Nỗ lực IPO đáng kinh ngạc của WeWork đã gây ra rất nhiều bài đọc thú vị:mọi thứ về công ty đã được che đậy, từ thói quen lập dị của người sáng lập kiêm cựu CEO Adam Neumann, các giao dịch bất động sản của ông, cũng như hậu quả đối với người ủng hộ chính của nó, Softbank, và tương lai của công ty, công ty vẫn cần tiền, ngay cả khi IPO thất bại.
Tuy nhiên, bên cạnh sự mở ra đầy mê hoặc và sự chia sẻ, một số câu hỏi đã được đặt ra có rất nhiều ý nghĩa và sức nặng xung quanh việc định giá:làm thế nào mà việc định giá lại “sai” như vậy? Tại sao điều này xảy ra? Định giá cao hiện tại có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư và công ty khởi nghiệp?
Trong khi tất cả đều là những điểm thảo luận cực kỳ thú vị, một câu hỏi cơ bản hơn vẫy gọi và một câu hỏi mà hầu như không có câu trả lời rõ ràng:người ta đánh giá thế nào về một công ty khởi nghiệp hay một quy mô lớn? Mô hình định giá startup chính xác là gì? Đặc biệt đối với một công ty chưa tạo ra doanh thu và không có lịch trình rõ ràng để thực hiện việc đó?
Đây là một câu hỏi làm đau đầu cả những người sáng lập - khi họ đang gây quỹ cho công ty của họ và các nhà đầu tư, những người quan tâm đến việc định giá đi đúng hướng cả tại thời điểm đầu tư và khi họ thoát ra. Tuy nhiên, để đạt được một con số mà tất cả các bên có thể đồng ý không phải là rất đơn giản; cuối cùng, định giá là một nghệ thuật hơn là một khoa học.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tóm tắt lại các phương pháp định giá truyền thống cũng như một số phương pháp được sử dụng phổ biến nhất cho các công ty khởi nghiệp, đồng thời cung cấp một số hướng dẫn hữu ích và phương pháp hay nhất.
Tùy thuộc vào mục đích của việc định giá và trạng thái của công ty, nó có thể được định giá như một công ty hoạt động liên tục, một công ty sẽ tiếp tục kinh doanh hoặc một mối quan tâm không còn nữa, một doanh nghiệp đang bị cắt giảm hoặc thanh lý. Trong trường hợp thứ hai, khả năng sinh lời trong tương lai là không liên quan (vì những lý do rõ ràng) và việc định giá sẽ tập trung vào những gì có thể thu hồi được từ việc bán tài sản của công ty. Điều này nằm ngoài phạm vi của bài viết này. Đối với một công ty dự kiến sẽ tiếp tục kinh doanh trong tương lai gần, có ba cách định giá chính:
Phương pháp Định giá Doanh nghiệp
Nhưng những phương pháp nào là chính xác nhất để định giá một công ty khởi nghiệp? Các phương pháp được mô tả ở trên rõ ràng gây ra một số khó khăn khi xem xét các công ty ở giai đoạn đầu. Ví dụ:làm cách nào để có thể áp dụng phương pháp tiếp cận chi phí cho một công ty nắm giữ rất ít tài sản ngoài tài sản vô hình, chẳng hạn như trình độ của nhóm và tính hợp lệ của ý tưởng? Hoặc làm thế nào có thể áp dụng bội số doanh thu cho một công ty chưa có doanh thu? Vì những lý do này, theo thời gian, định giá công ty giai đoạn đầu đã nổi lên như một lĩnh vực riêng biệt trong tài chính doanh nghiệp.
Ngoài ra còn có những căng thẳng giữa các nhà đầu tư và các doanh nhân, vì các nhà đầu tư trước đây có tất cả các động lực để giữ định giá thấp hơn, trong khi các doanh nhân muốn thấy nỗ lực của họ được đền đáp thông qua một mức định giá hấp dẫn.
Vậy người ta nên nghĩ như thế nào về việc định giá startup? Cuối cùng, định giá “chính xác” là cách cung cấp cho các doanh nhân số tiền họ cần để đạt được các mốc quan trọng của công ty cho giai đoạn mà họ đang ở. Nó cũng cho họ thời gian để cống hiến hết mình cho công việc kinh doanh mà không phải liên tục tập trung vào việc gây quỹ. Đồng thời, nó không cho đi một phần công ty có thể gây nguy hiểm cho quyền kiểm soát của họ đối với nó thông qua việc pha loãng các vòng tiếp theo. Logic được phản ánh đối với các nhà đầu tư:họ nên nhắm đến việc có đủ cổ phần trong công ty cho phép họ có một số quyền kiểm soát, trong khi vẫn có sự liên kết và "da trong cuộc chơi" từ các doanh nhân. Điều quan trọng là định giá không quá lạc quan để tránh tình trạng đi xuống. Vì lý do này, các nhà đầu tư phải hiểu rõ về:a) những gì cần đạt được về mặt sản phẩm và doanh số trước khi công ty cần một đợt rót vốn mới; và b) tại sao một nhà đầu tư thành công và hiểu biết hơn lại hữu ích cho một doanh nhân hơn là một người chỉ đóng góp tiền mặt.
Cấu trúc của khoản đầu tư cũng rất quan trọng:các nhà đầu tư mạo hiểm thường sử dụng “biện pháp bảo vệ giảm giá” — hầu hết thường dưới hình thức ghi chú có thể chuyển đổi hoặc ưu đãi thanh lý. Điều này được thực hiện cần thiết bởi bản chất rất rủi ro của đầu tư giai đoạn đầu. Fred Wilson giải thích điều này rất rõ ràng thông qua cái mà anh ấy gọi là quy tắc 1/3:
“ 1/3 số giao dịch thực sự diễn ra theo cách bạn nghĩ và tạo ra lợi nhuận lớn. Những mức tăng này thường nằm trong phạm vi 5-10 lần. Các doanh nhân thường làm rất tốt các giao dịch này.
1/3 số giao dịch cuối cùng chủ yếu đi ngang. Họ biến thành doanh nghiệp, nhưng không phải là doanh nghiệp có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể. Lợi nhuận từ các giao dịch này nằm trong khoảng 1-2 lần và các nhà đầu tư mạo hiểm nhận được hầu hết tất cả số tiền được tạo ra từ các giao dịch này.
1/3 số giao dịch trở nên tồi tệ. Chúng bị đóng cửa hoặc bị bán với giá thấp hơn số tiền đã đầu tư. Trong các giao dịch này, các nhà đầu tư mạo hiểm nhận được tất cả số tiền mặc dù số tiền đó không nhiều.
Vì vậy, nếu bạn áp dụng quy tắc 1/3 và thêm vào đó cấu trúc điển hình của một thỏa thuận đầu tư mạo hiểm, bạn sẽ nhanh chóng thấy rằng nhà đầu tư mạo hiểm không thực sự thương lượng giá trị nào cả . Chúng tôi đang đàm phán xem chúng tôi sẽ đạt được bao nhiêu phần trăm lợi nhuận trong 1/3 các giao dịch thực sự tạo ra lợi nhuận thực sự. Cấu trúc giao dịch của chúng tôi cung cấp hầu hết các biện pháp bảo vệ nhược điểm để bảo vệ vốn của chúng tôi. ”
Cuối cùng, ba điểm sau là những gì quan trọng khi thương lượng các điều khoản của khoản đầu tư giai đoạn đầu:
Đôi khi, việc cố định số tiêu đề của việc định giá có thể gây tổn hại cho các doanh nhân.
Với những nguyên tắc này, phương pháp luận tốt nhất để sử dụng khi định giá một công ty ở giai đoạn đầu là gì? Chúng tôi xem xét ba trong số các phương pháp phổ biến nhất được các nhà đầu tư thiên thần và VC sử dụng.
Phương pháp thẻ điểm đã được Bill Payne mô tả và chính thức hóa trong sổ tay hướng dẫn cách huy động tiền từ các nhà đầu tư thiên thần. Trước tiên, nhà đầu tư nên xem xét mức định giá trung bình của các công ty ở giai đoạn tương tự và trong ngành tương tự với ngành mà họ đang đánh giá và tìm mức định giá trung bình. Đối với các công ty đang tìm kiếm nguồn tài trợ từ thiên thần, giá trị này đã dần tăng lên theo thời gian, với giá trị trung bình ước tính là 3,4 triệu đô la trong năm 2018.
Khi giá trị trung bình đã được thiết lập, nhà đầu tư sau đó sẽ áp dụng hệ số nhân, dựa trên đánh giá của họ về các yếu tố định tính sau đây và trọng số mà họ quyết định áp dụng cho chúng trong phạm vi đã đặt.
Khi đó, hệ số nhân sẽ là 1 đối với công ty trung bình, hoặc thấp hơn / cao hơn đối với công ty kém hơn / tốt hơn mức trung bình. Rõ ràng, kết quả của việc định giá như vậy phụ thuộc rất nhiều vào ý kiến cá nhân của thiên thần và vào chuyên môn và kinh nghiệm của họ. Một phương pháp rất tương tự là phương pháp danh sách kiểm tra, được phát triển bởi Dave Berkus, chỉ định các trọng số cố định cho từng danh mục được xác định.
Giống như DCF tiêu chuẩn, điều này dựa trên các dự báo tài chính do nhóm quản lý khởi nghiệp đưa ra. Để tính toán giá trị đầu cuối, EBITDA dự kiến cuối cùng (hoặc con số tương tự) sau đó được nhân với bội số được ngoại suy từ một nhóm các đối tượng so sánh. Sau đó, các dòng tiền được chiết khấu theo tỷ lệ thể hiện chi phí vốn có trọng số (nợ và vốn chủ sở hữu). Có hai thách thức lớn với một phương pháp như vậy. Thứ nhất, các dự báo được đảm bảo là không chính xác; thứ hai, việc xác định tỷ lệ chiết khấu thích hợp được áp dụng là vô cùng khó khăn. Bài viết trên web này cung cấp một số nguyên tắc.
Đây là một phương pháp tiêu chuẩn của ngành có tính đến tỷ suất sinh lợi cần thiết của quỹ và thời gian đầu tư của họ. Về cơ bản, nó yêu cầu tính toán định giá sau tiền (của vòng hiện tại) - dựa trên số tiền thoát dự kiến và lợi nhuận mục tiêu của quỹ - và sau đó điều chỉnh theo kích thước vé và độ pha loãng dự đoán. Điểm yếu chính của phương pháp này là nó chỉ tập trung vào các giả định của nhà đầu tư mạo hiểm, không tập trung vào các đặc điểm của công ty.
Cuối cùng, cần thảo luận về định giá trung bình và các mốc quan trọng cho mỗi vòng tài trợ. Bài viết này đưa ra lời giải thích toàn diện về các giai đoạn cấp vốn khác nhau cho một công ty và quy mô của vòng định giá tương ứng. Điều quan trọng cần lưu ý là kích thước và định giá vòng tròn nhỏ hơn nhiều bên ngoài Hoa Kỳ và thậm chí ở Hoa Kỳ bên ngoài Thung lũng Silicon.
Giai đoạn ban đầu:đây là lĩnh vực của các nhà đầu tư thiên thần - giai đoạn rủi ro nhất của bất kỳ công ty nào. Tại thời điểm này, công ty thực sự chỉ là một ý tưởng và một nhóm nhỏ, tận tâm.
Giai đoạn tăng trưởng:đây là sân chơi đầu tư mạo hiểm điển hình. Các công ty đang cố gắng tìm kiếm sản phẩm / thị trường phù hợp và sau đó mở rộng quy mô.
Cuối cùng, điều quan trọng cần nhớ là đối với một công ty mới thành lập hoặc một công ty giai đoạn đầu, việc định giá không dựa nhiều vào hiện tại (hoặc tương lai, vì tỷ lệ công ty tạo ra nó rất thấp và khó dự đoán) như về các yếu tố vô hình như sức mạnh của ý tưởng, khả năng của nhóm và ngành công nghiệp hoạt động. Điều quan trọng là các doanh nhân không nên quá chú trọng vào việc định giá khởi nghiệp cao, vốn có thể khó duy trì. Mục tiêu của vòng tài trợ được thực hiện tốt là cung cấp cho công ty đủ đường băng để đạt được các mốc quan trọng trong khi đảm bảo rằng các ưu đãi phù hợp với tất cả các bên liên quan.