Là một nhà đầu tư ở cả thị trường tư nhân và công cộng, tôi đã dành rất nhiều thời gian để đánh giá đội ngũ quản lý. Một yếu tố quan trọng mà tôi luôn cân nhắc là liệu đội ngũ quản lý có phù hợp với cổ đông hay không; họ có “skin trong trò chơi không?”
Các nhóm quản lý có thể gắn sinh kế của họ với hiệu suất và giá trị của công ty mà họ quản lý theo một số cách - cổ phiếu, quyền chọn cổ phiếu, bồi thường dựa trên hiệu suất. Tuy nhiên, không có cách nào quan trọng hơn để đội ngũ quản lý gắn kết mình với công ty mà họ quản lý hơn là mua lại quyền quản lý (MBO).
Bằng cách nỗ lực hết mình, ban quản lý có thể được khen thưởng xứng đáng trong MBO. Michael Dell được cho là đã trở nên giàu có hơn 12 tỷ đô la thông qua việc mua lại công ty của ông, Dell Technologies, một thỏa thuận mà ông đã thực hiện với Silver Lake Partners vào năm 2013. Điều này nghe có vẻ như là một kết quả tuyệt vời, nhưng quy trình mua lại quản lý là gì và nó hoạt động như thế nào?
Ở dạng đơn giản nhất, mua lại quyền quản lý (MBO) là một giao dịch trong đó nhóm quản lý tập hợp các nguồn lực để mua lại toàn bộ hoặc một phần công việc kinh doanh mà họ quản lý. MBO có thể xuất hiện trong bất kỳ ngành nào với bất kỳ quy mô kinh doanh nào. Chúng có thể được sử dụng để kiếm tiền từ cổ phần của chủ sở hữu trong một doanh nghiệp hoặc để tách một bộ phận cụ thể ra khỏi hoạt động kinh doanh cốt lõi. Trong một số trường hợp, MBO sẽ đưa một công ty từ giao dịch công khai sang tư nhân.
MBO thường là một hình thức cụ thể hơn của việc mua lại bằng đòn bẩy (LBO) - một giao dịch trong đó một công ty được mua bằng sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và nợ, sao cho dòng tiền của công ty là tài sản thế chấp được sử dụng để đảm bảo và hoàn trả khoản tiền đã vay. Vì các nhóm quản lý hiếm khi có đủ nguồn tài chính để mua hoàn toàn công ty mục tiêu, họ thường cần tăng nợ để tài trợ cho việc mua lại. Tôi thấy rằng video sau đây trình bày rất ngắn gọn cách thức hoạt động của LBO (và sau đó là MBO) trong thực tế.
Nguồn gốc của việc mua lại bằng đòn bẩy có thể được bắt nguồn từ những năm 1960. Việc mua lại Orkin Exterminating Company vào năm 1964 là một trong những giao dịch mua lại có đòn bẩy quan trọng đầu tiên. Những năm 1980 chứng kiến sự bùng nổ các khoản mua lại, được thúc đẩy bởi sự xuất hiện của các khoản nợ có lợi suất cao hay “trái phiếu rác”. Người ta ước tính rằng đã có hơn 2.000 giao dịch mua lại có đòn bẩy, được cộng dồn giá trị vượt quá 250 tỷ đô la, từ năm 1979 đến năm 1989 (Tạp chí Tài chính).
Có những lý do / động cơ thuyết phục để cả hai bên (người bán và người mua) thực hiện MBO. Đối với một chủ sở hữu muốn nghỉ hưu và rút tiền mặt, MBO giúp họ yên tâm rằng họ đang chuyển giao công ty cho một nhóm mà họ biết và tin tưởng. Điều này có thể đặc biệt quan trọng đối với một doanh nghiệp gia đình hoặc một công ty sử dụng nhiều người trong một thị trấn nhỏ - di sản của công ty thực sự quan trọng trong những tình huống này.
Quá trình quản lý mua hàng cũng có lợi thế về mặt chiến thuật cho người bán. Thực hiện thỏa thuận với ban quản lý công ty giúp giảm rủi ro cho chủ sở hữu thông tin bí mật bị tiết lộ trong quá trình bán hàng. Ngoài ra, quá trình đóng có thể nhanh hơn vì người mua, người đang quản lý công ty, biết rõ về tài sản.
MBO cũng có thể lôi kéo một công ty vì họ có thể sử dụng MBO để “chuyển sang chế độ riêng tư” và thực hiện một vòng quay dài hạn ngoài tầm nhìn của công chúng (như trong trường hợp của Dell) hoặc bán / thoái vốn một bộ phận không phải là cốt lõi cho doanh nghiệp của họ hoặc cho lợi ích của các cổ đông của họ nữa.
MBO cũng hấp dẫn đối với một nhóm quản lý - người mua. Ban giám đốc muốn kiếm được nhiều phần thưởng tài chính trực tiếp hơn cho công việc khó khăn mà họ đang bỏ ra để phát triển giá trị của công ty. Đội ngũ quản lý theo đuổi MBO tự tin rằng họ có thể sử dụng kinh nghiệm và chuyên môn của mình để phát triển doanh nghiệp và cải thiện hoạt động của nó. Do đó, họ muốn đầu tư vào bản thân bằng cách đầu tư vào công ty mà họ đang điều hành.
Đối với các đội ngũ quản lý tự tin, MBO thường là cách dễ nhất, nhanh nhất và ít rủi ro nhất để nắm giữ một phần quyền sở hữu có ý nghĩa trong một doanh nghiệp. Trong MBO, người mua đã có cái nhìn sâu sắc về tài sản mà họ đang mua; điều này sẽ làm giảm rủi ro đầu tư.
Các bên liên quan ngoài người mua và người bán cũng có thể hưởng lợi từ MBO. Những người cho vay, những người thường hỗ trợ tài chính cho các giao dịch này, khách hàng, nhà cung cấp và nhân viên đều là những người hâm mộ MBO. Bởi vì đội ngũ quản lý hiện tại vẫn giữ nguyên vị trí, các thành phần khác nhau này có được sự thoải mái rằng hoạt động và dịch vụ của công ty sẽ liên tục.
Thực thi MBO là một quá trình gồm nhiều bước.
Trước tiên, nhóm quản lý cần xây dựng kinh nghiệm và uy tín với chủ sở hữu hoặc chủ sở hữu hiện tại của công ty (sau đây gọi là "chủ sở hữu"). Đây không phải là một hành động ngắn hạn. Nhóm quản lý sẽ đạt được điều này theo thời gian bằng cách:
Ngoài gia đình của họ, công ty này có thể là tài sản quý giá nhất của chủ sở hữu - họ sẽ chỉ giao nó cho một nhóm quản lý mà họ cho là đủ năng lực và đáng tin cậy.
Tiếp theo, nhóm quản lý sẽ xác định cơ hội mua công ty mà họ làm việc và đưa ra kế hoạch mua tài sản. Việc “xác định” cơ hội có thể được xúc tác bởi một số sự kiện:
Tôi đã từng làm việc với một nhóm các nhà quản lý đang cố gắng mua lại một công ty bán lẻ đặc biệt, được giao dịch công khai mà họ từng làm việc - họ cảm thấy rằng họ có một chiến lược tốt hơn chiến lược đang được theo đuổi bởi đội ngũ quản lý hiện tại. Điều này thúc đẩy họ mong muốn bắt đầu quá trình, vì nó cho phép họ tập trung rõ ràng khi truyền đạt tầm nhìn của mình cho các bên liên quan có liên quan
Dưới đây là sơ đồ phác thảo tất cả các bước của quy trình MBO; Tôi sẽ xem xét nó trong phần tiếp theo.
Bất kể điều gì khơi dậy cơ hội hoặc mong muốn sở hữu doanh nghiệp, đội ngũ quản lý cần bắt đầu lập kế hoạch - họ sẽ trả gì cho tài sản và họ sẽ vận hành nó như thế nào sau khi mua? Giai đoạn lập kế hoạch này bao gồm một số nhiệm vụ, bao gồm xây dựng mô hình tài chính, tìm ra các điều khoản định giá, đưa ra chiến lược điều hành doanh nghiệp và xác định trách nhiệm cá nhân của các thành viên trong nhóm trong chiến lược đó. Về định giá, ban giám đốc có thể thực hiện tất cả các bài phân tích tài chính doanh nghiệp theo sách giáo khoa mà họ muốn, nhưng họ cần chuẩn bị để chủ sở hữu có cái nhìn đầy tham vọng về việc định giá công ty của họ - họ luôn làm như vậy.
Trong giai đoạn lập kế hoạch này, nhóm quản lý nên tận dụng kinh nghiệm của họ với công ty để ghi nhớ những rủi ro / câu hỏi chính mà họ có liên quan đến việc đầu tư vào việc mua doanh nghiệp.
Sau khi hoàn thành công việc ban đầu của họ, nhóm quản lý sau đó tiếp cận các chủ sở hữu với lời đề nghị mua lại công ty. Bước này mang tính nghệ thuật hơn là khoa học và có thể được thực hiện theo nhiều cách khác nhau tùy thuộc vào mối quan hệ giữa đội ngũ quản lý và chủ sở hữu. Trong một số trường hợp, đội ngũ quản lý có thể trò chuyện thân mật với các chủ sở hữu, trong đó họ bày tỏ sự quan tâm và đưa ra những suy nghĩ cấp cao về các điều khoản định giá của họ. Trong các trường hợp khác, đội ngũ quản lý có thể gửi một lá thư chính thức, bao gồm các điều khoản cụ thể của họ về giao dịch, cho chủ sở hữu. Bất kể phương pháp được sử dụng là gì, mục tiêu của nhóm quản lý (người mua tiềm năng) ở giai đoạn này là thể hiện đầy đủ sự quan tâm của họ đối với một giao dịch, hiểu rõ về sự quan tâm của chủ sở hữu (người bán tiềm năng) trong một giao dịch và bán cho chủ sở hữu về lý do tại sao nhóm quản lý hiện tại là người mua tốt nhất cho nội dung.
Đôi khi, bước này xảy ra ngược lại. Các chủ sở hữu sẽ tiếp cận với đội ngũ quản lý về việc mua lại công ty. Các chủ sở hữu sẽ có một giá trị cho công ty trong tâm trí. Sau đó, nhóm quản lý sẽ phải quyết định xem đây có phải là giá trị mà họ có thể chấp nhận hay không - liệu họ có thể trả số tiền này để mua công ty và vẫn tạo ra lợi tức đầu tư có thể chấp nhận được không?
Bước tiếp theo là đội ngũ quản lý sẽ huy động tiền để mua doanh nghiệp. Nhóm quản lý thường không có đủ tiền để tự tài trợ hoàn toàn cho việc mua hàng. Do đó, nhóm quản lý sẽ tìm kiếm các đối tác tài chính, có thể bao gồm các nhà tài trợ tài chính / công ty cổ phần tư nhân, ngân hàng và / hoặc người cho vay lửng. Giai đoạn này của quy trình sẽ yêu cầu nhóm quản lý bán cả tài sản và bản thân cho các đối tác tài trợ tiềm năng trong các buổi thuyết trình của nhà đầu tư / bên cho vay và các cuộc họp trực tiếp.
Bước cuối cùng trước khi chốt giao dịch là thẩm định. Đội ngũ quản lý và các đối tác tài trợ của họ “nổ lốp” và cố gắng tìm hiểu mọi thứ họ có thể về doanh nghiệp. Danh sách các câu hỏi / rủi ro chính mà ban giám đốc đưa ra trong giai đoạn lập kế hoạch nên hướng dẫn công việc của họ ở giai đoạn này - ban lãnh đạo nên tìm cách trả lời và giảm thiểu tất cả các câu hỏi và rủi ro. Ngoài ra, ban giám đốc và các đối tác của nó phải đảm bảo không có rủi ro hoặc trách nhiệm pháp lý chưa biết trước đây làm tăng thêm rủi ro cho giao dịch (tiềm năng mất khách hàng lớn, kiện tụng tồn đọng, bồi thường tài sản, v.v.) Thông thường, người mua sẽ thuê ngoài các nhiệm vụ thẩm định cho các chuyên gia khác nhau . Các hành động được thực hiện trong giai đoạn này có thể bao gồm chất lượng phân tích thu nhập, phân tích quy mô thị trường và xem xét các vấn đề / nghĩa vụ pháp lý và quy định. Trong giai đoạn này, người mua và nhóm pháp lý của họ sẽ đồng thời thương lượng thỏa thuận mua bán và các tài liệu pháp lý khác cần thiết để kết thúc giao dịch mua.
Trong MBO, quy trình thẩm định phải được viết tắt (so với một thỏa thuận trong đó tài sản được mua bởi bên ngoài) dựa trên kiến thức sâu sắc của người mua về tài sản đó. Tuy nhiên, điều quan trọng là nhóm quản lý và các đối tác của họ phải thực hiện sự siêng năng theo thông lệ.
Một quy trình MBO thành công là tất cả về việc lập kế hoạch - hoạch định chiến lược cho doanh nghiệp, hoạch định trách nhiệm trên các lĩnh vực chức năng và hoạch định các mục tiêu và thời gian cho thương vụ / đầu tư. Trước khi thỏa thuận kết thúc, đội ngũ quản lý phải hoàn thành tất cả các kế hoạch của họ và phải điều hành công việc như họ sẽ làm sau khi mua công ty.
Robert Napoli, trước đây làm việc cho First West Capital và bây giờ là Promerita Capital, tuyên bố:
Chìa khóa để đạt được một MBO thành công cho đội ngũ quản lý là chuyển đổi càng nhiều càng tốt việc quản lý doanh nghiệp trước khi việc mua lại xảy ra. Điều này có nghĩa là có tất cả các chức năng quan trọng do người mua quản lý, bao gồm bán hàng, hoạt động, nghiên cứu và phát triển, dịch vụ khách hàng và kế toán. Điều này làm giảm rủi ro về bất kỳ "bộ xương nào trong tủ" và chứng minh cho các nhà tài trợ rằng nhóm quản lý có thể điều hành doanh nghiệp thành công, mở ra nhiều nguồn tài trợ hơn, bao gồm các tùy chọn nợ có chi phí thấp hơn.
Trong hầu hết các trường hợp, nhóm quản lý sẽ cần trợ giúp để lập hóa đơn cho công ty mà họ đang mua. Trong những trường hợp này, giao dịch thường được cấu trúc như một LBO. Trong thỏa thuận này, nhóm quản lý tài trợ một phần vốn chủ sở hữu (tương tự như khoản thanh toán trước khi mua nhà) bằng vốn tự có của họ để đảm bảo họ được khuyến khích tích cực để tăng thu nhập / lợi nhuận của doanh nghiệp. Khoản đầu tư này cho các nhà cung cấp tài chính khác biết rằng đội ngũ quản lý đã cam kết thực hiện giao dịch và kinh doanh. Tùy thuộc vào quy mô của thỏa thuận, khoản thanh toán trước hoặc kiểm tra vốn chủ sở hữu có thể khá cao. Do đó, nhóm quản lý thường hợp tác với một nhóm cổ phần tư nhân để cung cấp thêm vốn tự có.
Các nhà cung cấp vốn cổ phần, là nhóm sẽ sở hữu doanh nghiệp, sau đó sẽ tăng nợ để tài trợ cho phần còn lại của thương vụ. Khoản nợ này có thể đến từ một ngân hàng, một CLO, hoặc một quỹ vốn lửng. Bằng cách tăng cường tài trợ bằng nợ, các chủ sở hữu vốn cổ phần (nhóm quản lý và các đối tác của nó) giảm số tiền họ phải trả để mua công ty. Tài trợ cho thỏa thuận nợ cũng làm tăng lợi nhuận tiềm năng - IRR hay “tỷ suất hoàn vốn nội bộ” là chỉ số hoàn vốn trong MBO - đối với các chủ sở hữu vốn trong thỏa thuận.
Sơ đồ dưới đây cho thấy một cách trực quan nguồn vốn của một MBO khớp với nhau về cấu trúc như thế nào.
Để làm cho lý thuyết trở nên rõ ràng hơn, bây giờ tôi sẽ xem qua một ví dụ về MBO ngoài đời thực và cách tất cả các mảnh ghép lại với nhau.
Việc mua lại ban quản lý của Atchafalaya Measurement, Inc. (AMI) là một ví dụ tuyệt vời về cách tài trợ cho việc mua lại ban quản lý khi nhóm quản lý có nguồn lực hạn chế.
AMI là một công ty dịch vụ dầu khí có trụ sở tại Louisiana. Những người sáng lập / chủ sở hữu đã sẵn sàng nghỉ hưu và muốn để lại công ty cho hai trong số những nhà quản lý trẻ tuổi, tài năng của công ty - những người sáng lập / chủ sở hữu muốn thưởng cho những người quản lý này vì đã làm việc chăm chỉ và không muốn bán công ty cho một đối thủ. Các nhà quản lý quan tâm đến việc mua lại công ty nhưng họ không thể tài trợ cho giá mua 15 triệu đô la. Họ nhận thấy rằng sẽ rất khó để đảm bảo một khoản vay cho tổng số tiền của giá trị giao dịch và họ cũng không quan tâm đến việc cá nhân đảm bảo khoản vay. Để giải quyết vấn đề này, nhóm quản lý đã hợp tác với một nhóm cổ phần tư nhân.
Nhóm cổ phần tư nhân đã cung cấp 100% vốn chủ sở hữu cho thương vụ và cung cấp cho ban lãnh đạo cơ hội 20% vốn chủ sở hữu với khả năng kiếm được nhiều vốn chủ sở hữu hơn khi doanh nghiệp phát triển. Nhóm cổ phần tư nhân cũng giúp thu xếp tài chính nợ cho thương vụ - việc có một đối tác tài trợ tài chính thường mang lại cho người cho vay sự tin tưởng hơn vào cơ cấu mua lại quản lý. Kết quả là, sau khi kết thúc, cấu trúc vốn của AMI bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu (chủ sở hữu); công ty cổ phần tư nhân sở hữu 80% công ty và nhóm quản lý sở hữu 20% còn lại của công ty.
Khi tôi làm việc trong lĩnh vực cổ phần tư nhân, chúng tôi đã tạo điều kiện cho việc mua lại của ban quản lý. Công ty của chúng tôi thường mua một công ty từ những người sáng lập - chúng tôi thường là tổ chức đầu tiên vốn đầu tiên trong công ty. Chúng tôi sẽ cung cấp phần lớn vốn tự có và thu xếp tài chính bằng nợ.
Chúng tôi luôn đảm bảo rằng đội ngũ quản lý có một tỷ lệ tương đối trong vốn chủ sở hữu (công ty), lên đến 25% -30%. Trong một số trường hợp, nhóm quản lý có quyền sở hữu trong công ty trước giao dịch của chúng tôi và họ sẽ chuyển phần sở hữu đó vào giao dịch mới. Lần khác, nhóm quản lý sẽ khai thác giá trị tài sản ròng cá nhân của họ để tài trợ một phần giá mua và kiếm vốn chủ sở hữu. Trong trường hợp các nhà quản lý có nguồn lực hạn chế, chúng tôi sẽ cấp quyền chọn mua cổ phiếu để họ xây dựng vốn chủ sở hữu theo thời gian và có hiệu suất tốt. Mặc dù các phương án này sẽ làm loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện hữu (chẳng hạn như chúng tôi, chủ sở hữu vốn cổ phần tư nhân) khi các phương án này được thực hiện, chúng tôi ổn với động thái này vì các phương án này là một công cụ động lực mạnh mẽ cho đội ngũ quản lý.
Cho đến nay, MBO có vẻ như là một sự sắp xếp khá tuyệt vời. Một nhóm các nhà quản lý dường như có năng lực mua một doanh nghiệp mà họ biết rõ. Đội ngũ quản lý thực hiện chiến lược được suy nghĩ kỹ lưỡng của họ, do đó tăng sức mạnh và giá trị thu nhập của công ty. Kết quả là, nhóm quản lý và các đối tác tài chính của họ gặt hái được thành quả khi sở hữu tài sản quý giá hơn này. Đồng thời, các bên liên quan khác của doanh nghiệp (nhân viên, nhà cung cấp, v.v.) có thể là một phần của mối quan tâm liên tục ổn định.-
Tuy nhiên, đừng để bị lừa. MBO có thể bị sai. Những sai lầm / cạm bẫy phổ biến với MBO bao gồm:
Tin tốt là có thể tránh được rất nhiều cạm bẫy này với một quy trình quản lý mua được thiết kế tốt. Tôi đã tìm ra cách tốt nhất để tạo và duy trì quy trình cho các giao dịch, đặc biệt là các giao dịch mua của ban quản lý, là với sự trợ giúp của một cố vấn độc lập.
Đội ngũ quản lý vẫn còn một ngày phải làm việc, điều hành công ty, vì vậy việc thực hiện thành công một thỏa thuận mà không có sự trợ giúp là điều vô lý đối với họ. Một cố vấn giỏi sẽ cho nhóm quản lý biết những gì họ nên mong đợi ở mỗi giai đoạn, thực hiện phân tích định giá, quản lý các nhiệm vụ chuyên cần và quan trọng nhất là tạo điều kiện thuận lợi cho các cuộc trò chuyện trong nhóm quản lý và giữa nhóm quản lý, người bán và các đối tác tài trợ. Không có giao dịch nào giống nhau nhưng một cố vấn độc lập có thể tận dụng kinh nghiệm của họ từ các giao dịch trước đó để giúp giải quyết bất kỳ vấn đề hoặc trở ngại nào phát triển. Một đặc điểm chung giữa các giao dịch là các vấn đề luôn xuất hiện!
Bất kỳ quy trình MBO thành công nào cũng nên xem xét các mẹo sau:
Đối với người bán, có các tùy chọn thanh lý / thoát thay thế cho doanh nghiệp của họ, ngoài MBO. Dưới đây, tôi đã tóm tắt các phương pháp này và những ưu và nhược điểm tương ứng của chúng.
| Ưu điểm | Nhược điểm | |
| Bán cho bên thứ ba | Lối ra sạch sẽ và đơn giản cho chủ sở hữu. Một cuộc đấu giá có thể sẽ tối đa hóa giá trị mà người bán có thể nhận được cho doanh nghiệp. | Có thể mất thời gian để tìm người mua bên thứ ba cho doanh nghiệp. Người bán có thể sẽ không quen thuộc với người mua và do đó sẽ ít chắc chắn hơn rằng di sản của công ty sẽ được duy trì. |
| IPO | Cho phép chủ sở hữu / người bán kiếm tiền từ một phần cổ phần của họ và vẫn duy trì quyền sở hữu đối với cổ phiếu của công ty đại chúng. | Ra mắt công chúng là một quá trình tốn kém và tốn nhiều công sức. Người bán không có quyền kiểm soát ai sẽ sở hữu công ty trên thị trường đại chúng. |
| Tái cấp vốn | Chủ sở hữu / người bán có thể kiếm tiền từ một phần doanh nghiệp bằng cách bán cổ phần thiểu số. Đồng thời cung cấp thời gian để một nhà đầu tư thiểu số mới tìm hiểu về công ty. | Chủ sở hữu có thể không thể nghỉ hưu hoàn toàn và phải gắn bó với doanh nghiệp lâu hơn. |
| Thành lập Công ty mới | Nhóm quản lý có thể thực hiện theo chiến lược mong muốn chính xác của họ và sẽ không phải thay đổi các tính năng cũ mà họ có thể không đồng ý ở một công ty hiện tại. | Bắt đầu và mở rộng quy mô một doanh nghiệp mới là rất khó khăn và rủi ro; có lẽ sẽ khó nhận được tài trợ để bắt đầu một công việc kinh doanh mới, chưa được chứng minh hơn là nhận được tài trợ để mua một doanh nghiệp hiện có, đã được chứng minh. |
| Tìm một công ty khác để mua | Bằng cách mở rộng phạm vi tìm kiếm ra ngoài công ty nơi họ hiện đang làm việc, nhóm quản lý sẽ tăng cơ hội tìm được người bán ưng ý; Việc chuyển đổi từ người quản lý thành chủ sở hữu tại một công ty mới có thể dễ dàng hơn so với ở công ty hiện tại, nơi mà tất cả nhân viên có thể vẫn coi họ là người quản lý chứ không phải chủ sở hữu. | Đội ngũ quản lý sẽ không có kiến thức sâu sắc về công ty / tài sản có thể cản trở lợi nhuận. |
Không có công thức đơn giản nào đề xuất phương pháp tốt nhất để chuyển quyền sở hữu công ty. Miễn là có các điều kiện thích hợp và tuân theo một quy trình hợp lý, MBO có thể là một lựa chọn hấp dẫn cho cả người bán / chủ sở hữu hiện tại và nhóm quản lý.
Deloitte cho biết cách tốt nhất là đưa ra các điều kiện nguyên tắc cần thiết cho việc mua lại quyền quản lý.