phiên bản của bài viết này được dịch bởi Marisela Ordaz Các nhà phân tích cổ phiếu thường để lại một nguồn thông thái quan trọng khi phân tích các công ty - thư cổ đông hàng năm. Bài viết này dự định làm sáng tỏ mục đích và đặc điểm của thư cổ đông tốt dựa trên phân tích về 601 công ty trong Chỉ số S&P SmallCap 600. Bài báo cũng sẽ hướng độc giả đến một số bức thư cổ đông ít được biết đến hay nhất để đưa vào danh sách đọc hàng năm của họ.
Một trong những yếu tố quan trọng trong việc đầu tư là sức mạnh của đội ngũ quản lý. Tôi có muốn hợp tác với những người này không? Tôi có tin rằng họ sẽ thực hiện theo hướng có lợi cho việc cải thiện lợi nhuận kinh tế cho các cổ đông trong dài hạn không? Tôi nhận thấy rằng một lối tắt để đánh giá đội ngũ quản lý có thể được tìm thấy trong thư cổ đông. Trong khi hầu hết chỉ đơn giản là một danh sách các thành tích đã đạt được (bất kể hiệu suất giá cổ phiếu kém đến mức nào), một số nhà lãnh đạo thực hiện nhiệm vụ một cách nghiêm túc và sử dụng lá thư như một thời điểm để suy ngẫm về năm đó và nhắc nhở các nhà đầu tư và họ nhóm nơi họ nhìn thấy tương lai của công ty.
Là một phần của nghiên cứu cho bài viết này, tôi đã đọc tất cả các lá thư cổ đông có sẵn trong Chỉ số S&P SmallCap 600 để tìm kiếm một số viên ngọc quý ít được biết đến và để trích xuất các ví dụ về những gì tôi tin rằng tạo nên một lá thư cổ đông tuyệt vời. Đầu tiên, tôi sẽ cho bạn biết phương pháp nghiên cứu của tôi, và sau đó chúng ta sẽ xem xét các đặc điểm của một lá thư cổ đông lớn và cuối cùng (và thú vị nhất), chúng ta sẽ xem xét một số người vĩ đại ít được biết đến mà tôi được khám phá trong quá trình nghiên cứu của tôi.
Với cổ phiếu, một khi thông tin thích hợp được công khai, giá cổ phiếu phản ánh toàn bộ thông tin đó. Vì vậy, đi thư cổ đông khôn ngoan. Mọi người đều biết các chữ cái Bezos và Buffet và Dimon trong khi các chữ cái nhỏ hơn hiện tại (nhưng đang phát triển nhanh chóng) nhỏ hơn dường như không được đọc và không được đọc. Đây là một cơ hội để có được một lợi thế trong cuộc cạnh tranh. Ngoài ra, theo ý kiến của tôi, các công ty nhỏ hơn có xu hướng trẻ hơn, chạy nhanh hơn và đói hơn, và hy vọng của tôi là tìm thấy một chút nhiệt huyết và nhiệt huyết hơn những gì người ta có thể tìm thấy từ một công ty có vốn hóa thị trường hơn 50 năm tuổi, hơn 10 tỷ USD.
Để tham khảo, tất cả 601 công ty thuộc S&P SmallCap Index đã được xem xét để lấy thư cổ đông hàng năm. Chỉ có khoảng 63% Chỉ số công bố thư cổ đông, hoặc ít nhất một lá thư có thể tìm thấy dễ dàng. Tôi dành khoảng hai phút thời gian tìm kiếm để tìm từng chữ cái. Các phương pháp tìm kiếm bao gồm Googling tên công ty + “Thư thường niên”, tên công ty + “Thư cổ đông”, tên công ty + “Báo cáo thường niên” và truy cập trang quan hệ nhà đầu tư của công ty và tìm kiếm ở đó. Tuy nhiên, tôi cũng đã sử dụng dailyReports.com, trang này thực hiện rất tốt việc kết hợp các báo cáo thường niên gần đây; nhiều công ty không có sẵn trên trang web đó.
Theo như tôi có thể nói, không có cách nào đơn giản để tìm kiếm chúng. Trang web EDGAR của SEC cho phép bạn tìm kiếm “ARS”, nó sẽ cho bạn biết khi nào báo cáo hàng năm cuối cùng (báo cáo hàng năm bao gồm thư cổ đông, không giống như 10-Ks) được nộp — tuy nhiên, nó thường không bao gồm tài liệu thực tế.
Tôi đã đọc 377 công ty đã xuất bản những lá thư cổ đông sẵn có và cho điểm chúng theo phiếu đánh giá từ 1-10 (1 là thấp nhất, 10 là cao nhất) dựa trên kiến thức của riêng tôi, những đặc điểm tốt nhất từ các lá thư của Berkshire Hathaway theo HBR là cũng như Khảo sát về Văn hóa và Giám đốc điều hành của Bảng xếp hạng Rittenhouse. Tôi đã tổng hợp tất cả các tiêu chí của chúng tôi thành năm loại:(1) Xác định Công ty và Chiến lược của Công ty, (2) Hãy thẳng thắn, (3) Giáo dục, (4) Kể một câu chuyện (Câu chuyện luận văn đầu tư), và (5) Giải trí .
Ấn tượng và sâu sắc (8-10):Nếu một công ty đã thực hiện ít nhất hai yếu tố của “Đặc điểm tốt nhất” hoặc nếu họ làm rất tốt một yếu tố.
Giữa đường (5-7):Nếu một công ty đã thực hiện một yếu tố của “Đặc điểm tốt nhất”.
Mặt sau của gói (1-4):Nếu một công ty không làm gì trong số “Đặc điểm tốt nhất” hoặc “Không” (ví dụ:hết sức chúc mừng đội ngũ quản lý của chính mình hoặc biến báo cáo tài chính thành lời nói).
Như thể hiện trong Hình 1, những công ty nhận được xếp hạng “10” vượt trội hơn đáng kể so với S&P SmallCap 600 trên cơ sở 1 năm, 3 năm và 5 năm. Phát hiện này cho thấy rõ ràng rằng đọc thư cổ đông thực sự là một phần quan trọng của quá trình đầu tư. Phát hiện này cũng đã được phát hiện trong Khảo sát về văn hóa và nến của Giám đốc điều hành Rittenhouse Rankings cũng như nghiên cứu của Standard &Poor, cả hai đều được thảo luận thêm bên dưới.
Hầu hết các công ty nhận được điểm Trung bình (43%) trong khi một tỷ lệ phần trăm rất nhỏ được chấm ở Mặt sau vì điểm đó được dành cho những chữ cái thực sự khiến tôi cảm thấy như tôi đã lãng phí thời gian hoặc ai đó đang cố lấy cổ đông cho ngu (“Chúng tôi thật tuyệt vời!” Trong khi đó cổ phiếu của họ giảm 50%…). Khoảng 17% được chấm trong phạm vi Ấn tượng và Thông tin chi tiết và chỉ 3% được coi là Phải đọc (Xếp hạng “10”).
Khoảng 37% công ty trong Chỉ số SmallCap 600 không có thư cổ đông hoặc ít nhất một thư có thể tìm thấy. “Có thể tìm thấy dễ dàng” có nghĩa là không thể tìm thấy nó một cách hợp lý trong hai phút tìm kiếm thông qua quy trình được mô tả trong phần ở trên, “Cách Tìm Thư Cổ đông”. Trong số 37% không có chữ cái, ngành công nghiệp kiêng cử nhất là viễn thông, tiếp theo là chăm sóc sức khỏe và người tiêu dùng. Ngành có lượng người tham gia nhiều nhất là tiện ích (mặc dù đây là cỡ mẫu nhỏ), tiếp theo là mặt hàng tiêu dùng và năng lượng. Điều thú vị là không có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê giữa hoạt động cổ phiếu của những công ty có thư cổ đông so với những công ty không có thư.
Đọc thư cổ đông để hiểu sâu hơn về văn hóa doanh nghiệp không chỉ là một yếu tố “tốt cần có” trong quá trình nghiên cứu đầu tư. Một giám đốc điều hành kể câu chuyện về công ty của họ thực sự ảnh hưởng như thế nào đến giá cổ phiếu. Ngoài nghiên cứu của riêng tôi, cho thấy rằng các công ty có thư cổ đông mạnh nhất vượt trội hơn chỉ số của họ, một nghiên cứu được công bố bởi Rittenhouse Rankings cho thấy mức thay đổi giá trung bình của các công ty trong phần tư hàng đầu của Khảo sát Phân tích Văn hóa &Văn hóa Candor từ năm 2007 đến năm 2015 vượt trội hơn S&P 500 trong mười năm qua.
Ngoài ra, Standard &Poor’s còn phát hiện ra trong một nghiên cứu mang tính bước ngoặt rằng các nhà lãnh đạo trao đổi thẳng thắn và hết sức minh bạch trong các báo cáo hàng năm có mối tương quan cao với chi phí vốn thấp hơn và hiệu quả tài chính vượt trội.
Với suy nghĩ này, có một số cách để sử dụng thư cổ đông. Một cách là đọc chúng để xác định xem một đội ngũ quản lý có được tin cậy như những người quản lý vốn giỏi hay không và liệu họ có thể đúc kết bản chất đó thành một lá thư cổ đông thẳng thắn, tương đối ngắn (dưới mười trang) hay không - một bài thuyết trình ngắn gọn. Một cách khác là tiếp thu sự thông thái từ các nhà quản lý vĩ đại, bất kể họ quan tâm đến việc đầu tư vào một cổ phiếu cụ thể nào. Theo truyền thống, chúng được coi là chữ cái của Bezos và Buffet.
Các nhà phân tích bên mua có quyền truy cập vào nghiên cứu bên bán mà các nhà đầu tư thông thường không có quyền truy cập. Trong một cuộc điện thoại kéo dài 10 phút, các nhà phân tích bên mua có thể nói chuyện với một chuyên gia về công ty và tìm ra những đặc điểm định tính quan trọng rất nhanh (chất lượng của đội ngũ quản lý, tầm quan trọng của việc “đánh bại các con số”, chiến lược dài hạn, phân bổ vốn, quá khứ trục trặc, tâm lý nhà đầu tư). Thư cổ đông tốt có thể dân chủ hóa các nhà đầu tư bằng cách đưa nhiều thông tin này vào thư cổ đông hàng năm. Mặc dù tình cảm của nhà đầu tư có thể khó nắm bắt nhất qua thư cổ đông, nhưng việc giải quyết các vấn đề mà các cổ đông thường xuyên đưa ra sẽ là một chặng đường dài.
Khoảng 37% đầu tư cổ phần vẫn được thực hiện bởi các hộ gia đình hoặc các tổ chức không phải là tổ chức phải thực hiện nghiên cứu vốn chủ sở hữu của họ theo cách cũ - xem xét các hồ sơ của SEC, đọc báo cáo báo chí, nghe các cuộc gọi hội nghị, xem xét các bài thuyết trình của nhà đầu tư, có thể tạo ra mô hình của riêng họ , v.v. Những người này không có quyền truy cập vào nghiên cứu bằng văn bản của các nhà phân tích, những người đã nghiên cứu chứng khoán trong nhiều năm và chơi gôn với đội ngũ quản lý. Do đó, lợi ích tốt nhất của ban quản lý là làm cho câu chuyện của họ được kể một cách dễ dàng và dễ hiểu. Rốt cuộc, không ai có thể thuyết phục những thành tích của một công ty tốt hơn những người lãnh đạo của chính nó. Thư cổ đông là thời điểm tuyệt vời để hoàn thành việc đó.
Có một lý do mà mọi người đọc Buffett và Bezos — họ cung cấp cái nhìn sâu sắc về các khái niệm tài chính thú vị, triển vọng kinh tế, cái nhìn sâu sắc về quản lý vượt xa bất cứ điều gì được dạy trong trường kinh doanh và hơn thế nữa. Ví dụ, trong lá thư cổ đông gần đây nhất của Bezos, ông đã thảo luận về khái niệm “Không đồng ý và cam kết” —một cụm từ có thể giúp ích cho các công ty tốc độ cao đưa ra quyết định khi ai đó tin tưởng vào một hướng cụ thể mặc dù nhóm không có khả năng đạt được sự đồng thuận. Loại tư duy bên ngoài này sẽ tự động mang lại cho Bezos sự tín nhiệm trên đường phố (như thể anh ấy cần nhiều hơn thế) với tư cách là một người quản lý thận trọng, bên ngoài của thủ đô Amazon.
Biglari Holdings, một công ty trong Chỉ số vốn hóa nhỏ của S&P, cũng có những ý tưởng tuyệt vời. Biglari là một tập đoàn kinh doanh và trong bức thư năm 2016 của Chủ tịch, ông thảo luận về cách ông sẽ nắm giữ lâu dài các doanh nghiệp mà mình có được, ngay cả khi ai đó đưa ra giá mua cao hơn giá mà Biglari đánh giá cao. Ông tiếp tục giải thích lý do của mình, "Bất kỳ tác động xấu nào cũng được bù đắp bởi lợi ích của việc liên kết với các doanh nghiệp chất lượng cao và các nhà quản lý hạng nhất." Về cơ bản, anh ấy nói rằng anh ấy muốn gặt hái những lợi ích về tài chính và quản lý trong một thời gian ổn định trong nhiều năm hơn là chỉ gặp một lần. Suy nghĩ dài hạn là chủ đề xuyên suốt bức thư và người đọc hiểu rõ rằng “chủ nghĩa dài hạn” là nguyên lý quan trọng trong thành công của đội ngũ quản lý này. “Chúng tôi là chủ doanh nghiệp, không phải nhà đầu cơ cổ phiếu. Khi chúng tôi mua cổ phiếu phổ thông, chúng tôi xem mình như những người sở hữu một phần trong một doanh nghiệp. Hơn nữa, Phil và tôi tin rằng đầu tư dài hạn là một lợi thế cạnh tranh trong thời đại chủ nghĩa ngắn hạn. Thế giới có xu hướng đánh giá quá cao triển vọng một năm và đánh giá thấp tiềm năng 10 năm. Khi chúng ta có thể đánh giá triển vọng dài hạn của một doanh nghiệp và mua nó dưới giá trị nội tại, thì chúng ta sẽ đạt được sự thịnh vượng lâu dài. ”
Dưới đây là phần thảo luận về đặc điểm của những lá thư cổ đông hay nhất với các ví dụ từ Chỉ số S&P SmallCap 600.
Điều này có vẻ hiển nhiên nhưng thường bị lãng quên thay vì đi thẳng đến cỏ dại. Thư cổ đông tốt cho biết họ là ai và tầm nhìn của họ đối với công ty trong dài hạn. Điều này tạo niềm tin cho các bên liên quan và cung cấp một mức đệm khi đưa ra một quyết định có vẻ phi thường (ví dụ:Amazon mua Whole Foods). Các cổ đông giỏi đầu tư vào các công ty có tầm nhìn lớn mà họ tin tưởng.
Một phương thức hoạt động khá tốt là điều mà Strayer thực hiện. Họ có một trang thể hiện sứ mệnh của họ từ năm 1912, giúp người đọc hiểu về văn hóa của công ty. Trang thứ hai là bức thư gửi cổ đông từ năm 2011, về cơ bản giải thích mô hình kinh doanh, động lực và luận điểm đầu tư trong dài hạn. Tiếp theo, Strayer có thư cổ đông thường niên hiện tại, trong đó đi sâu vào các chi tiết cụ thể hơn trong năm. Đối với một người chưa bao giờ xem xét một công ty giáo dục và mới làm quen với Strayer, hai tài liệu đầu tiên được cung cấp khá hữu ích. Sau đó, việc tập trung vào thông điệp của lá thư cổ đông thường niên hiện tại sẽ dễ dàng hơn vì người đọc đã bắt kịp ngữ cảnh.
Koppers Holdings cũng làm rất tốt việc giải thích nhanh họ là ai và họ trở thành gì trong hai câu. “Chúng tôi là một công ty hóa chất hàng hóa tạo ra hoạt động tài chính không đồng đều. Chúng tôi hiện là nhà cung cấp các giải pháp dựa trên gỗ, có giá trị cao phục vụ thị trường cơ sở hạ tầng và thể hiện việc cải thiện bền vững hiệu suất tài chính và an toàn. ”
Rittenhouse Rankings cho biết cách tốt nhất trong việc đề xuất những điều nên tránh vì lợi ích của sự sáng tạo:"sự đa dạng, sáo ngữ, biệt ngữ công ty, những câu nói vô nghĩa và khó hiểu của Orwellian thiếu ngữ cảnh quan trọng." Sách hướng dẫn vận hành của Warren Buffett liệt kê nguyên tắc số 12 của nó là:“Chúng tôi sẽ thẳng thắn báo cáo với bạn, nhấn mạnh những điểm cộng và điểm hạn chế quan trọng trong việc đánh giá giá trị doanh nghiệp. Phương châm của chúng tôi là cho bạn biết những sự thật kinh doanh mà chúng tôi muốn biết nếu vị trí của chúng tôi bị đảo ngược. Chúng tôi nợ bạn không ít ”. Buffett là một người tin tưởng mạnh mẽ vào candor vì hậu quả của việc không để ý đến nó có thể dẫn đến việc tự hủy hoại bản thân:“Candor có lợi cho chúng ta với tư cách là nhà quản lý:Giám đốc điều hành lừa dối người khác ở nơi công cộng cuối cùng có thể tự đánh lừa bản thân ở nơi riêng tư.”
Khi một nhà đầu tư đọc một bức thư nói về một năm tuyệt vời mà một công ty đã có cùng với giá cổ phiếu kém hiệu quả, nhà đầu tư tiềm năng có thể ngừng nghiên cứu bổ sung. Nếu một đội ngũ quản lý cho rằng thị trường hoạt động kém hiệu quả cho thấy một công việc tuyệt vời, thì họ đang không trung thực hoặc không được khuyến khích đủ bằng giá cổ phiếu của chính họ. Nếu hoạt động kém hiệu quả trong một năm là điều tốt - chắc chắn có những lý do có thể chấp nhận được cho điều này, đặc biệt nếu nó hỗ trợ cho các mục tiêu dài hạn trong tương lai; tuy nhiên, việc không giải quyết tình trạng hoạt động kém có vẻ không trung thực.
Khi các công ty thẳng thắn, nó sẽ giảm bớt mức cao và thấp giữa các năm. Một số cổ phiếu tăng đột biến vào cuối năm 2016 phần lớn là do giao dịch bầu cử lớn. Các CEO thừa nhận một số đợt tăng giá cổ phiếu từ cuộc bầu cử sẽ có cơ sở cổ đông tin tưởng hơn khi các lực lượng ngoại sinh đi theo hướng tiêu cực của họ trong những năm tới. Old National Bancorp chắc chắn sẽ tự nhắc nhở mình:“Đừng nhầm lẫn giữa một thị trường tăng giá với hiệu suất tuyệt vời.”
Hơn nữa, điều quan trọng là phải thảo luận về các kết quả cơ bản thực sự và các điểm chuẩn phù hợp — không chỉ những kết quả chuyển tiếp mang lại kết quả tích cực nhất (ví dụ:doanh thu bao gồm cả chuyển đổi, chỉ các số không phải GAAP). Standard Motor Products đã đưa ra nhiều điều khó khăn trong lá thư cổ đông năm 2016 để giải thích về tình hình hoạt động tài chính cơ bản thực sự của công ty, loại bỏ nhiều khoản mục một lần và các thương vụ mua lại có thể làm tăng kết quả.
Tầm quan trọng của candor được thể hiện rõ ràng trong Hình 7 thông qua một phân tích đơn giản về bảng xếp hạng Rittenhouse Candor &Culture của bốn ngân hàng từ năm 2002-2012:Wells Fargo, Bank of America, Wachovia và Merrill Lynch. Xếp hạng của Wells Fargo vẫn liên tục ở vị trí đầu và trong khi Bank of America’s thấp hơn, nó vẫn ở giữa gói trở lại trong cuộc khủng hoảng tài chính. Những người có thứ hạng Candor &Culture thấp nhất — Wachovia và Merrill Lynch — đã không qua khỏi cuộc khủng hoảng kinh tế.
Biglari Holdings rất rõ ràng về cách thức thực hiện các quyết định phân bổ vốn của công ty. Giám đốc điều hành là người quyết định duy nhất. Đây có thể là quá nhiều quyền lực trong tay của một người đối với một số nhà đầu tư trong khi những người khác có thể đánh giá cao tốc độ và hướng đi rõ ràng mà điều này mang lại cho công ty. Dù bằng cách nào, Giám đốc điều hành cũng rất thẳng thắn với các nhà đầu tư hiện tại và tiềm năng về các quyết định phân bổ vốn. “Mặc dù có khoảng 22.000 người đang làm việc cho Biglari Holdings, nhưng chỉ có 5 người cư trú tại trụ sở chính. Chúng tôi tập trung kiểm soát việc phân bổ vốn nhưng ưu tiên phân quyền quản lý ở cấp đơn vị kinh doanh. Với tư cách là người phân bổ vốn duy nhất, các quyết định mà tôi đưa ra sẽ định hình công ty. Trong việc xác định các quyết định triển khai vốn, tôi không sử dụng nhân viên nào trong việc đánh giá các thương vụ mua lại hoặc đầu tư. Chúng tôi phá vỡ bộ máy quan liêu ngột ngạt và do đó đẩy nhanh tốc độ ra quyết định. Tính linh hoạt trong kinh doanh của chúng tôi là một lợi thế cạnh tranh trong một thế giới doanh nghiệp tràn ngập sự thiếu linh hoạt của bộ máy hành chính. ”
Cho người đọc biết về những động lực thế tục trong thị trường của công ty hoặc điều gì đó sâu sắc đang diễn ra trong ngành. Ít nhất, các nhóm quản lý nên muốn nhà đầu tư từ bỏ bức thư thông báo nhiều hơn về ngành và công ty của họ. Giải thích bất kỳ thuật ngữ nào mà một chuyên gia phi tài chính chưa biết ngay. Warren Buffett coi các chị gái của mình khi viết thư - họ thông minh, đọc nhiều và đầu tư tiền bạc, nhưng họ không quan tâm đến tài chính cả ngày.
Kulicke và Soffa chắt lọc một công nghệ cực kỳ phức tạp thành những khái niệm đơn giản mà ai cũng có thể hiểu được. Kulicke tóm tắt lại (ít nhất là từ quan điểm của họ), tại sao định luật Moore lại chậm lại và điều đó tạo ra nhu cầu bổ sung về đóng gói hiệu quả vì hiệu quả không còn đến từ những cải tiến trong chip thực tế. “Xu hướng này [Định luật Moore] gần đây đã chậm lại đáng kể do những hạn chế cơ bản về mặt vật lý và yêu cầu thêm các bước sản xuất giao diện người dùng. Để đối phó với những nguyên tắc cơ bản đang thay đổi này, sự bùng nổ của nghiên cứu và đầu tư vào các giải pháp đóng gói tiên tiến back-end, nhắm mục tiêu đến cả hiệu suất và các ứng dụng nhạy cảm về chi phí, đang mang đến những cơ hội rất thú vị cho Công ty. ”
SYKES làm rất tốt việc đưa ra các xu hướng ngành, công nghệ mới và định vị cạnh tranh. “Trong hầu hết mọi thư cổ đông, chúng tôi cung cấp những hiểu biết thẳng thắn của mình về các xu hướng và thái độ đang định hình ngành gắn kết khách hàng theo một cách nào đó. Từ các giải pháp công nghệ gây chú ý cho đến những thay đổi tinh tế trong chiến lược khách hàng, chúng tôi mong muốn trang bị cho các cổ đông của mình những thông tin có giá trị về thị trường để phân biệt các từ thông dụng thoáng qua với những tiến bộ do kinh doanh thúc đẩy. Chúng tôi cũng có ý định cho thấy SYKES được định vị như thế nào để tận dụng các xu hướng quan trọng nhất. ”
Giúp bạn dễ dàng đầu tư vào công ty bằng cách thêu dệt một câu chuyện. Nói theo cách nói, một nhà phân tích có khoảng 60 giây (nếu điều đó, theo một nghiên cứu từ Microsoft) để thu hút sự chú ý của người quản lý danh mục đầu tư và điều này cũng đúng đối với một nhà đầu tư bán lẻ đang cố gắng thuyết phục vợ / chồng. Nhóm quản lý càng dễ dàng kể lại một luận điểm đầu tư, thì các nhân viên bán hàng có tổ chức tốt hơn sẽ kể lại câu chuyện, càng nhiều nhà phân tích sẽ thuyết phục các nhà quản lý danh mục đầu tư của họ và càng có nhiều nhà đầu tư bán lẻ mời bạn bè của họ vào bữa tối. Lý tưởng nhất, một lời rao bán cổ phiếu hoặc luận điểm đầu tư bao gồm:cách công ty kiếm tiền, động lực của cổ phiếu là gì, rủi ro và mức độ chấp nhận định giá.
Tuy nhiên, mỗi người đều có một bản chào hàng tuyệt vời về cổ phiếu khác nhau, vì vậy, một công ty bắt buộc phải giới thiệu câu chuyện của họ cho họ nhà đầu tư lý tưởng. Nếu một công ty tự hào về việc đánh bại thu nhập đồng thuận mỗi quý, điều này sẽ thu hút một cơ sở cổ đông mong đợi điều đó tiếp tục. Nếu một công ty thường xuyên nói về các mục tiêu dài hạn, thì cơ sở đầu tư của họ có thể sẽ ít quan tâm hơn đến những biến động hàng quý.
Standard Motors, một công ty linh kiện ô tô, tóm tắt hai động lực tăng trưởng ngoại sinh mà họ đang thấy trong ngành của mình (nhân khẩu học, điện tử hóa xe cộ) và sau đó liệt kê các sáng kiến chiến lược của Standard Motors để tận dụng môi trường này. Inogen, một công ty thiết bị chăm sóc sức khỏe, truyền đạt một cách ngắn gọn nguyên lý của luận điểm đầu tư. Nó không phải là phi thường, nhưng nó rất hữu ích. “Dữ liệu mới nhất từ năm 2015 cho thấy mức độ thâm nhập thị trường nội địa của máy tạo oxy di động trong thị trường liệu pháp oxy Medicare là xấp xỉ 8%. Bất chấp những lợi ích mà máy tạo oxy di động mang lại cho bệnh nhân và nhà cung cấp, thị trường vẫn chưa được thâm nhập. " Giờ đây, người đọc biết rằng công ty có một luồng gió tự nhiên ở phía sau từ một thị trường có mức độ thâm nhập sản phẩm của công ty thấp.
Điều này có vẻ giống như yêu cầu quá nhiều, nhưng hãy nghĩ về những bức thư hay nhất mà bạn đã đọc — phong cách viết của Buffett, cách viết tự ti, tự ti hoặc những hiểu biết sâu sắc về quản lý của Bezos khiến các bức thư có thể đọc được vì chúng rất thú vị. Đó mang tính giải trí.
Cung cấp giải trí trong một lá thư cổ đông cũng là một ngưỡng cực kỳ thấp. Cố gắng không bắt đầu bằng những con số. Khi sử dụng các con số, hãy sử dụng chúng một cách tiết kiệm. Tránh xa biệt ngữ. Nói điều gì đó khác đi. Bắt đầu với một giai thoại. Bắt đầu với một câu trích dẫn. Bắt đầu với một ý tưởng đơn giản nhưng phù hợp được khám phá trên máy chạy bộ.
Cho đến nay, những bức thư thú vị nhất có tất cả các đặc điểm được liệt kê ở trên (xác định công ty, kể một câu chuyện, thẳng thắn, giáo dục) nhưng khi tất cả điều đó được thực hiện một cách hấp dẫn và được viết rõ ràng — không có biệt ngữ và cụm từ công ty vô nghĩa — những thực sự là một niềm vui khi đọc.
Lá thư làm điều này tốt nhất trong Chỉ số S&P SmallCap 600 là Biglari. Thư cổ đông của Biglari là một kiệt tác. Nó rất khác. Nó rất rõ ràng. Và nó giới thiệu những cách mà Giám đốc điều hành nghĩ về công ty của mình mà nhiều người có thể đã không xem xét trước đây.
Biglari Holdings - Đây là một điều thú vị để đọc. Biglari là một tập đoàn sở hữu các nhà hàng, một công ty bảo hiểm và tạp chí Maxim. Tuy nhiên, họ sẽ không sử dụng từ tập đoàn — họ thích “một nhóm các doanh nghiệp khác nhau hợp nhất với nhau vì một mục đích chung. Hãy coi Biglari Holdings như một bảo tàng của các doanh nghiệp. Sở thích của chúng tôi là thu thập những kiệt tác, chẳng hạn như Công ty Bảo hiểm First Guard, một câu chuyện thành công của doanh nhân. Chúng tôi có thể cung cấp một ngôi nhà cố định, theo đó doanh nghiệp, trụ sở chính và nhân sự của nó vẫn ở nguyên vị trí. Nói cách khác, chúng tôi tìm kiếm sự vắng mặt của sự thay đổi ”. Bức thư này chắc chắn nổi bật vì được viết đẹp và đầy những cách mới lạ để nghĩ về một công ty.
Công ty Du lịch Allegiant - Trong nhiều năm, Allegiant đã cung cấp các chuyến bay từ các thị trường có dân số nhỏ đến các điểm đến giải trí (Las Vegas, Orlando) với mức giá rất thấp nhờ máy bay giá rẻ — những chiếc MD-80 đã ~ 20 năm tuổi — và các khoản thu phụ trong đó bổ sung giá vé cơ sở thấp. Trong lá thư cổ đông năm nay, Maurice J. Gallagher, Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành, không rón rén xoay quanh thực tế rằng chiến lược này phải thay đổi do máy bay cũ của nó. Ông ấy rõ ràng đưa ra bước chuyển đổi khó khăn phía trước khi công ty cuối cùng phải nâng cấp máy bay của mình. “Trong vài năm tới, chi phí của chúng tôi sẽ tăng lên và tốc độ tăng trưởng hàng năm của chúng tôi chậm lại trong khi chúng tôi chuyển đổi sang toàn bộ đội bay của Airbus. Tuy nhiên, khi quá trình chuyển đổi hoàn tất, chúng tôi sẽ quay trở lại cấu trúc chi phí cực thấp, yếu tố quyết định sự thành công của chúng tôi. ” Gallagher cũng viết một phần giải thích rõ ràng nguyên nhân gây ra tình trạng thiếu lao động trong ngành hàng không.
Acadia Realty Trust - Khi các vấn đề rộng lớn hơn của một ngành đang gặp khó khăn không được giải quyết, điều đó có thể khiến các nhà đầu tư nghĩ rằng ban lãnh đạo đang chìm trong cát bụi. Giám đốc điều hành của REIT này mô tả rõ ràng bối cảnh và điều gì cụ thể đã dẫn chúng tôi đến môi trường bán lẻ hiện đang tồi tệ — từ Amazon đến thời trang nhanh — và nêu chi tiết cách công ty của ông ấy sẽ trở nên mạnh mẽ hơn ở phía bên kia. Thế giới “bán lẻ mới” dường như đồng ý với ông vì trước đây các công ty chỉ trực tuyến như Warby Parker và Bonobos là khách hàng. Ngoài ra, Giám đốc điều hành cũng nhắc nhở các nhà đầu tư rằng Acadia đã phải trải qua một môi trường bán lẻ thực sự khó khăn 1999-2001 và sống sót qua nó — một bài học lịch sử nhanh chóng mang lại sự thoải mái đáng hoan nghênh.
Ngân hàng Cộng đồng Dime - Thư cổ đông năm 2016 của Dime cho thấy rất nhiều nhận thức về bản thân mà các CEO thường khó viết về sự gần gũi rõ ràng của họ với công ty. Tuy nhiên, Dime giải thích hoạt động kém hiệu quả của mình so với các ngân hàng khác một cách thẳng thắn, thẳng thắn và tìm cách giải quyết một số nhận thức sai lầm. “Như có thể mong đợi từ việc nhấn mạnh quy định gần đây, mặc dù giá cổ phiếu của Dime đã tăng 15% trong năm 2016, nhưng nó dường như đã hoạt động kém hơn so với bội số ngành về giá trị sổ sách và cơ sở giá trên thu nhập. Có thể đã có nhận thức rằng sự tăng trưởng của Dime có thể bị kìm hãm bởi nồng độ CRE cao của nó? " Từ đây, bức thư đề cập đến một số lý do có thể khác dẫn đến hoạt động kém hiệu quả và lập luận tại sao các nhà đầu tư nên đánh giá lại.
Strayer Education - Đội ngũ quản lý của Strayer là những người giỏi nhất trong lĩnh vực từng là một ngành đầy thách thức và thường bị đặt câu hỏi. Đây là một đội ngũ quản lý thận trọng và chu đáo, và điều đó thể hiện trong các bức thư nhà đầu tư của họ. Strayer also does an excellent job explaining who they are, where they came from, and what their vision is going forward.
Waddell and Reed – Curious about what has been going on in asset management? This letter lays out the reasons behind the mass exodus from active to passive investing and why this tide may begin to turn. Waddell asserts that low growth, low inflation, and low interest rates have led to a high correlation of assets, which has proved a difficult backdrop for active managers. With the Federal Reserve indicating that it intended to raise interest rates at a measured pace in 2017, the possibility for higher dispersion among asset categories would arise, and therefore, so would the stage be set for improved active manager performance. Thus far in 2017, these predictions appear to be coming true.
From the Rittenhouse study, the Standard &Poor’s study, and my own study, we can be pretty comfortable accepting the fact that shareholder letters impact stock price. Best of all, adding this to my Equity Research Investment Process Checklist only tacked on about five minutes to the overall week-long process I usually undertake.
Reviewing a Middle of the Pack letter takes about two minutes usually—you see a couple corporate jargon phrases and can pretty much skim the rest. A good chunk of companies won’t even have a letter. And the truly great letters could actually save you time in the long run. Who doesn’t want to save time and make better investments?