Avinash Luthria giải thích lý do tại sao báo cáo quan trọng nhất về quỹ tương hỗ đầu tư vào Ấn Độ được xuất bản vào tháng 4 năm 2010 - báo cáo của Chỉ số S&P so với báo cáo của Quỹ hỗ trợ hoạt động tại Ấn Độ - và làm thế nào để có bằng chứng đầy đủ và lặp lại tránh các quỹ tương hỗ đang hoạt động và thay đổi cách chúng ta đầu tư. Tôi tôn trọng cách tiếp cận đầu tư của Avinash, đặc biệt là quan điểm thực tế của anh ấy về rủi ro và phần thưởng.
Avinash Luthria là Người sáng lập, Người lập kế hoạch tài chính chỉ tính phí &Cố vấn đầu tư đã đăng ký SEBI (RIA) tại Công ty con . Trước đây, ông là nhà đầu tư Cổ phần Tư nhân &Đầu tư mạo hiểm trong 12 năm và có bằng Thạc sĩ Quản trị Kinh doanh Tài chính cao cấp của IIM Bangalore. Các bài báo của anh ấy đã xuất hiện tại Business Standard, Mint và The Ken. Xem:các ấn phẩm Bạn có thể đọc các bài viết khách trước đây của anh ấy tại đây:
Lời cảm ơn :Tôi muốn cảm ơn tác giả của báo cáo SPIVA Ấn Độ, Akash Jain (Phó Giám đốc, Nghiên cứu &Thiết kế Toàn cầu, S&P Dow Jones Indices), về một số cuộc thảo luận mà chúng tôi đã có về báo cáo.
Quan điểm thể hiện ở đây là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của FreeFinCal cũng như Chỉ số S&P Dow Jones
Có lẽ báo cáo quan trọng nhất về quỹ tương hỗ đầu tư vào Ấn Độ đã được xuất bản vào tháng 4 năm 2010. Đó là báo cáo Chỉ số S&P so với Quỹ tích cực (SPIVA) đầu tiên cho Ấn Độ và nó nói rằng các quỹ tương hỗ của Ấn Độ nói chung không đánh bại được chỉ số này. Báo cáo đầu tiên của SPIVA bao gồm 5 năm từ cuối năm 2004 đến cuối năm 2009 và nó cho biết rằng 71% các Quỹ tương hỗ vốn chủ động có vốn hóa lớn đã không vượt qua được chỉ số thị trường chứng khoán có liên quan. Các phiên bản cập nhật của báo cáo SPIVA cho Ấn Độ đã được xuất bản kể từ đó (hiện tại, sáu tháng một lần) và về bản chất, họ tiếp tục nói những điều tương tự. Nhưng rất ít nhà đầu tư đã đọc báo cáo SPIVA và hầu hết những người đọc nó đều cảm thấy khó hiểu về báo cáo SPIVA. Điều này thật đáng tiếc vì đọc báo cáo này có thể thay đổi hoàn toàn cách bạn đầu tư. Bài viết này nhằm mục đích đơn giản hóa báo cáo SPIVA để giúp bạn hiểu nó.
Để làm cho bài viết này tương đối đơn giản, tôi sẽ không thống kê chính xác. Ví dụ:việc đọc báo cáo SPIVA một cách chính xác về mặt thống kê là "không có bằng chứng nào cho thấy các quỹ Vốn chủ sở hữu hoạt động có vốn hóa lớn, nói chung, đánh bại chỉ số". Phiên bản chung của câu nói tương tự là "Nhìn chung, các quỹ Vốn chủ sở hữu hoạt động có vốn hóa lớn không đánh bại chỉ số". Tôi sẽ bám sát phiên bản giáo dân ở tất cả các điểm như vậy. Một lần nữa, để làm cho bài viết này tương đối đơn giản, trong hầu hết các chủ đề, tôi sẽ bỏ qua các lý do (vì lý do thường mang tính kỹ thuật hơn).
Bước 1 - Phiên bản dành cho giáo dân: Mở báo cáo SPIVA mới nhất cho Ấn Độ vào cuối năm 2018. Để nắm bắt được tín hiệu trong dữ liệu và giảm thiểu nhiễu và tính ngẫu nhiên trong dữ liệu (a) hãy tập trung vào khoảng thời gian dài nhất của dữ liệu có sẵn, là 10- dữ liệu hoạt động trong năm và (b) tập trung vào các quỹ Vốn chủ sở hữu vốn hóa lớn (Hoạt động). Báo cáo SPIVA đề cập đến "Bảng" là "Báo cáo", vì vậy hãy sử dụng các thuật ngữ của chúng.
Báo cáo 1 trên trang 4 có tên là 'Tỷ lệ phần trăm quỹ hoạt động tốt hơn theo chỉ số' đề cập rằng 64,23% quỹ 'Indian Equity Large-Cap' (Hoạt động) hoạt động kém hơn chỉ số S&P BSE 100 trong 10 năm qua. Vì vậy, 64,23% (tức là gần 2/3) quỹ 'Indian Equity Large-Cap' (Hoạt động) đã không thực hiện được những gì họ phải làm.
Bước 2 - Mức trung bình đơn giản: Dữ liệu 10 năm cho báo cáo này bắt đầu từ cuối năm 2008, gần như là mức đáy của thị trường chứng khoán, vì vậy hãy lấy một chút lợi nhuận cao được đề cập ở đây với một chút muối. Báo cáo 3 trên trang 5 Được gọi là 'Hiệu suất Quỹ Trung bình (Tỷ trọng Bằng nhau)' đề cập rằng các quỹ 'Cổ phiếu Ấn Độ Large-Cap' (Hoạt động) có lợi tức 10 năm là 15,08% mỗi năm (năm) trong khi chỉ số S&P BSE 100 có Lợi tức 10 năm là 16,08% mỗi năm
Bước 3 - Trung bình Gia quyền: Báo cáo 4 trên trang 5 có tên là 'Hiệu suất Quỹ Trung bình (Tính theo Trọng số Tài sản)' đề cập rằng các quỹ 'Vốn hóa lớn của Công ty Cổ phần Ấn Độ' (Hoạt động) có lợi nhuận trong 10 năm là 15,80% / năm. trong khi chỉ số S&P BSE 100 có mức sinh lời 10 năm là 16,08% / năm. Theo báo cáo mới nhất này, lợi nhuận trung bình của quỹ 'Indian Equity Large-Cap' (Đang hoạt động) thấp hơn một chút so với chỉ số nhưng đối với tất cả các mục đích thực tế, cả hai gần như bằng nhau. Đây là phát hiện quan trọng nhất mà bạn nên tập trung vào. Báo cáo SPIVA được phát hành sáu tháng một lần và nó luôn có kết quả gần như giống nhau. Trong trường hợp này, lợi nhuận 'Tỷ trọng tài sản' xảy ra cao hơn một chút so với lợi nhuận 'Tỷ trọng cân bằng' bởi vì, trong số các quỹ Vốn chủ sở hữu vốn lớn (Hoạt động), các quỹ lớn hơn đã có lợi nhuận cao hơn một chút so với các quỹ nhỏ hơn.
Bước 4 - Đừng để bị phân tâm bởi tiếng ồn trong dữ liệu: Nhiều người đọc báo cáo của SPIVA và đi đến kết luận rằng họ nên đầu tư vào các quỹ tương hỗ vốn hóa trung bình và vốn hóa nhỏ với hy vọng rằng chúng sẽ nhỉnh hơn một chút so với chỉ số liên quan. Đó là một kết luận không chính xác và nó chỉ xuất hiện theo cách đó vì có nhiều nhiễu hơn trong dữ liệu của các quỹ vốn hóa trung bình và vốn hóa nhỏ. Chúng tôi sẽ không đi vào chi tiết kỹ thuật về điều này. Nhưng để bạn hiểu rằng điều này là phức tạp, trong khi các quỹ vốn hóa trung bình và nhỏ hoạt động tốt hơn một chút so với chỉ số vốn hóa trung bình và nhỏ của BSE, chúng lại hoạt động kém hơn một chút so với chỉ số vốn hóa trung bình và nhỏ của NSE tương đương. Có thể, nếu báo cáo của SPIVA cho Ấn Độ đã bao gồm dữ liệu trong 15 năm (giống như SPIVA ở Mỹ), thì điều đó có thể giúp giảm nhiễu / ngẫu nhiên trong dữ liệu.
Bước 5 - Xu hướng sống sót là mẹo: Bạn có thể đã gặp những bài báo ít khắt khe hơn hoặc những bình luận bình thường nói rằng quỹ tương hỗ vốn cổ phần trung bình vượt qua chỉ số. Lý do lớn nhất cho sự khác biệt này có thể thấy trong Báo cáo 2 ở trang 4 có tên là 'Tính nhất quán và phong cách sống sót của các quỹ cổ phần Ấn Độ'. Nó đề cập rằng trong số 123 quỹ Vốn chủ sở hữu vốn lớn (Hoạt động) tồn tại vào cuối năm 2008, chỉ có 66,67% quỹ (tức 82 quỹ) tồn tại dưới dạng quỹ độc lập vào cuối năm 2018. (Một lưu ý kỹ thuật mà bạn có thể bỏ qua:Hơn nữa, trong số 123 quỹ vốn hóa lớn khi bắt đầu giai đoạn 10 năm, chỉ có 14,63% quỹ, tức 18 quỹ, kết thúc giai đoạn 10 năm là quỹ vốn hóa lớn, tức là một số quỹ có thể đã bắt đầu lớn như vậy - quỹ vốn hóa nhưng sau đó trở thành quỹ 'vốn hóa lớn &vốn hóa trung bình').
Vì vậy, 33,33% trong số 123 quỹ (tức là 41 quỹ) không còn tồn tại dưới dạng quỹ độc lập vào cuối năm 2018. Các quỹ không còn tồn tại thường là những quỹ hoạt động kém nhất và chúng thường được hợp nhất thành các quỹ lớn hơn hoạt động tốt hơn. Khi điều này xảy ra, chúng tôi không còn nhận thấy dữ liệu hoạt động của 41 quỹ này trên các cơ sở dữ liệu khác nhau và trên trang web của công ty quỹ tương hỗ. Điều này được gọi là 'Xu hướng sống sót' trong dữ liệu. Báo cáo của SPIVA sửa chữa Bias cho Người sống sót, tức là nó xem xét hiệu suất của tất cả 123 quỹ (ít nhất là cho đến khi chúng tồn tại dưới dạng quỹ độc lập). Các bài báo ít khắt khe hơn không làm được điều này, và họ chỉ phân tích hoạt động của các quỹ vốn hóa lớn tồn tại ngày nay, và họ bỏ qua 41 quỹ đã ngừng tồn tại. Các bài báo ít khắt khe hơn như vậy sẽ tự động bỏ qua các quỹ hoạt động kém nhất và do đó báo cáo hiệu suất cao hơn trong mười năm cho quỹ tương hỗ trung bình đang hoạt động.
Bước 6 - Phí cao, Giết: Một trong những lý do khiến quỹ Large-Cap Equity Active trung bình không đánh bại chỉ số là phí. Trước khi bao thanh toán phí, quỹ Hoạt động vốn chủ sở hữu lớn trung bình đánh bại chỉ số một lượng nhỏ. Nhưng sau khi bạn tính đến các khoản phí liên tục (bao gồm, hoa hồng, chi phí tiếp thị và tiền lương của công ty quản lý tài sản quỹ tương hỗ, v.v.), quỹ Hoạt động vốn chủ sở hữu lớn trung bình không đánh bại chỉ số.
Bước 7 - Bạn có thể làm kém hơn mức trung bình: Tôi sẽ không giải thích phép tính / logic nhưng Báo cáo 5 trên trang 6 có tên là 'Điểm phân biệt phần tư về hiệu suất quỹ' cho phép bạn hình dung rằng 4 người bạn (W, X, Y &Z) đã đầu tư vào các quỹ Large-Cap Equity Active. W đã rất may mắn và làm tốt hơn chỉ số 2,38% p.a. tức là cộng dồn trong 10 năm, khoản đầu tư của anh ấy đáng giá hơn 20% so với chỉ số. X hơi may mắn và làm tốt hơn chỉ số 1,07% / năm. tức là cộng dồn trong 10 năm, khoản đầu tư của anh ấy đáng giá hơn 7% so với chỉ số. Y hơi kém may mắn và làm hơi tệ hơn hơn chỉ số 1,02% / năm. tức là cộng dồn trong 10 năm, khoản đầu tư của anh ấy trị giá 11% ít hơn hơn chỉ số. Z đã rất xui xẻo và đã làm tệ hơn hơn chỉ số 2,43% p.a. tức là cộng dồn trong 10 năm, khoản đầu tư của anh ấy trị giá 21% ít hơn hơn chỉ số. Điều tự nhiên là mọi người sẽ chuyển sang câu hỏi, "làm thế nào để tôi có thể giống W hoặc X hoặc ít nhất là tránh giống Y hoặc Z". Câu trả lời cho câu hỏi đó rất phức tạp, vì vậy nó không phù hợp với bài viết tương đối đơn giản này. Câu trả lời đơn giản là, "cực kỳ khó giống W hoặc X và nếu cố gắng làm như vậy, bạn có nguy cơ giống Y hoặc Z".
Bước 8 - Câu chuyện tương tự trong 14 năm qua: Ngành quỹ tương hỗ cố gắng hết sức để tránh các cuộc thảo luận định lượng về hiệu suất và thay vào đó cố gắng giữ cho cuộc thảo luận có định tính, ví dụ:“Chỉ số rất dễ bị đánh bại bởi vì… tôi là một nhà quản lý quỹ rất thông minh / chỉ số này quá ngớ ngẩn / các quỹ chỉ số mua quá khứ và bỏ qua tương lai, v.v.”. Nếu ngành quỹ tương hỗ buộc phải nói về dữ liệu, thì nó sẽ không nói về báo cáo SPIVA và thay vào đó sẽ trình bày sai dữ liệu. Điều này bao gồm các nhà phân phối quỹ tương hỗ và các phương tiện truyền thông / trang web phụ thuộc vào ngành quỹ tương hỗ đang hoạt động để có doanh thu quảng cáo và sự tồn tại (một trang web / cơ sở dữ liệu nổi tiếng như vậy, tiếp tục nói rằng 90% quỹ tương hỗ cổ phần đang hoạt động của Ấn Độ đánh bại chỉ số). Nếu ngành quỹ tương hỗ đang hoạt động từng bị buộc phải đối mặt với một số phân tích không mạnh mẽ không thường xuyên cho thấy hoạt động kém hiệu quả, thì nó sẽ thử các thủ thuật khác. Một thủ thuật như vậy là anh đào chọn dữ liệu, ví dụ:chúng ta hãy xem xét dữ liệu 5 năm cho danh mục quỹ tương hỗ hoạt động tốt nhất hoặc hãy xem xét một khoảng thời gian dài mà không có báo cáo mạnh mẽ nào như trong 15 năm. Một thủ thuật khác như vậy là chuyển trọng tâm của cuộc thảo luận sang ngắn hạn (không phù hợp với phân tích đó) và sau đó (một cách chính xác) chỉ ra rằng dữ liệu ngắn hạn không thích hợp cho phân tích đó, ví dụ:một mẹo gần đây là tập trung vào một khoảng thời gian ngắn và sau đó lập luận rằng chỉ có một số công ty rất lớn đã thúc đẩy hiệu suất của chỉ số, vì vậy đó là một sự kiện kỳ lạ mà người ta nên bỏ qua.
Bước 9 - Hoàng đế không mặc quần áo: Bài học quan trọng từ báo cáo này là không nên đầu tư vào các quỹ cổ phần đang hoạt động. Một bài báo mà tôi đã viết, vào năm ngoái, chỉ ra báo cáo của SPIVA và giải thích một số lý do tại sao kết quả phản trực giác này là đúng:' Tránh sai lầm &giảm thiểu chi phí thông qua quỹ chỉ số:Đừng lãng phí năng lượng chống lại quy luật không miễn phí -bữa trưa '.
Bước 10 - Đừng cố trốn tránh thực tế: Báo cáo nêu ra một số câu hỏi khác, chẳng hạn như "việc tham gia với RIA có thể giúp tôi giống W hay X" không? Câu trả lời đơn giản là tham gia với RIA không thể giúp bạn giống như W hoặc X. Báo cáo này cũng đặt ra câu hỏi về mục đích và hiệu suất thực sự của các Sơ đồ quản lý danh mục đầu tư (PMS). Nhưng vì đó là một chủ đề rất phức tạp, chúng ta hãy không đi sâu vào nó trong bài viết này. Có rất nhiều sắc thái mà bài viết này không đi sâu vào, đặc biệt là về bản chất của các sản phẩm trong quá khứ. Ví dụ:quỹ chỉ số NSE NIFTY 50 cũng có phí và hiện tại, chúng là 0,10% / năm. Ngoài ra, báo cáo của SPIVA đề cập rằng 'Điều quan trọng cần lưu ý là lợi nhuận của quỹ đang hoạt động là sau các khoản chi phí, nhưng chúng không bao gồm tải và phí nhập cảnh' tức là nếu một yếu tố được tính vào phí / tải vào (đã từng tồn tại) hoặc tải thoát, lợi nhuận của các quỹ tương hỗ đang hoạt động có thể thấp hơn những gì báo cáo chỉ ra. Vì điều này và nhiều sắc thái khác (ví dụ dữ liệu từ Hoa Kỳ chỉ ra rằng vào một thời điểm nào đó trong tương lai, các quỹ đầu tư tích cực của Ấn Độ, nói chung, sẽ bắt đầu hoạt động kém hơn chỉ số), tôi chưa đi sâu vào câu hỏi 'Nếu tôi đầu tư vào các quỹ tương hỗ cổ phần đang hoạt động, thông qua Kế hoạch Trực tiếp, tôi có thể kiếm được 1% / năm không nhiều hơn chỉ số? ’.
Bắt đầu từ báo cáo SPIVA Ấn Độ đầu tiên cho cuối năm 2009, báo cáo SPIVA đã so sánh hiệu suất của các quỹ tương hỗ với các chỉ số chính xác, tức là tổng chỉ số lợi nhuận bao gồm cả cổ tức. Ngành công nghiệp quỹ tương hỗ (ngoại trừ Quỹ tương hỗ lượng tử) tiếp tục so sánh hiệu suất của nó với các chỉ số sai, tức là chỉ số giá không bao gồm cổ tức. Vào khoảng năm 2017, SEBI đã kết luận rằng sự xuyên tạc dữ liệu trắng trợn này phải dừng lại và họ có kế hoạch yêu cầu tất cả các quỹ tương hỗ so sánh hiệu suất của họ với các chỉ số chính xác, tức là tổng chỉ số lợi nhuận. Ngành công nghiệp quỹ tương hỗ cố gắng hết sức để tránh so sánh quả táo với quả táo và nó quyết liệt đấu tranh bất cứ khi nào bị ép buộc. Vì vậy, ngành công nghiệp quỹ tương hỗ đã chiến đấu hết mình để chống lại sự thay đổi này. May mắn cho các nhà đầu tư, SEBI đã đứng ra bảo vệ các nhà đầu tư và nhấn mạnh rằng từ tháng 2 năm 2018, tất cả các quỹ tương hỗ phải so sánh hiệu suất của họ với các chỉ số chính xác, tức là tổng chỉ số lợi nhuận. (Lưu ý:SEBI không nhấn mạnh điều này đối với PMS. Vì vậy, hầu như tất cả các báo cáo của PMS cho các nhà đầu tư vẫn so sánh hiệu suất của người quản lý quỹ với các chỉ số không chính xác, tức là chỉ số giá). SEBI đã khắc phục sự cố xuyên tạc dữ liệu một cách trắng trợn nhất vì việc sửa chữa nó dễ dàng hơn. Nhưng SEBI sẽ không thể khắc phục các trình bày sai dữ liệu phức tạp hơn. Vì vậy, các nhà đầu tư phải cảnh giác với điều này. Đọc báo cáo SPIVA là một điểm khởi đầu để trở nên cảnh giác hơn.
Tôi hy vọng rằng việc đọc báo cáo SPIVA sẽ thay đổi hoàn toàn cách bạn nhìn vào dữ liệu và do đó nó sẽ thay đổi hoàn toàn cách bạn đầu tư. Sự thay đổi trực tiếp là thay vì lãng phí sự chú ý quý giá của bạn vào việc lựa chọn các quỹ tương hỗ đang hoạt động, thay vào đó, bạn sẽ tập trung sự chú ý của mình vào những câu hỏi quan trọng hơn như không chấp nhận rủi ro nhiều hơn mức bạn có thể xử lý và tiết kiệm đủ. Sự thay đổi gián tiếp là nó khiến chúng ta khiêm tốn hơn trong quan điểm của mình về đầu tư. Ví dụ, nếu tổng thể các nhà quản lý quỹ cổ phần không thể đánh bại chỉ số, thì lý do gì khiến người ta phải tin rằng một người đủ thông minh để định thời thị trường, ví dụ:để kết luận rằng thị trường đang được định giá thấp và do đó làm tăng đáng kể phân bổ của một người vào vốn chủ sở hữu (hoặc kết luận rằng thị trường được định giá quá cao và do đó làm giảm đáng kể phân bổ của một người vào vốn chủ sở hữu).
Nhưng ngay cả khi việc đọc báo cáo SPIVA không thay đổi hoàn toàn cách bạn đầu tư, bằng cách đọc nó, bạn sẽ nằm trong số rất ít những người đã bận tâm đến việc xem xét số liệu chính xác. Và lần tới khi một quỹ tương hỗ đang hoạt động hoặc PMS giới thiệu một sản phẩm, chuông cảnh báo sẽ vang lên trong đầu bạn. Hy vọng rằng bạn sẽ phát hiện ra thủ thuật trong dữ liệu. Nhưng ngay cả khi bạn không thể phát hiện ra mánh khóe trong dữ liệu, bạn sẽ nghi ngờ rằng có một số mánh khóe trong dữ liệu. Nó không khác lắm so với cách chúng ta nghĩ về các pháp sư. Ngay cả khi chúng ta không biết một ảo thuật gia đang thực hiện trò lừa của mình như thế nào (ví dụ:làm cho Tượng Nữ thần Tự do biến mất), chúng ta biết rằng đó không phải là một phép màu thần thánh. Chúng tôi biết rằng đó chỉ là một thủ thuật thông minh.
Tái bút: Quỹ tương hỗ điểm chuẩn là quỹ tương hỗ duy nhất của Ấn Độ tập trung vào các quỹ chỉ số. Vào năm 2010, tôi và các đồng nghiệp lúc bấy giờ đã tiến gần đến việc trở thành nhà đầu tư đa số vốn cổ phần tư nhân trong Quỹ tương hỗ điểm chuẩn (ba người sáng lập Quỹ tương hỗ điểm chuẩn sẽ tiếp tục lãnh đạo công ty và là cổ đông quan trọng trong đó). Điều này mặc dù các quy định đã không dự đoán trước cũng như không đưa ra quy định đối với nhà đầu tư cổ phần tư nhân là nhà tài trợ của một công ty quản lý tài sản quỹ tương hỗ. Tuy nhiên, cuối cùng, Benchmark đã được Goldman Sachs (quỹ tương hỗ) mua lại và doanh nghiệp sau đó được mua lại bởi Quỹ tương hỗ Reliance (Capital’s), v.v. Các kế hoạch của Quỹ tương hỗ Benchmark vẫn tồn tại khi năm ETF được giao dịch tích cực của Ấn Độ. Tuy nhiên, hiện nay không có quỹ tương hỗ nào để vận động cho các quỹ chỉ số và ba người sáng lập của Quỹ tương hỗ điểm chuẩn đã chuyển ra khỏi ngành quỹ tương hỗ. Năm 2010, có một quỹ tương hỗ nhỏ để vận động cho các quỹ chỉ số và nói về báo cáo SPIVA. Ngày nay không có quỹ tương hỗ nào để vận động cho các quỹ chỉ số và do đó không ai nói về báo cáo của SPIVA. Vì vậy, tôi hy vọng rằng một vài RIA (bao gồm cả bản thân tôi) sẽ phần nào bù đắp cho khoảng trống đó.
Avinash Luthria là Người sáng lập, Người lập kế hoạch tài chính chỉ tính phí &Cố vấn đầu tư đã đăng ký SEBI (RIA) tại Công ty con . Anh ấy trước đây là nhà đầu tư Cổ phần Tư nhân &Đầu tư mạo hiểm trong 12 năm và có bằng Thạc sĩ Quản trị Kinh doanh Tài chính cao cấp của IIM Bangalore; Quan điểm thể hiện ở đây là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của FreeFinCal cũng như Chỉ số S&P Dow Jones