biên dự kiến. Đạo luật Việc làm và Cắt giảm thuế năm 2017 được ký kết gần đây sẽ tác động đến các phân tích định giá thông qua cả dòng tiền sau thuế dự kiến và tỷ lệ chiết khấu, nhưng trọng tâm ở đây là tác động của tỷ lệ chiết khấu. Kết quả chính của việc thuế suất thấp hơn sẽ là chi phí nợ sau thuế cao hơn, dẫn đến WACC cao hơn (tất cả những thứ khác đều bằng nhau).
Với chi phí nợ trước thuế là 4,59% và giả định mức thuế cận biên dự kiến là 26%, bảng dưới đây trình bày cách tính chi phí nợ sau thuế của Công ty XYZ.
Chi phí vốn chủ sở hữu là khoản lợi nhuận mà các nhà đầu tư cổ phần yêu cầu, khoản tiền này bù đắp thỏa đáng cho họ đối với rủi ro giả định khi đầu tư vào vốn chủ sở hữu của một công ty nhất định. Có một số mô hình có thể được sử dụng để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu, bao gồm mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), phương pháp tích lũy, mô hình ba yếu tố Fama-French và lý thuyết định giá chênh lệch giá (APT). Bài viết này sẽ tập trung vào CAPM.
Bất chấp những lời chỉ trích sau khi nó được giới thiệu vào những năm 1960, CAPM vẫn là phương pháp được sử dụng rộng rãi nhất để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu. CAPM ước tính tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông là lãi suất phi rủi ro, cộng với lợi nhuận thị trường kỳ vọng so với lãi suất phi rủi ro, nhân với “beta” của cổ phiếu. Việc áp dụng CAPM cũng bao gồm việc xem xét một khoản phí bảo hiểm cổ phiếu nhỏ và phí bảo hiểm cụ thể của công ty. Công thức cho CAPM như sau.
Hợp phần ước tính (2A):Tỷ lệ phi rủi ro
Lãi suất phi rủi ro là lợi tức lý thuyết liên quan đến một khoản đầu tư trong đó lợi tức kỳ vọng bằng với lợi tức thực tế. Việc định giá một công ty Hoa Kỳ thường sử dụng YTM trên trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 20 năm làm đại diện cho lãi suất phi rủi ro. Lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được coi là “không có rủi ro” ở chỗ nếu chúng được giữ đến ngày đáo hạn, rủi ro vỡ nợ của chúng được coi là không đáng kể. Người ta cũng thường giả định rằng một doanh nghiệp sẽ hoạt động như một mối quan tâm liên tục và thời hạn là rất tốt, điều này hỗ trợ việc sử dụng lãi suất phi rủi ro trong dài hạn. Lãi suất phi rủi ro là 2,85% vào ngày 29 tháng 3 năm 2018 dựa trên lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 20 năm.
Thành phần ước tính (2B):Beta
Hệ số beta là thước đo lợi nhuận cổ phiếu của một công ty so với lợi nhuận toàn thị trường. Cổ phiếu “rủi ro trung bình” với hệ số beta là 1,0 sẽ có mức biến động lợi nhuận ngang bằng với thị trường chung (thường được đo lường bởi S&P 500). Một cổ phiếu có beta cao hơn / thấp hơn 1.0 sẽ có sự biến động của lợi nhuận cao hơn / thấp hơn so với thị trường chung.
Tốt nhất là nên xem xét càng nhiều nguồn càng tốt để ước tính phạm vi beta thích hợp. Sự phán xét sẽ được yêu cầu vì các phương pháp tính toán khác nhau có thể trả về một loạt các phiên bản beta cho cùng một công ty. Tất cả các tính toán beta vốn chủ sở hữu yêu cầu lợi nhuận cổ phiếu (hàng ngày, hàng tháng, hàng năm, v.v.) theo thời gian, điều này không tồn tại đối với các công ty tư nhân. Do một công ty tư nhân không có vốn cổ phần được giao dịch công khai, nên có thể sử dụng cùng một tập hợp công ty tương đương được sử dụng để phân tích chi phí nợ để ước tính phạm vi beta hợp lý cho công ty chủ thể.
Mặc dù không bao gồm tất cả, các nguồn beta vốn chủ sở hữu có vay nợ phổ biến bao gồm:
Xin lưu ý rằng các betas được cung cấp bởi các nguồn thông thường là các betas vốn chủ sở hữu có vay nợ, cần được điều chỉnh thành phiên bản beta không có tài sản (hoặc tài sản) để loại bỏ tác động của nợ khỏi phiên bản beta của mỗi công ty tương đương. Ngoài ra, tiền mặt (giả sử có hệ số beta bằng 0) được bao gồm trong bản beta không mở và khi được tính sẽ làm tăng ước tính beta không mở. Bản beta không mở điều chỉnh tiền mặt cung cấp bản beta của các tài sản hoạt động của một công ty. Các khoản betas tài sản hoạt động đã chọn sau đó được cho vay lại theo tỷ lệ nợ mục tiêu của công ty chủ thể.
Ngành hoặc lĩnh vực, betas cũng có thể mang tính hướng dẫn trong việc ước tính betas của công ty tư nhân. Giáo sư Damodaran duy trì một bảng ước tính betas theo ngành, bao gồm 94 ngành khác nhau (xem mẫu dưới đây). Lưu ý rằng betas không sử dụng tiền mặt đã điều chỉnh trong bảng nằm trong khoảng từ 0,2 đến 1,36, điều này cho thấy mức độ biến động thấp (rủi ro) của cổ phiếu tiện ích (nước) so với lợi nhuận thị trường và mức độ biến động cao (rủi ro) của cổ phiếu thuốc (công nghệ sinh học) so với thị trường lợi nhuận.
Ước tính beta cho Công ty XYZ đã xem xét thông tin cấp ngành và các công ty có thể so sánh để ước tính một loạt các betas ước tính và cấu trúc vốn mục tiêu (được sử dụng để nâng cao các betas đã chọn và sẽ thảo luận trong phần sau) cho Công ty XYZ.
Một loạt các betas từ 1,0 đến 1,3 được lựa chọn dựa trên các công ty tương đương và ngành vật liệu xây dựng. Phạm vi cơ cấu vốn mục tiêu được chọn là từ 15% đến 20% nợ trên tổng vốn (xem phần Cơ cấu vốn bên dưới để biết thêm chi tiết). Bảng dưới đây bao gồm phạm vi các khoản tiền đặt cược được vay lại được tính toán bằng cách sử dụng các khoản tiền cược không được trả lại và phạm vi cấu trúc vốn mục tiêu cho Công ty XYZ.
Hợp phần ước tính (2C):Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu
Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu (ERP) là mức lợi nhuận thị trường kỳ vọng vượt quá lãi suất phi rủi ro mà các nhà đầu tư yêu cầu khi đầu tư vào các cổ phiếu vốn hóa lớn. ERP không thể quan sát trực tiếp thông qua một điểm dữ liệu đơn giản có nguồn gốc từ thị trường, và cuối cùng đòi hỏi sự đánh giá của nhà phân tích sau khi xem xét các nguồn khác nhau. Tôi sẽ tiếp tục bằng cách tóm tắt một vài nguồn và các ước tính phổ biến về phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu.
Các ước tính về ERP được xem xét từ nhiều nguồn khác nhau (có những thiếu sót), bao gồm:
Mặc dù không có sự thống nhất về ERP “đúng”, ước tính ERP thường dao động trong khoảng 4% đến 6%. Dựa trên các hệ thống ERP ngụ ý mới nhất (tính đến ngày 1 tháng 3 năm 2018) từ Giáo sư Damodaran, ước tính ERP là 5% có vẻ hợp lý.
Thành phần ước tính (2D):Cổ phiếu đặc biệt nhỏ
Các công ty tư nhân có xu hướng nhỏ hơn về quy mô (doanh thu, lợi nhuận, tài sản, nhân viên, v.v.) so với các công ty đại chúng, dẫn đến hoạt động rủi ro hơn và tỷ lệ chiết khấu cao hơn. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng không phải tất cả các công ty tư nhân đều nhỏ vì nhiều công ty tư nhân lớn và nổi tiếng. Các công ty tư nhân lớn đang trở nên phổ biến hơn khi ngày càng có nhiều công ty đại chúng “chuyển sang tư nhân” và các đợt IPO của các công ty khởi nghiệp lớn hơn vẫn còn thưa thớt. Bảng dưới đây chứa 10 công ty tư nhân lớn nhất hàng đầu từ danh sách mới nhất của Forbes:
Các công ty nhỏ có xu hướng chịu nhiều rủi ro nhất định (khả năng tiếp cận vốn, độ sâu quản lý, mức độ tập trung của khách hàng, tính thanh khoản, v.v.) hơn các công ty lớn. Do đó, và mặc dù có những câu hỏi liên quan đến việc tồn tại của “mức phí bảo hiểm cổ phiếu nhỏ”, người ta thường xem xét và áp dụng mức phí bảo hiểm như vậy trong hầu hết các cuộc định giá công ty tư nhân.
Phí bảo hiểm quy mô được Duff &Phelps ước tính hàng năm trong Sổ tay Định giá - Hướng dẫn Chi phí Vốn của Hoa Kỳ . Phần bù quy mô được tính bằng chênh lệch giữa lợi nhuận vượt quá lịch sử thực tế và lợi nhuận vượt mức được dự đoán bởi CAPM cho các phân đoạn được xác định bởi vốn hóa thị trường. Phù hợp với lý thuyết rằng các công ty nhỏ hơn có nhiều rủi ro cố hữu hơn, phí bảo hiểm theo quy mô được tính toán sẽ tăng khi giá trị vốn hóa thị trường của các công ty giảm. Bạn sẽ cần một giá trị thị trường ước tính của vốn chủ sở hữu để chọn mức phí bảo hiểm cổ phiếu nhỏ thích hợp, có tính chất vòng tròn vì tỷ lệ chiết khấu đã kết luận sẽ ảnh hưởng đến việc định giá công ty. Dựa trên thông tin được cung cấp cho Công ty XYZ, giá trị vốn chủ sở hữu của nó là 475 triệu đô la, rơi vào giai đoạn thứ 9. Do đó, mức phí bảo hiểm cổ phiếu nhỏ được chọn là 2,75% đến 3,75%.
Thành phần ước tính (2E):Phần bù rủi ro cụ thể của công ty
Phí bảo hiểm rủi ro cụ thể của công ty nhằm tính đến bất kỳ rủi ro phi hệ thống nào chưa được các yếu tố khác bao gồm trong CAPM nắm bắt. Một số lý do được sử dụng để bao gồm phí bảo hiểm rủi ro cụ thể của công ty trong ước tính chi phí vốn chủ sở hữu bao gồm rủi ro dự báo, rủi ro tập trung khách hàng, đội ngũ quản lý kém, rủi ro nhân viên chủ chốt và khả năng thanh khoản hạn chế.
Trong khi các yếu tố này có thể được xác định và xem xét, việc xác định mức phí bảo hiểm thích hợp cuối cùng sẽ dựa vào đánh giá và kinh nghiệm của chuyên gia định giá. Việc thiếu sự hỗ trợ được chấp nhận chung cho việc điều chỉnh định lượng có thể dẫn đến bất đồng giữa các chuyên gia định giá và cơ quan thuế (hoặc người soát xét / kiểm toán khác). Bất kỳ phần bù rủi ro gia tăng nào dành cho công ty cụ thể phải có khả năng phòng ngừa và nhà phân tích phải đảm bảo nó không “tính kép” một yếu tố rủi ro đã được nắm bắt trong các yếu tố đầu vào khác (chủ yếu là phần bù cổ phiếu nhỏ). Đối với Công ty XYZ, không có rủi ro bổ sung nào dành riêng cho từng công ty có thể yêu cầu tính thêm phí bảo hiểm rủi ro.
Bảng dưới đây tóm tắt việc tính toán chi phí vốn vay vốn chủ sở hữu sử dụng các yếu tố đầu vào được thảo luận trong các phần trên.
Sau khi thiết lập các phương pháp luận để ước tính chi phí nợ và chi phí vốn chủ sở hữu, trọng số mục tiêu của nợ và vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn là các yếu tố đầu vào còn lại. Cấu trúc vốn mục tiêu cho một công ty tư nhân thường dựa trên cấu trúc vốn của các công ty tương đương và ngành chủ đề. Cùng một nhóm các công ty và ngành có thể so sánh được sử dụng để ước tính hệ số beta đã được xem xét để ước tính cấu trúc vốn mục tiêu cho Công ty XYZ.
Thông tin trên chỉ ra rằng các công ty tương đương có tỷ lệ nợ trên tổng vốn nằm trong khoảng 10,1% đến 22,3% với mức trung bình và trung vị lần lượt là 15,9% và 15,3%. Toàn ngành vật liệu xây dựng có tỷ lệ nợ trên tổng vốn là 17,7%. Dựa trên thông tin này, phạm vi cơ cấu vốn mục tiêu hợp lý sẽ là nợ vay từ 15% đến 20% trên tổng vốn đối với Công ty XYZ.
Với cấu trúc vốn mục tiêu, chúng ta có thể kết hợp các biến vào công thức WACC để ước tính tỷ lệ chiết khấu cho Công ty XYZ.
Với ước tính cho tất cả các biến số cần thiết, chúng ta có thể áp dụng công thức WACC đã trình bày trước đó để ước tính phạm vi WACC cho Công ty XYZ. Bảng sau đây trình bày những tính toán này.
Lưu ý rằng WACC ước tính dựa trên cơ sở sau thuế. Tỷ lệ chiết khấu phải được ước tính trên cơ sở thuế giống như các luồng tiền (tức là, nếu các luồng tiền là sau thuế thì lãi suất chiết khấu phải là sau thuế). Ngoài ra, lưu ý rằng cần có các điều chỉnh thêm đối với tỷ lệ chiết khấu đối với các tập đoàn S và các đơn vị chuyển tiền khác.
WACC là trung bình cộng của lợi nhuận kỳ vọng của hai nhà cung cấp vốn chính cho công ty:(1) nợ và (2) vốn chủ sở hữu. Bản thân công thức WACC tương đối đơn giản, nhưng việc phát triển các ước tính cho các yếu tố đầu vào khác nhau đòi hỏi một công ty tư nhân phải nỗ lực nhiều hơn so với một công ty có chứng khoán được giao dịch công khai.
Bài viết này đã xem xét các phương pháp hay nhất trong ngành để ước tính tỷ lệ chiết khấu của công ty tư nhân và lưu ý một số vấn đề tiềm ẩn có thể gặp phải trong quá trình này. Trong khi bài viết này đề cập đến WACC được giảng dạy trong các trường đại học trên toàn thế giới, nó cũng mở rộng về các giáo lý học thuật truyền thống để chứng minh cách tốt nhất để xử lý các thách thức gặp phải trong thực tế. Trong thế giới thực, hầu hết các biến cần thiết để ước tính WACC không chỉ đơn giản được lấy từ cơ sở dữ liệu và cần phải có phân tích và phán đoán. Với những đánh giá quan trọng được áp dụng trong việc lựa chọn đầu vào, hãy nhớ chọn đầu vào có thể hỗ trợ dựa trên các dữ kiện đã biết về hoạt động kinh doanh cơ bản và các dự báo chứ không phải đầu vào sẽ dẫn đến kết quả định giá mong muốn.