phiên bản của bài viết này được dịch bởi Marisela Ordaz Kể từ khi họ chính thức xuất hiện trong lĩnh vực đầu tư vào những năm 2000, các quỹ tài sản có chủ quyền (SWF) đã gặp phải sự pha trộn lành mạnh giữa sự tò mò và lo lắng. Đủ công bằng. Rốt cuộc, chúng tồn tại ở đâu đó giữa màu xám u ám của các nhà quản lý tài sản tối đa hóa lợi nhuận, vốn hóa lớn và các cơ quan chính phủ bí mật lặng lẽ được sử dụng để tiếp tục các chương trình nghị sự có chủ quyền. Các trường hợp điển hình:Cuộc giải cứu hàng loạt các ngân hàng của phương Tây — Citi, Merrill Lynch, UBS và Morgan Stanley — trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 có phải là một khoản đầu tư tập thể nhằm tìm kiếm alpha hay một bài tập theo chủ nghĩa cơ hội địa chính trị? Các thỏa thuận về Cơ sở hạ tầng cho Tài nguyên Châu Phi của Tập đoàn Đầu tư Trung Quốc về an ninh tài nguyên không thể tái tạo hay về ảnh hưởng địa chính trị?
Bỏ qua các lý thuyết âm mưu và đối chứng địa chính trị, chắc chắn SWF hiện là trụ cột chính của bối cảnh đầu tư toàn cầu. Là một loại tài sản, chúng đã phát triển theo cấp số nhân về quy mô, số lượng và mức độ liên quan, được phản ánh bởi AUM đang phình to của chúng, hiện được chốt ở mức 7,4 nghìn tỷ đô la và phạm vi, quy mô và mức độ tinh vi của các giao dịch của chúng. Được đánh giá là những nhà quản lý tài sản thuần túy, SWF không đồng nhất về mục tiêu đầu tư, do đó sẽ thúc đẩy hành vi đầu tư, hỗn hợp danh mục đầu tư và các thước đo thành công của họ.
Bài viết này giới thiệu với độc giả về quỹ tài sản có chủ quyền như một loại tài sản, “các loại mục đích”, các chiến lược và xu hướng đầu tư, cũng như các chiến lược phân bổ không ngừng phát triển của nó.
Quỹ thịnh vượng có chủ quyền là một phương tiện đầu tư thuộc sở hữu nhà nước được thành lập để chuyển thặng dư cán cân thanh toán, hoạt động ngoại tệ chính thức, tiền thu được từ tư nhân hóa, thanh toán chuyển nhượng của chính phủ, thặng dư tài chính và / hoặc thu từ xuất khẩu tài nguyên, vào các khoản đầu tư toàn cầu thay mặt cho các quốc gia có chủ quyền và trước các mục tiêu.
SWFs đầu tư cả vào tài sản thực và tài sản, từ cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, kim loại quý và cơ sở hạ tầng cứng, đến các khoản đầu tư thay thế như cổ phần tư nhân, quỹ đầu cơ và quỹ mạo hiểm. Mặc dù SWF về cơ bản là toàn cầu về mặt triển vọng, họ cũng đầu tư trong nước, đặc biệt là khi các quỹ đầu tư có chủ quyền phát triển chiến lược có liên quan. Tính đến năm 2017, ước tính SWFs kết hợp nắm giữ hơn 7,4 nghìn tỷ đô la trong AUM, chiếm khoảng 6% tài sản toàn cầu dưới sự quản lý của tổ chức.
Phần lớn các quỹ tài sản có chủ quyền được đặt ở các nước xuất khẩu dầu mỏ hoặc Đông Á. Do đó, và từ quan điểm tìm nguồn cung ứng vốn, SWF được chia thành hai loại:(1) quỹ chủ quyền hàng hóa và (2) quỹ chủ quyền phi hàng hóa. SWF hàng hóa được tài trợ từ số tiền thu được từ xuất khẩu hàng hóa không tái tạo (dầu, khí đốt, kim loại quý), làm tăng cơ sở AUM trong thời điểm giá cao nhưng gây bất ổn cho nền kinh tế nguồn và ngân sách của họ trong thời gian thấp. Mặt khác, các quỹ phi hàng hóa thường được tài trợ từ dự trữ tiền tệ hoặc thặng dư tài khoản vãng lai, được thúc đẩy bởi tỷ lệ tiết kiệm của doanh nghiệp hoặc hộ gia đình.
Về lý thuyết kinh tế khôn ngoan, điều quan trọng là phải hiểu rằng SWF tạo thành một phần trong tổng cơ sở vốn quốc gia của quốc gia tương ứng, trong đó tổng vốn quốc gia được định nghĩa là sự kết hợp của tổng tài sản tài chính ròng, tổng vốn vật chất dự trữ (ví dụ:bất động sản, máy móc, cơ sở hạ tầng), môi trường chưa được khai thác, vốn nhân lực và tài nguyên thiên nhiên chưa được khai thác. Sử dụng một quốc gia dầu mỏ làm ví dụ và dựa trên Quy tắc Hartwick về công bằng giữa các thế hệ có tổng bằng 0, việc khai thác và bán các nguồn tài nguyên không tái tạo làm cạn kiệt cơ sở vốn quốc gia của một người, trừ khi các khoản thu bằng tiền mặt được tái đầu tư hoàn toàn vào một trong các khoản tài chính, vật chất, môi trường ở trên , hoặc các yếu tố vốn con người. Do đó, và bỏ qua phép toán dự trữ tiền tệ hời hợt, tiết kiệm thực tế sẽ là âm ròng đối với các quốc gia dầu mỏ trừ khi các nguồn tài nguyên cạn kiệt của họ được tái đầu tư đầy đủ. Phù hợp với logic này, các quốc gia giàu dầu mỏ trên thế giới lần đầu tiên bắt đầu khai sinh các SWF sơ khai.
SWF đầu tiên ra đời vào năm 1953 như một lối thoát đầu tư mang tính xây dựng cho các quốc gia có thặng dư ngân sách và thu nhập xuất khẩu thặng dư. Cơ quan đầu tiên thuộc loại hình này là Cơ quan Đầu tư Kuwait (KIA), được thành lập để vừa đầu tư nguồn thu từ dầu thô dư thừa của Kuwait vừa đa dạng hóa quốc gia khỏi sự phụ thuộc vào nguồn tài nguyên duy nhất. Hai năm sau, Cộng hòa Kiribati, một quốc gia có chủ quyền ở trung tâm Thái Bình Dương, đã thành lập SWF thứ hai trên thế giới — Quỹ Dự trữ Bình đẳng Doanh thu — để nắm giữ và tăng dự trữ ngoại tệ của mình.
Có rất ít hoạt động mới diễn ra lần lượt cho đến các năm 1976, 1981 và 1990, khi Cơ quan Đầu tư của Abu Dhabi, Tổng công ty Đầu tư của Chính phủ Singapore và Quỹ Hưu trí của Chính phủ Na Uy được thành lập. Kể từ đó, quy mô và số lượng quỹ tài sản có chủ quyền đã bùng nổ lên đến hơn 120 quỹ tài sản có chủ quyền ngày nay, nhưng với sự tập trung nhiều tài sản. Cụ thể, 10 SWF hàng đầu kiểm soát 80% tổng số SWF AUM trên toàn cầu và 20 SWF hàng đầu kiểm soát 90%, trong đó Trung Quốc và Singapore kiểm soát 5 trong số 10 nhóm tài sản có chủ quyền lớn nhất.
Tất cả các SWF đều giống nhau về nguồn gốc và hình thức nhưng không đồng nhất về mục đích, thường phản ánh hoàn cảnh, ưu tiên chính sách và cơ cấu trách nhiệm pháp lý của quốc gia nguồn của chúng. Có ba danh mục ưu tiên rộng thường được các chính phủ đẩy mạnh nhất vào quỹ tài sản của họ:(1) ổn định kinh tế, (2) tối đa hóa vốn và (3) phát triển chiến lược.
Đổi lại, năm loại SWF rộng rãi tồn tại để hiện thực hóa các chương trình nghị sự này:(1) quỹ ổn định (ưu tiên ổn định), (2) quỹ tiết kiệm và thế hệ tương lai (ưu tiên tối đa hóa vốn), (3) quỹ dự trữ lương hưu và các quỹ nợ tương lai khác (vốn ưu tiên tối đa hóa), (4) quỹ đầu tư dự trữ (ưu tiên tối đa hóa vốn), và (5) quỹ đầu tư phát triển chiến lược của chính phủ (ưu tiên phát triển chiến lược).
Tôi sẽ giải thích chi tiết hơn về cả “ba loại ưu tiên rộng” và “năm loại rộng của SWF” trong suốt bài viết, bắt đầu với loại thứ hai.
Quỹ bình ổn :Còn được gọi là “quỹ ngày mưa”, quỹ bình ổn là các công cụ tài khóa phản chu kỳ được thiết lập để cách ly / làm êm dịu nền kinh tế khỏi các cú sốc kinh tế bên trong và bên ngoài. Những cú sốc như vậy bao gồm đỉnh và đáy hàng hóa (nghiêm trọng nhất ở các quốc gia dầu khí) và các chu kỳ bùng nổ kinh tế toàn cầu và trong nước. Ví dụ, Nga là một nước xuất khẩu dầu khí lớn với quỹ bình ổn giá dầu hiệu quả. Nhiệm vụ của nó là giảm thiểu tác động đến ngân sách trong nước và tỷ giá hối đoái do giảm giá do giá dầu và khí đốt thấp.
Tiết kiệm và quỹ tạo tương lai: Đây là những quỹ được thành lập để tạo ra sự công bằng, tiết kiệm và chuyển giao của cải giữa các thế hệ bằng cách chuyển đổi các nguồn tài nguyên thiên nhiên không thể tái tạo thành các tài sản tài chính bền vững hơn và “dài hạn hơn”. Quỹ Thường trực Alaska của Hoa Kỳ và Quỹ Ủy thác Tiết kiệm Di sản Alberta của Canada là những ví dụ về hai quỹ tiết kiệm sinh lời và quỹ tạo tương lai.
Dự phòng lương hưu và các quỹ nợ khác trong tương lai: Quỹ dự trữ lương hưu được thiết kế để hỗ trợ nhu cầu tiền tệ của hệ thống phúc lợi xã hội và lương hưu công của một quốc gia nhất định, đặc biệt là trong các môi trường có đặc điểm là dân số già ngày càng tăng và tỷ lệ sinh thấp (tức là lực lượng lao động thu hẹp). Quỹ đầu tư hưu trí của Chính phủ Nhật Bản (GPIF) là một trong những quỹ lớn nhất và hiệu quả nhất trong số các quỹ như vậy, với tài sản 1,1 nghìn tỷ đô la.
Lương hưu chỉ là một dạng nợ công trong tương lai và do đó quỹ dự trữ lương hưu chỉ là một dạng trong danh mục rộng hơn của quỹ nợ tương lai . Ở mức cao nhất có thể, quỹ nợ tương lai hoạt động trong việc bảo toàn giá trị thực của vốn để đáp ứng các khoản nợ tiềm tàng trong tương lai.
Quỹ đầu tư dự trữ: Quỹ đầu tư dự trữ, khác với các quỹ khác, quản lý rõ ràng một phần hoặc toàn bộ dự trữ ngoại hối của một quốc gia. Các chiến lược đầu tư của họ liên quan đến việc đầu tư vào các tài sản dài hạn, có năng suất cao hơn, với nhiệm vụ thứ cấp là giảm chi phí ghi sổ âm liên quan đến việc nắm giữ dự trữ. Tổng công ty Đầu tư Trung Quốc và Tổng công ty Đầu tư của Chính phủ Singapore (GIC) là hai trong số các SWF lớn nhất toàn cầu với số vốn quản lý lần lượt là 813 tỷ USD và 360 tỷ USD.
Quỹ tài sản có chủ quyền phát triển chiến lược (SDSWFs): Đây là những SWF được sử dụng để tiếp tục các ưu tiên chiến lược, kinh tế và / hoặc phát triển quốc gia đồng thời tạo ra lợi tức tích cực được điều chỉnh theo rủi ro trên các phân bổ của chúng. Các mục tiêu như vậy có thể bao gồm phát triển cơ sở hạ tầng cứng hoặc mềm trong nước (ví dụ:cơ sở hạ tầng giao thông, chất thải và năng lượng, hoặc đầu tư tạo việc làm), theo đuổi các chính sách công nghiệp đa dạng hóa kinh tế, đặc biệt là trong các nền kinh tế hàng hóa đơn lẻ, hoặc thực hiện các nhiệm vụ sử dụng tài nguyên theo đó SWFs có được cổ phần trực tiếp trong các công ty toàn cầu để đảm bảo thu được các nguồn lực chiến lược trong nước.
Kể từ khi thành lập loại tài sản vào đầu những năm 2000, tổng AUM do SWFs kiểm soát đã tăng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 20%, từ 650 tỷ USD năm 2002 lên 7,4 nghìn tỷ USD (tính đến năm 2017). Sự tăng trưởng này bắt nguồn từ sự kết hợp của lợi nhuận đầu tư, nhưng còn hơn thế nữa là từ thặng dư cán cân thanh toán và tiền thu được từ xuất khẩu hàng hóa đã tăng vọt trong thời kỳ siêu xe đạp hàng hóa và những năm bùng nổ của Trung Quốc.
Trong lịch sử, SWF đã đầu tư vào bốn loại tài sản:(1) tiền và các khoản tương đương; (2) chứng khoán có thu nhập cố định; (3) cổ phiếu toàn cầu; và (4) thị trường tư nhân, bao gồm các loại tài sản thay thế như bất động sản, cơ sở hạ tầng và vốn cổ phần tư nhân / đầu tư trực tiếp.
Để hiểu các phân bổ tài sản lịch sử và hỗn hợp danh mục đầu tư, SWF phải được chắt lọc theo cả mức độ ưu tiên kinh tế và cơ cấu nợ, lần lượt quy định hồ sơ rủi ro, phạm vi đầu tư và do đó chiến lược phân bổ. Phân tích này như sau:
Các quỹ bình ổn có nhiệm vụ đặc biệt để cách ly nền kinh tế nước nhà khỏi những cú sốc kinh tế vĩ mô và điều hòa các dòng doanh thu của chính phủ nước sở tại. Do đó, các quỹ này có xu hướng đầu tư ngắn hạn và định hướng thanh khoản cao do cần phải cung cấp thanh khoản trong thời gian ngắn. Các thông số này phần lớn giới hạn phạm vi quỹ bình ổn có thể đầu tư vào tiền và các khoản tương đương, trái phiếu ngắn hạn và dài hạn, và các công cụ thị trường tiền tệ (chứng khoán có thu nhập cố định), với các rủi ro tiền tệ thích hợp để phù hợp với các khoản nợ tiềm năng. Theo truyền thống, các quỹ bình ổn đầu tư 15% vốn của họ vào cổ phiếu toàn cầu, 40% vào tiền và các khoản tương đương, và sự khác biệt trong các công cụ có thu nhập cố định, rủi ro thấp (xem Biểu đồ 6 để có minh họa bằng hình ảnh).
Các quỹ tối đa hóa vốn, bao gồm quỹ tiết kiệm và quỹ liên thế hệ, quỹ dự trữ lương hưu và các quỹ trách nhiệm hữu hạn khác trong tương lai, đang ở giai đoạn cuối của quy trình “tối đa hóa lợi nhuận”. Chúng có các chân trời thời gian chuyển thế hệ và được yêu cầu là loại tìm kiếm rủi ro cao nhất trong số các loại SWF. Do đó, việc phân bổ danh mục đầu tư của họ có xu hướng nghiêng về cổ phiếu toàn cầu và các loại đầu tư thay thế tích cực theo đuổi alpha. Theo truyền thống, các quỹ tối đa hóa vốn thường đầu tư khoảng 10% vào chứng khoán có thu nhập cố định, và 40% và 50% tương ứng vào các khoản đầu tư thay thế và cổ phiếu đại chúng.
Cuối cùng, SDSWFs, có nhiệm vụ bao gồm các ưu tiên như phát triển xã hội, đa dạng hóa kinh tế và củng cố cơ sở hạ tầng trong nước, có xu hướng đầu tư tới 50% tài sản của họ trong nước, với sự khác biệt trên toàn cầu đối với chứng khoán thu nhập cố định, cổ phiếu công và các khoản tương đương tiền, và đầu tư vào thị trường tư nhân.
Mặc dù không phải là một danh mục "ưu tiên kinh tế", điều đáng chú ý là SWF trên toàn thế giới cũng có xu hướng chống lại chủ nghĩa chống đối, đặc biệt có xu hướng ngược lại với tâm lý thị trường đang thịnh hành. Ví dụ tốt nhất về điều này là trong các khoản đầu tư lớn của họ vào các tổ chức tài chính phương Tây vào năm 2007/2008 khi tất cả các nhà đầu tư khác đang tháo chạy khỏi ngân hàng, bảo hiểm và các không gian tài chính đặc biệt.
Xu hướng này rất quan trọng vì nó đã khiến nhiều SWF trở thành “nhà tài chính cuối cùng” ở nhiều loại tài sản và quốc gia. Gần đây nhất, ngành công nghiệp công nghệ đã được hưởng lợi ròng từ việc rót vốn SWF với các thương vụ nổi tiếng như Uber, Didi, Noon, Xiaomi và Jawbone, mỗi công ty đều nhận được sự trợ giúp hoặc tăng cường định giá ở những thời điểm quan trọng.
Trong thời gian gần đây, SWF, cùng với tất cả các loại tài sản khác, đã phải đối mặt với một môi trường tiền tệ không điển hình. Môi trường này, với đặc điểm là lãi suất thấp, áp lực lạm phát giảm, giá hàng hóa giảm và tốc độ tăng trưởng toàn cầu thấp, vẫn tồn tại bất chấp các chính sách tiền tệ nới lỏng và nới lỏng định lượng. Kết quả là sự thay đổi rõ rệt trong phân bổ danh mục SWF kể từ năm 2007.
Xu hướng lớn về mặt này là thoát khỏi các nơi trú ẩn an toàn có thu nhập cố định truyền thống (ví dụ, trái phiếu chính phủ), hướng tới các cổ phiếu rủi ro hơn nhưng lợi nhuận cao hơn và các lựa chọn thay thế kém thanh khoản. Mặc dù xu hướng này bắt đầu vào năm 2002, nhưng cuộc khủng hoảng năm 2007 đã kích thích sự gia tăng sự chuyển dịch sang các tài sản thay thế, với sự chuyển dịch phân bổ vật chất sang các thị trường tư nhân. Và ngay cả khi đã giảm nhẹ rủi ro từ năm 2012 đến năm 2014, 2/3 tài sản vẫn được đầu tư vào các tài sản có rủi ro cao hơn, với cổ phiếu đại chúng tiếp tục là loại tài sản lớn nhất.
State Street Global Advisors, bộ phận nghiên cứu và quản lý đầu tư của State Street Corp. (công ty quản lý tài sản lớn thứ ba thế giới), đưa ra ba lý do cho sự thay đổi này. Đầu tiên là việc tái phân bổ danh mục đầu tư là hệ quả trực tiếp của việc nới lỏng định lượng. Cụ thể, báo cáo của nó nói rằng “chu kỳ thị trường của chính sách lãi suất bằng 0 trong thế giới công nghiệp hóa đã dẫn đến các công cụ thu nhập cố định có mức độ tiện ích thấp hơn đối với các nhà đầu tư dài hạn” và do đó một sự di cư ồ ạt ra ngoài.
Thứ hai, phần lớn các quỹ được thành lập từ năm 2007 đã được yêu cầu rõ ràng là phải tối đa hóa lợi nhuận, gây ra một số chênh lệch từ các chứng khoán có thu nhập cố định, năng suất thấp.
Và thứ ba, các SWF cổ điển dài hơn với các nhiệm vụ cân bằng hơn, trong những năm qua, đã phát triển sự trưởng thành về thể chế và chuyên môn để tự tin tham gia vào các loại tài sản độc đáo hơn. Điểm nhấn mạnh hơn nữa cho điểm này là thực tế là các SWF lớn nhất thế giới đang thể hiện sự thay đổi phân bổ lại rõ rệt hơn so với các đối tác cổ điển mới hơn, nhỏ hơn của họ. Khẩu vị rủi ro lớn hơn này cũng có thể được giải thích một phần là do các quỹ lớn hơn có thể đáp ứng bất kỳ khoản nợ ngắn hạn tiềm năng nào một cách thoải mái từ vị thế tiền mặt / thu nhập cố định thấp hơn tương ứng so với các quỹ nhỏ hơn.
Nhìn về tương lai, các quỹ tài sản có chủ quyền tiếp tục bận tâm với bốn xu hướng khổng lồ toàn cầu. Đầu tiên, theo nghiên cứu thị trường, trong trường hợp này do Price Waterhouse Cooper thực hiện, có bản chất “nhân khẩu học” và “xã hội”. Cụ thể, đến năm 2030, 300 triệu trong số 1,2 tỷ dân số dự kiến tăng được dự đoán là từ những người từ 60 tuổi trở lên. Thực tế này đặt ra những thách thức tiềm tàng về trách nhiệm vật chất, lương hưu và an sinh xã hội cho các quốc gia ở cả thế giới phát triển và đang phát triển.
Xu hướng thứ hai là đô thị hóa. Hiện tại, 1,5 triệu người đang được thêm vào dân số đô thị toàn cầu mỗi tuần, đã gây ra áp lực rất lớn đối với cơ sở hạ tầng hiện có, đặc biệt là ở các quốc gia kinh tế kém phát triển hơn. Đến năm 2030, ước tính sẽ có 5 tỷ người sống ở các khu vực thành thị, tăng so với mức 3,6 tỷ hiện nay. Tính đến thời điểm tác giả của bài báo này, 12 SWF đã được thành lập rõ ràng ở Châu Phi với mục đích phát triển cơ sở hạ tầng cứng và mềm, với 5 quỹ nữa dự kiến sẽ được thành lập vào năm 2020. Hơn nữa, một nửa số quỹ tuyên bố rằng họ có mục tiêu phát triển kinh tế bao gồm tăng cường cơ sở hạ tầng cứng, từ đường xá và các đơn vị nhà ở giá rẻ, đến cơ sở hạ tầng viễn thông và điện.
Xu hướng lớn thứ ba liên quan đến việc cải tổ lại các cường quốc toàn cầu hiện tại. Đến năm 2040, bảy trong số 12 nền kinh tế lớn nhất thế giới sẽ là các quốc gia thị trường mới nổi hiện nay; các nền kinh tế này, đặt ra E7, bao gồm:Trung Quốc, Ấn Độ, Brazil, Mexico, Nga, Indonesia và Thổ Nhĩ Kỳ.
Xu hướng lớn cuối cùng là về biến đổi khí hậu và sự khan hiếm tài nguyên sắp tới. Theo lý thuyết đỉnh dầu, được đề xuất lần đầu tiên vào năm 1950 và cho đến nay đã được chứng minh là không có cơ sở, trái đất còn lại khoảng 50 năm nguồn cung trong trữ lượng đã được chứng minh. Nếu đúng, thực tế này sẽ có những tác động lớn đối với các nền kinh tế hàng hóa, thế hệ tương lai và vị trí của họ trên trường toàn cầu.
Sự xuất hiện của các quỹ tài sản có chủ quyền đã là một bước phát triển quan trọng đối với thị trường vốn quốc tế và bối cảnh đầu tư. Là một loại tài sản, nó sẵn sàng và định vị để phát triển không chỉ trong AUM mà còn có ý nghĩa và tầm ảnh hưởng trong những năm tới. Bất chấp những nỗi sợ hãi, lo lắng và nghi ngờ quen thuộc thường xuyên được đưa ra từ chủ quyền này sang chủ quyền khác, SWF đã tiếp tục chứng tỏ giá trị và vị thế của họ trên toàn cầu, từ việc giải cứu các ngân hàng nổi bật nhất của phương Tây — Citi, Merrill Lynch, UBS và Morgan Stanley —Trong cuộc khủng hoảng thế chấp năm 2008, đến những khoản đầu tư gần đây của họ vào công nghệ và năng lượng tái tạo.
Với việc thiết lập các Nguyên tắc Santiago, 24 nguyên tắc và thông lệ được chấp nhận chung được các thành viên của Diễn đàn Quốc tế về các quỹ giàu có có chủ quyền (IFSWF) tự nguyện tán thành nhằm thúc đẩy tính minh bạch, quản trị tốt, trách nhiệm giải trình và thực hành đầu tư thận trọng, loại tài sản SWF có tương lai tươi sáng và có tác động cao, với thế giới nói chung là người thụ hưởng ròng.