Nhiều năm trước, nếu bạn muốn tiếp cận thị trường chứng khoán, bạn không có lựa chọn nào khác ngoài việc trả tiền hoa hồng cho các nhà môi giới đã tạo điều kiện cho giao dịch của bạn. Có lý - các nhà môi giới Phố Wall sẽ không làm việc miễn phí.
Điều này đặt ra câu hỏi:Làm thế nào mà tất cả các công ty môi giới miễn hoa hồng này lại cung cấp giao dịch không hoa hồng? Họ kiếm tiền bằng cách nào để duy trì hoạt động kinh doanh?
Câu trả lời, trong đại đa số trường hợp, là một quá trình được gọi là thanh toán cho dòng lệnh, hay đơn giản là PFOF. Thông qua quá trình này, mặc dù bạn không phải trả phí để thực hiện giao dịch của mình, nhưng nhà môi giới mà bạn đã thực hiện giao dịch sẽ được trả tiền.
PFOF là một cách để các nhà môi giới miễn hoa hồng kiếm tiền khi khách hàng của họ giao dịch cổ phiếu. Tiền được tạo ra bằng cách chuyển lệnh của khách hàng cho bên thứ ba để thực hiện giao dịch. Các bên thứ ba này được gọi là các nhà tạo lập thị trường.
Các nhà tạo lập thị trường này thường là các công ty lớn làm việc với một số lượng cổ phiếu và quyền chọn nhất định, giữ trong tay một lượng lớn hàng tồn kho của các tài sản này. Mỗi khi một nhà môi giới chuyển lệnh cho một trong những nhà tạo lập thị trường này thay vì tự tạo điều kiện cho giao dịch, họ sẽ nhận được phần trăm số tiền mà nhà tạo lập thị trường kiếm được từ giao dịch.
Thông qua quá trình này, các nhà môi giới bán lẻ tạo ra doanh thu cho chính họ dựa trên khối lượng giao dịch cổ phiếu và giao dịch quyền chọn diễn ra trên nền tảng của họ.
Nhiều công ty môi giới chiết khấu phổ biến nhất tiết lộ hàng triệu đô la thanh toán PFOF mỗi năm. Chúng bao gồm những cái tên hàng ngày như Robinhood, TD Ameritrade, Schwab, Webull và eTrade.
Mặc dù phương pháp này rất phổ biến trong các thị trường tài chính, đặc biệt là giữa các nhà môi giới miễn hoa hồng, nhưng vẫn còn khá nhiều tranh cãi xung quanh vấn đề này mà chúng ta sẽ đề cập sau.
Theo tiết lộ pháp lý từ Robinhood, E * Trade, TD Ameritrade, Schwab và Webull, tất cả họ đều thu hàng triệu đô la mỗi tháng từ các nhà sản xuất điểm đánh dấu như Citadel Securities, trong số những người khác, để đổi lấy dòng lệnh định tuyến cho họ.
Bạn có thể nghĩ, “Chờ đã - đây là những giao dịch không có hoa hồng. Tiền để trả cho người môi giới đến từ đâu? ”
Những khoản tiền đó được đưa vào giao dịch.
Mỗi khi bạn giao dịch cổ phiếu hoặc các tài sản tài chính khác, sẽ có chênh lệch giá mua - chênh lệch giữa giá đặt mua (số tiền cao nhất mà người mua sẵn sàng trả) và giá bán (số tiền thấp nhất mà người bán sẵn sàng Chấp nhận).
Chênh lệch này, thường là một tỷ lệ rất nhỏ của giá trị cổ phiếu nói chung, trở thành lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường. Từ đó, một phần lợi nhuận đó được cung cấp cho các nhà môi giới đã chuyển cho họ các lệnh của khách hàng dựa trên các thỏa thuận về dòng lệnh được xác định trước.
Ví dụ:nếu bạn đang giao dịch với một trong những nhà môi giới này và bạn nhận thấy mức chênh lệch là 0,05 đô la trên một cổ phiếu, một phần của mức chênh lệch đó sẽ được trả cho nhà tạo lập thị trường với tỷ lệ phần trăm sẽ trả lại cho nhà môi giới.
Thực hành PFOF mang lại nhiều lợi ích cho các nhà đầu tư. Trong khi một số lợi ích trong số này là rõ ràng, những lợi ích khác đã được các nhà môi giới và nhà tạo lập thị trường tuyên bố và vẫn chưa được chứng minh.
Một số lợi ích quan trọng nhất của việc thanh toán cho quy trình đặt hàng bao gồm:
Hoa hồng cho các giao dịch với các nhà môi giới truyền thống - đặc biệt nếu bạn không giao dịch các khối cổ phiếu lớn - rất đắt. Tuy nhiên, nhờ mô hình PFOF, nhiều nhà môi giới hiện cung cấp giao dịch không có hoa hồng, giúp tiết kiệm chi phí cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ mà nếu không sẽ cắt giảm lợi nhuận của họ.
Dòng lệnh là cơ chế tạo điều kiện cho sự dịch chuyển giá trên thị trường chứng khoán. Nếu không có lệnh nào được thực hiện, giá của tài sản về cơ bản sẽ giữ nguyên. Có một lập luận cho rằng các công ty lớn nắm giữ lượng lớn cổ phiếu và quyền chọn tồn kho giúp thị trường có thể hoạt động dựa trên khối lượng giao dịch cổ phiếu diễn ra.
Mặt khác, đây là một trong những lợi ích lý thuyết đã được các nhà tạo lập thị trường khẳng định. Chưa chứng minh được rằng PFOF dẫn đến việc định giá tốt hơn hoặc hiệu quả hơn cho các nhà đầu tư.
Khi bạn đặt lệnh thị trường để mua hoặc bán một cổ phiếu, bạn mong đợi giao dịch đó sẽ xảy ra ngay lập tức ở bất kỳ mức giá trung bình hiện tại nào. Các đơn đặt hàng cần thực hiện ngay lập tức sẽ được thông qua các nhà tạo lập thị trường và họ tính phí “vượt mức chênh lệch” hoặc sẵn sàng trả giá “hỏi” khi những người đặt giá thầu khác không thực hiện được lệnh thị trường của bạn.
Các lệnh này thường đòi hỏi sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường để khiến chúng xảy ra ngay lập tức. Vì vậy, theo một số cách, PFOF làm tăng tính thanh khoản của thị trường bằng cách thực hiện các lệnh thị trường có thể thực hiện được.
Mặc dù PFOF mang lại một số lợi ích cho các nhà đầu tư, nhưng bông hồng nào cũng có gai, và thực tiễn này được bao hàm trong chúng! Thanh toán cho dòng lệnh đã tạo ra khá nhiều tranh cãi, thậm chí dẫn đến một cuộc điều tra của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) gần như dẫn đến việc cấm hoàn toàn quá trình này.
Một số người cho rằng lợi ích vượt trội hơn nhược điểm, dẫn đến việc SEC cho phép tiếp tục hoạt động. Những người khác tin rằng sự độc quyền giữa các nhà môi giới lớn nhất thế giới dẫn đến áp lực buộc SEC phải hành động theo lợi ích của các nhà môi giới và nhà tạo lập thị trường, thay vì vì lợi ích tốt nhất của các nhà đầu tư bán lẻ.
Dù bằng cách nào, có một số nhược điểm nghiêm trọng cần xem xét trước khi tham gia với một nhà môi giới tham gia thanh toán cho dòng lệnh.
Nhiều người cho rằng quá trình PFOF tạo ra xung đột lợi ích khá dễ nhận thấy.
Nhiều nhà tạo lập thị trường cũng là các quỹ đầu cơ - những nhà đầu tư lớn thường kiếm tiền bằng cách đánh cược với số đông. Do đó, bằng cách định tuyến các đơn đặt hàng của khách hàng bán lẻ thông qua các quỹ đầu cơ này, thực tiễn mang lại cho quỹ đầu cơ một lợi thế thậm chí lớn hơn trên thị trường so với những gì nó đã có.
Hãy nghĩ về điều này theo cách này:Nó giống như đến nhà bạn thân của bạn để chơi poker vào đêm, nhưng bạn của bạn luôn là người chia bài và trước khi chia bài cho bạn, anh ấy sẽ nhìn vào chúng. Không thể nào đập nhà được.
Hơn nữa, một số người cho rằng lệnh PFOF thường được tạo điều kiện thông qua các vùng tối, che giấu khối lượng mua vào các cổ phiếu từ thị trường nói chung và hạn chế việc tăng giá đối với các cổ phiếu mà quỹ đầu cơ đang thiếu.
Đó là lý do tại sao rất nhiều nhà giao dịch bán lẻ đã làm việc cùng nhau để mua cổ phiếu bị thiếu hụt nhiều bởi các quỹ đầu cơ cũng đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường. Trên thực tế, chính sự xung đột lợi ích này đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ tập hợp lại với nhau trong Big Short Squeeze, một sự kiện dẫn đến GameStop và các cổ phiếu meme khác đạt mức tăng cao hơn 1000% trong nỗ lực trừng phạt các quỹ đầu cơ.
Tuy nhiên, khi các nhà đầu tư tổ chức có thể có được lần đầu tiên ở mỗi giao dịch được thực hiện bằng cách trả tiền cho các nền tảng môi giới cho dòng lệnh của họ, thì thực sự có một xung đột lợi ích rõ ràng.
Một vấn đề khác với PFOF là nó dẫn đến những lời bóng gió rằng các giao dịch không có hoa hồng thực sự là hoàn toàn miễn phí. Tuy nhiên, điều đó hoàn toàn không phải như vậy, đặc biệt là khi quy trình PFOF yêu cầu các nhà giao dịch trả chênh lệch để biến nó thành một quy trình có lợi cho việc môi giới.
Trong một số trường hợp, phương pháp này thậm chí không dẫn đến giá tốt hơn. Chắc chắn, khi giao dịch các khối cổ phiếu nhỏ, việc trả thêm một vài xu trong chênh lệch sẽ ít hơn việc trả hoa hồng 4,95 đô la. Nhưng khi giao dịch các khối cổ phiếu lớn hơn, chênh lệch tính trên mỗi cổ phiếu có thể dễ dàng cộng thêm nhiều hơn mức hoa hồng trung bình từ một nhà môi giới truyền thống tính phí thay vì được trả cho các lệnh định tuyến.
Ví dụ:nếu bạn mua 10.000 cổ phiếu của một cổ phiếu với mức chênh lệch nửa xu, giao dịch sẽ khiến bạn mất 50 đô la.
Từ lâu đã có lập luận rằng PFOF không phải là lợi ích tốt nhất của các nhà đầu tư. Trên thực tế, việc thanh toán cho dòng lệnh đã bị chỉ trích kể từ khi nó bắt đầu. Quy trình này được phát minh vào những năm 1990 bởi Bernie Madoff - người sau này trở nên khét tiếng với tư cách là thủ phạm của một âm mưu lớn Ponzi.
Mặc dù những người tin tưởng vào thực tiễn chỉ ra các quy tắc thực hiện tốt nhất yêu cầu các nhà môi giới sử dụng công cụ tạo lập thị trường với mức giá tốt nhất hoặc mức chênh lệch thấp nhất, điều đó không có nghĩa là quy trình này mang lại lợi ích tốt nhất cho các nhà đầu tư.
Trên thực tế, những lời chỉ trích đã dẫn đến một cuộc điều tra của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ vào năm 2020 sau khi các nhà giao dịch bán lẻ khiếu nại.
Do xung đột lợi ích tiềm ẩn tồn tại trong quá trình này, các cơ quan quản lý đã đưa ra các quy tắc vào năm 2005 để đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhận thức được các hoạt động của PFOF. Các quy tắc này được gọi là Quy tắc 605 và Quy tắc 606, yêu cầu nhà môi giới-đại lý phải hiển thị chất lượng khớp lệnh và thanh toán cho thống kê lưu lượng lệnh trên trang web của họ.
Trong những năm qua, các nhà quản lý và những người tham gia đã thay đổi định dạng báo cáo, với thay đổi gần đây nhất diễn ra đối với Quy tắc 606 vào năm 2020. Thay đổi yêu cầu các nhà môi giới cung cấp các khoản thanh toán ròng nhận được mỗi tháng từ các nhà tạo lập thị trường cho các giao dịch được thực hiện trong S&P 500 và không Giao dịch cổ phiếu S&P 500 và giao dịch quyền chọn. Các nhà môi giới cũng phải tiết lộ tỷ lệ PFOF nhận được trên 100 cổ phiếu theo loại lệnh.
Phần lớn các nhà môi giới chiết khấu sử dụng thanh toán cho dòng lệnh. Trên thực tế, hiện chỉ có hai công ty môi giới lớn cung cấp giao dịch miễn phí hoa hồng và không tham gia vào các hoạt động của PFOF. Những nhà môi giới đó là Vanguard và Fidelity.
Cho dù một nhà môi giới sử dụng PFOF hay không, họ cần phải kiếm tiền. Rốt cuộc, không có doanh thu đến cửa, những người này đã ngừng kinh doanh. Vậy làm thế nào để những công ty môi giới này tồn tại mà không cần kiếm doanh thu từ hoa hồng giao dịch hoặc PFOF?
Cũng như các nhà môi giới chiết khấu khác, Vanguard và Fidelity tính phí hoa hồng và phí hợp đồng đối với các giao dịch quyền chọn và giao dịch tương lai. Họ cũng cung cấp các tài khoản ký quỹ, kiếm thu nhập từ tiền lãi từ số tiền mà người dùng vay để giao dịch và đầu tư.
Đồng thời, các công ty này cũng cung cấp lập kế hoạch tài chính, tư vấn và các dịch vụ khác nhằm thúc đẩy doanh thu đáng kể, giữ cho họ nổi mà không nhận lại doanh thu từ các nhà tạo lập thị trường.
Thanh toán cho dòng lệnh là một chủ đề thú vị vì nó đã làm giảm chi phí giao dịch cho các nhà đầu tư bán lẻ trong nhiều trường hợp, nhưng nó cũng là con dao hai lưỡi cung cấp cho các quỹ đầu cơ dữ liệu giúp họ chiếm ưu thế trên thị trường.
Hãy nhớ rằng SEC yêu cầu tiết lộ việc sử dụng thông lệ này, mặc dù việc tìm kiếm thông tin tiết lộ với một số nhà môi giới có thể khó khăn.
Tuy nhiên, nếu bạn muốn tránh các nhà môi giới tham gia vào các hoạt động này, các nhà môi giới tốt nhất nên xem xét là Fidelity hoặc Vanguard.