Cổ phiếu Tesla đã tăng ~ 60% trong 12 tháng qua — hoạt động tương đối tốt ngay cả khi có những tác động của virus coronavirus trên thị trường chứng khoán rộng lớn hơn (S&P 500 giảm ~ 11% so với cùng kỳ). Giá trị vốn hóa thị trường và giá trị doanh nghiệp thậm chí còn tăng lên nhờ các đợt phát hành cổ phiếu và trả thưởng dựa trên cổ phiếu, trong khi gói khuyến khích CEO khổng lồ chỉ còn khoảng 20% nữa là “thành tiền”. Vào thời kỳ đỉnh cao, Tesla có vốn hóa thị trường bị pha loãng hoàn toàn là gần 190 tỷ USD, lớn hơn tất cả các nhà sản xuất ô tô khác ngoài Toyota.
Khối lượng giao dịch đã tăng vọt với giá trị hơn 55 tỷ đô la của cổ phiếu Tesla được giao dịch trong một số ngày điên cuồng gần đây, lớn hơn 5 lần so với khối lượng giao dịch trung bình của Apple đứng thứ hai (AAPL), mặc dù Apple là công ty lớn nhất trong Hoa Kỳ với vốn hóa thị trường là 1,1 nghìn tỷ đô la - gấp 10 lần của Tesla.
Điều gì đã thay đổi trong vài tháng qua và điều gì đang xảy ra? Chúng tôi sẽ xem xét sự tăng trưởng cổ phiếu của Tesla và cố gắng loại bỏ những ồn ào chói tai đã gây ra xung quanh cái tên này.
Các nhà phân tích bảo mật yêu thích những con số. Họ sử dụng các con số để hướng dẫn các quyết định của mình và cố gắng tránh những thuyết phục phi lý như sự thổi phồng của phương tiện truyền thông, cảm xúc hoặc thậm chí là mối liên hệ cá nhân với sản phẩm.
Tuy nhiên, tổng quan về những con số mà Tesla đã đăng gần đây, thoạt nhìn có vẻ không đặc biệt truyền cảm hứng:
Nhiều lời giải thích đã được đưa ra cho lý do tại sao các con số của Tesla lại xuất hiện như họ đã làm, chẳng hạn như sự kết hợp doanh số bán hàng lớn hơn nhiều của những chiếc xe giá thấp hơn, lợi nhuận thấp hơn (Model 3). Tuy nhiên, các nhà phân tích phải xem xét các giải thích và để các con số tự nói lên.
Những con số này có cải thiện so với cùng kỳ năm trước không? Ngoài lề, có. Chắc chắn, việc giảm nợ ròng giúp công ty có một nền tảng tài chính vững chắc hơn. Có lẽ chúng ta có thể cho rằng sự tăng giá của cổ phiếu là do niềm tin vào việc tạo ra dòng tiền tự do tích cực. Nhưng liệu đây có phải là những con số đảm bảo bội số định giá của Tesla đang được áp dụng cho doanh thu (thay vì lợi nhuận) vì sự tăng trưởng chóng mặt? Thành thật mà nói, không.
Chỉ nhìn vào các số liệu, thật khó để biết Tesla sẽ tạo ra lợi nhuận gia tăng có ý nghĩa như thế nào với doanh thu trên mỗi đơn vị giảm đáng kể. Mặt khác, điều đáng khích lệ là chi phí hoạt động vẫn được hạn chế, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp giảm đáng lo ngại.
Vì vậy, hãy thực hiện một cách tiếp cận khác. Vì những người hâm mộ Tesla khẳng định công ty không chỉ là một nhà sản xuất ô tô đơn thuần - và thực sự, tất cả các nhà phân tích chứng khoán có quan điểm đúng đắn sẽ đồng ý rằng nó phải hơn rất nhiều so với một nhà sản xuất ô tô để biện minh cho định giá của Tesla ngày hôm nay - hãy xem công ty đang làm gì khác , kiểm tra các hoạt động kinh doanh chính của công ty:sản xuất ô tô, công nghệ xe tự hành và các bộ phận pin / năng lượng mặt trời của công ty. Điều đáng chú ý là, nếu Tesla được định giá ngang bằng với các nhà sản xuất ô tô với tỷ lệ P / E khoảng 3,5 lần và thu nhập quý 4 năm 2019 được công bố hàng năm, thì cổ phiếu sẽ giao dịch ở mức dưới 10 đô la , một mức giá thấp hơn đáng kể so với hiện tại ~ $ 430.
Phố Wall đã cố gắng giải thích giá cổ phiếu hiện tại bằng cách so sánh Tesla với Apple, theo một cách nào đó hợp lý vì cả hai đều chủ yếu bán các sản phẩm vật chất chất lượng cao, nhưng một số người bán hàng cũng đã so sánh với Google, Microsoft, hoặc Netflix, giao dịch với mức bội số cao hơn nhiều. Nhưng xét về khía cạnh lý trí, điều này tương đương với những quả táo theo phương ngôn được so sánh với những quả cam.
Tesla không phải là một công ty phần mềm, cũng không phải là công ty phân phối nội dung. Đó là một nhà sản xuất xe hơi, mặc dù với công nghệ tiên tiến được thực hiện trên xe, nhưng ít nhất trong thời kỳ hiện tại, họ vẫn phải bán những chiếc xe thực tế để cung cấp công nghệ của mình cho khách hàng. Và sản xuất ô tô không có tính kinh tế có thể mở rộng như Google, Microsoft hoặc Netflix có thể tự hào.
Nhưng chúng ta hãy đi xuống cái hố thỏ này. Tesla có công nghệ độc quyền chắc chắn có giá trị, giống như các nhà sản xuất xe hơi khác. Có thể nào rằng công nghệ xe tự hành là nơi chứa đựng tất cả giá trị? Lời giải thích đó không có tác dụng gì, vì công nghệ tự lái của Tesla - theo như mọi người có thể nói - có khả năng đang ở giai đoạn phát triển tương tự so với các đối thủ Google, GM, Uber và những đối thủ khác. Các đối thủ cạnh tranh này đang chi những khoản tiền lớn để phát triển công nghệ của họ, với Uber chi 20 triệu đô la mỗi tháng như năm ngoái.
Và để mọi thứ ở góc độ khác, đơn vị xe tự lái của Uber đã được SoftBank, Toyota và nhà sản xuất ô tô Denso của Nhật Bản định giá 7,25 tỷ USD vào năm ngoái. Tuy nhiên, con số này nhạt nhòa so với giá trị doanh nghiệp của Tesla là ~ 87 tỷ USD.
Nhưng có thể đó là tiềm năng của công nghệ tự hành đã đưa cổ phần lên tầng bình lưu. Những lời hứa của công ty, chủ yếu từ CEO Elon Musk, hiếm khi được giữ lại và việc lái xe tự hành đặc biệt gây khó khăn cho khách hàng vì tính năng bổ sung này có giá hàng nghìn đô la và vẫn chưa tồn tại. Trở lại năm 2015, Musk tuyên bố rằng quyền tự chủ hoàn toàn là "một vấn đề dễ dàng hơn nhiều so với mọi người nghĩ" và dự đoán sẽ mất khoảng hai năm. Vào đầu năm 2016, Musk dự đoán rằng mọi người sẽ có thể “triệu hồi” những chiếc xe của họ từ cách xa hàng nghìn dặm “trong ~ hai năm”. Vào tháng 10 năm 2016, Musk dự đoán rằng các phương tiện của Tesla sẽ có thể chạy từ bờ biển này sang bờ biển khác mà không cần bàn tay con người điều khiển vào cuối năm 2017. Không cần phải nói, điều này vẫn chưa xảy ra.
Gần đây hơn, trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 2 năm 2019, Musk cho biết:“Tôi nghĩ rằng chúng tôi sẽ hoàn thiện tính năng tự lái hoàn chỉnh trong năm nay, có nghĩa là chiếc xe sẽ có thể tìm thấy bạn trong một bãi đậu xe, đón bạn, đưa bạn tất cả con đường đến đích của bạn mà không cần can thiệp - năm nay. Tôi sẽ nói rằng tôi chắc chắn về điều đó. Đó không phải là một dấu chấm hỏi. ”
Nhưng liệu những dự đoán của Musk có thể tin cậy được với lịch sử không mấy sáng sủa của anh ấy không?
Bất chấp những thất vọng trong quá khứ, chúng ta hãy cho Tesla lợi ích của sự nghi ngờ và giả định rằng công nghệ lái xe tự động sẽ nhanh chóng được đưa vào các phương tiện của Tesla và cho phép công ty có lợi thế hơn so với các đối thủ, và do đó, mang lại cho công ty khả năng duy trì chiếc ô tô cao cấp của mình lợi nhuận gộp.
Các đơn vị không phải ô tô đang gặp khó khăn (ví dụ:một số khách hàng của Tesla đã đặt mua Mái nhà năng lượng mặt trời không biết khi nào họ sẽ nhận được nó) và lỗ. Bởi vì có khả năng là công nghệ có giá trị đáng kể trong chúng, chúng tôi sẽ không gán giá trị âm, tuy nhiên, chúng tôi có thể cho rằng chúng có giá trị không đáng kể ngày nay; và ngay cả khi dương, giá trị sẽ dẫn đến sai số làm tròn khi nhìn vào EV của toàn công ty vào khoảng 90 tỷ đô la. Vì vậy, rời khỏi hoạt động sản xuất xe hơi.
Vì thị trường chứng khoán là những yếu tố dự báo chiết khấu về dòng tiền trong tương lai cho các cổ đông, chúng ta hãy cùng nhìn vào tương lai để xem Tesla sẽ trông như thế nào để biện minh cho giá cổ phiếu hiện tại khoảng 430 đô la. Chúng tôi sẽ đưa ra các giả định (từ thiện) sau để quay trở lại việc định giá:
Sử dụng các giả định trên, Tesla sẽ phải sản xuất 1,1 triệu chiếc xe mỗi năm để điều chỉnh giá cổ phiếu hiện tại, hay 2,6 lần so với mức doanh thu quý 4/19 là 413.000 xe. Điều đó cho thấy tốc độ tăng trưởng kép hàng năm về sản xuất là 21%, tốt hơn mức công ty đã đạt được trong Q4 (18%) nhưng thấp hơn tốc độ tăng trưởng 46% mà công ty đã định hướng đến năm 2020.
Do IEA dự đoán rằng thị trường BEV (xe điện chạy bằng pin) sẽ mở rộng gần 6 lần lên 41 triệu chiếc vào năm 2024, câu chuyện tăng trưởng của Tesla dường như có thể đạt được trong điều kiện này. Vì vậy, có thể cơn sốt thị trường có thể được kìm hãm bởi những khả năng tuyệt vời dành cho công ty.
Vì Trung Quốc hiện là cơ sở sản xuất đầu tiên của Tesla ngoài trụ sở chính ở Mỹ, nên loại coronavirus mới đang có ảnh hưởng đến bức tranh cung và cầu ở đó. Rất khó để xác định mức độ, vì doanh số bán ô tô ở Trung Quốc đang giảm 80% trong bối cảnh nền kinh tế đang trong tình trạng khủng hoảng hoàn toàn, nhưng doanh số gần 4.000 chiếc của Tesla trong tháng 2 chiếm một phần ba thị trường xe điện đang suy yếu nhiều này có vẻ đầy hứa hẹn. Về phía nguồn cung, nhà máy ở Thượng Hải đã ngừng hoạt động trong vài tuần, nhưng việc giao hàng lại tiếp tục vào giữa tháng Hai, do đó, ảnh hưởng có thể không lớn lắm. Trên toàn cầu, tác động ngắn hạn lên nhu cầu sẽ rất tàn bạo, tuy nhiên, Tesla dường như gặp nhiều vấn đề về phía cung hơn là phía cầu, vì vậy một khi đại dịch được giải quyết, sẽ công bằng nếu giả định rằng nhu cầu sẽ bắt kịp. tăng trong trung hạn.
Công ty dự kiến sẽ nhanh chóng mở rộng và như chúng tôi đã kiểm tra, công ty phải điều chỉnh giá cổ phiếu hiện tại của mình. Tuy nhiên, tăng trưởng gia tăng đòi hỏi phải xây dựng các nhà máy mới, thay vì chỉ đơn thuần là bán nhiều đăng ký hơn (ví dụ như trong trường hợp của Netflix). May mắn thay, bảng cân đối kế toán hiện đang hoạt động tốt hơn. Với giá trị gần như không thể tìm thấy trên thị trường vốn Hoa Kỳ, nhiều nhà đầu tư đã bỏ công tìm kiếm sự tăng trưởng ở bất cứ nơi nào họ có thể tìm thấy, và Tesla đã tìm thấy chính mình một câu chuyện để kể để có thể được cho là được thêm vào nhóm FAANG tăng trưởng cao. các công ty. Nhưng liệu Tesla có thể thực hiện? Có nhiều lý do để tin rằng hồ sơ lịch sử của công ty về quá trình thực hiện để lại nhiều lý do để nghi ngờ.
Musk là một trong những người đàn ông tham vọng nhất hiện nay và ông đã xây dựng Tesla thành một công ty sản xuất hàng trăm nghìn chiếc ô tô điện đã được thị trường chấp nhận. Ông đã dẫn dắt sự phát triển của nhiều nỗ lực đổi mới, bao gồm cả công ty tư nhân đầu tiên đưa tàu vũ trụ trở về từ quỹ đạo Trái đất thấp, thành lập một công ty đào hầm sáng tạo và nắm bắt trí tưởng tượng của giới bình dân với những chiếc ô tô điện tương đối giá cả phải chăng và hấp dẫn.
Tuy nhiên, có rất nhiều lời hứa chưa được thực hiện, và những vụ cháy sai liên tục của các phương tiện tự hành nêu trên vẫn chưa phải là dấu chấm hết. Đừng quên sự thất bại “được bảo đảm tài chính”. Và liệu đội ngũ quản lý có được cho là đáng tin cậy sau khi phát hành cổ phiếu chỉ vài tuần sau khi hứa rằng nó không cần thiết? Cũng có một số lượng liên quan đến doanh thu của đồng thau hàng đầu không bao gồm Musk.
Các nhà phân tích của một công ty nên luôn hiểu về khoản thù lao điều hành và gói khuyến khích mà hội đồng quản trị cấp cho vị CEO huyền thoại sống này có khả năng là gói lương lớn nhất từng được cấp với hơn 50 tỷ USD trong vòng 10 năm. Nói một cách mới mẻ, nó không bồi thường bằng tiền mặt, do đó, các khoản thanh toán của CEO hoàn toàn gắn liền với hiệu quả hoạt động của công ty. Tuy nhiên, phần lớn gói này được gắn với vốn hóa thị trường của công ty , thay vì giá mỗi cổ phiếu, khiến ông Musk có nhiều động lực để tăng số lượng cổ phiếu khi tăng giá cổ phiếu. Đây có thể là lý do tại sao Tesla đã phát hành rất nhiều trái phiếu chuyển đổi và quá nhiều vốn chủ sở hữu?
Thật vậy, bảng giới hạn của công ty đáng để xem xét kỹ hơn. Nếu cổ phiếu tiếp tục giao dịch ở vị trí của chúng, công ty sẽ tự động hủy bỏ đáng kể do lượng trái phiếu chuyển đổi còn tồn đọng lớn - thực tế, các đợt phát hành của Tesla chiếm 5% thị trường chuyển đổi của Hoa Kỳ. Một số nhà bình luận cho rằng một yếu tố góp phần vào sự biến động cực độ trong giá cổ phiếu Tesla là do lãi suất ngắn hạn cao, một phần là tác dụng phụ của việc quá nhiều trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành và các quỹ chênh lệch giá chuyển đổi bán khống cổ phiếu. Với tất cả các khoản chuyển đổi bây giờ thành tiền, vốn chủ sở hữu sẽ giảm dần khi đáo hạn. Tuy nhiên, điều này rất phức tạp bởi thực tế là công ty đã mua quyền chọn mua để bù đắp sự pha loãng và tài trợ cho các cuộc gọi này bằng cách bán chứng quyền với giá thực tế cao hơn. Vì giá cổ phiếu đang giao dịch trong phạm vi mà các cuộc đình công có chứng quyền, chúng tôi tin rằng bảo hiểm rủi ro delta đã thêm vào khối lượng giao dịch và cũng có thể làm tăng thêm sự biến động.
Trong mọi trường hợp, tỷ lệ pha loãng vốn chủ sở hữu ước tính sẽ là 13,1 triệu cổ phiếu (trên cơ sở ~ 187 triệu cổ phiếu) nếu chứng quyền bằng tiền, đổi lấy khoản nợ 4,3 tỷ USD, nghĩa là Tesla đã bán hiệu quả vốn chủ sở hữu với giá khoảng 329 USD trên mỗi cổ phiếu (cộng với một số chi phí bổ sung cho chi phí phát hành và phí bảo hiểm trả cho quyền chọn mua gần với số tiền hơn chứng quyền). Việc pha loãng 13,1 triệu cổ phiếu sẽ làm tăng vốn hóa thị trường của công ty lên ~ 8,5 tỷ đô la nếu cổ phiếu đang giao dịch ở mức 655 đô la (mức đình công chứng quyền cao nhất), trong khi sẽ không có bất kỳ sự pha loãng nào nếu cổ phiếu tiếp tục giao dịch ở mức hiện tại.
Mặc dù chúng tôi đã mang lại rất nhiều lợi ích cho rất nhiều nghi ngờ, nhưng chúng tôi vẫn đấu tranh để biện minh cho giá cổ phiếu hiện tại, giả định rằng các ngôi sao sẽ phù hợp với lợi ích của công ty. Kết luận là cổ phiếu của Tesla không dành cho giới phân tích. Những người mua cổ phiếu Tesla trong tháng qua phải được thúc đẩy bởi các yếu tố khác:động lực, FOMO và lời hứa tiếp tục đổi mới công nghệ. Nó có thể chỉ là một sự trùng hợp ngẫu nhiên, nhưng thời gian sẽ trả lời nếu những gì từng được gọi là khách sạn quỹ đầu cơ bây giờ có thể là Robin Hood Motels hay không.
Vì vậy, những gì hiện tất cả số tiền này? Nhìn lại màn trình diễn lịch sử, người ta chắc chắn có thể tìm thấy chỗ cho sự hoài nghi, nhưng dường như có một thế hệ nhà đầu tư mới đang đến với triển vọng lạc quan hơn. Một số người sẽ gọi nó là một mặt trăng. Và chúng ta có nên ngạc nhiên khi người sáng lập SpaceX đang cố gắng bắn lên mặt trăng không?