Được cho là một trong những công ty tin tức có ảnh hưởng nhất xuất hiện từ kỷ nguyên internet, Buzzfeed là một cường quốc truyền thông toàn cầu, đạt hơn sáu tỷ lượt xem mỗi tháng và tạo ra doanh thu gần 300 triệu đô la trong năm 2017. Tất cả những điều này chỉ trong sáu năm, khoảng thời gian mà nó đã huy động được gần 500 triệu đô la qua tám vòng tài trợ.
Tuy nhiên, trong khi vài năm trước Buzzfeed là một trong những công ty được hỗ trợ bởi mạo hiểm, mọi thứ đã thay đổi trong vài năm qua. Cách đây vài tuần, công ty đã thông báo cắt giảm 15% lực lượng lao động, đợt sa thải thứ ba kể từ năm 2017. Các đợt sa thải này theo sau đợt cấp vốn "phẳng" Series G năm 2016, sau khi không đạt mục tiêu doanh thu năm 2015.
Chuỗi tin tức tiêu cực có thể khiến người ta nghĩ rằng công ty đang gặp khó khăn sâu sắc. Nhưng trên thực tế, doanh thu tăng ~ 7% trong năm 2017 và trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 5 năm 2018, Giám đốc điều hành của Buzzfeed, Jonah Peretti đã đề cập rằng công ty đang đăng tải “mức tăng trưởng hai con số mạnh mẽ”. Tại sao một công ty đang phát triển mạnh mẽ lại thông báo một lượng sa thải ổn định như vậy?
Câu trả lời có thể được tìm thấy trong một bức thư mà Peretti gửi cho các nhân viên sau đợt cắt giảm nhân sự mới nhất. Bức thư có tựa đề Những thay đổi khó khăn đã đề cập rằng “[u] thật không may, bản thân tăng trưởng doanh thu không đủ để thành công về lâu dài. Việc tái cơ cấu mà chúng tôi đang thực hiện sẽ giảm chi phí và cải thiện mô hình hoạt động để chúng tôi có thể phát triển mạnh mẽ và kiểm soát vận mệnh của chính mình, mà không cần phải huy động vốn nữa ”. Diễn giải, Buzzfeed cần phải tự cắt bỏ con đường tài trợ của mình, đặc biệt là trong ngắn hạn nếu nó muốn tránh một vòng đi xuống.
Độc giả thậm chí còn quen thuộc với ngành đầu tư mạo hiểm có thể biết rằng các vòng quay giảm giá được coi là một điều rất tiêu cực. Trong một podcast gần đây, người dẫn chương trình phát thanh của Motley Fool Money, Chris Hill, đã tóm tắt nó một cách độc đáo:“Một vòng quay xuống là… một dấu hiệu thảm khốc…. Đó là điều tồi tệ nhất có thể xảy ra ngoài một tai nạn bi thảm nào đó.” Nhưng chính xác thì vòng quay xuống là gì, và tại sao chúng lại gây ra tai họa như vậy? Tại sao chúng xảy ra và chúng có thể tránh được không? Trong bài viết này, tôi sẽ đề cập đến cơ chế của các vòng gọi vốn và các công cụ tiềm năng từ quan điểm của cả doanh nhân và nhà đầu tư, sau đó cố gắng đưa ra một số cân nhắc hữu ích (hy vọng).
Mỗi khi một công ty huy động tiền, nó cần phải đồng ý về việc định giá trước và sau với các nhà đầu tư của mình. Định giá trước tiền là giá trị của công ty tại thời điểm đầu tư và nó là điểm khởi đầu cơ bản của quá trình gây quỹ. Nó sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư ý tưởng về số lượng quyền sở hữu của công ty, về mức độ kiểm soát của những người sáng lập và sự liên kết khuyến khích giữa họ, các nhà đầu tư và nhân viên chủ chốt của họ.
Trong một giao dịch huy động vốn, công ty phát hành một số lượng cổ phiếu mới với một số vốn cố định. Mỗi cổ phiếu sau đó được định giá bằng một phần nhỏ của cơ sở vốn mới trong công ty. Do đó, chúng tôi sẽ có hai cách định giá kết quả, một khoản tiền trước và một khoản tiền sau. Chúng tôi gọi một vòng là một vòng giảm nếu định giá trước tiền của một vòng tiếp theo thấp hơn định giá sau tiền của vòng trước đó . Sự khác biệt giữa hai là số vốn huy động được. Chúng ta sẽ xem xét một ví dụ số trong phần bên dưới.
Hãy tưởng tượng một công ty đã huy động được một khoản 150.000 bảng Anh từ bạn bè và gia đình với mức định giá là 1 triệu bảng Anh trước tiền. Những người sáng lập ban đầu có 100 cổ phiếu.
Đây là những gì xảy ra với công ty:
Hãy tưởng tượng rằng công ty này sau đó phát triển và tiếp tục huy động các vòng tài trợ khác cho đến khi việc phân chia cổ đông như sau:
Định giá công ty:10.000.000 bảng Anh
Quyền sở hữu của người sáng lập:40%
Sở hữu của nhà đầu tư:60%
Những người sáng lập vẫn sở hữu 100 cổ phiếu, vì vậy chúng tôi có thể tính giá cổ phiếu như sau:
40% * 10 triệu bảng Anh =4 triệu bảng Anh
4 triệu bảng Anh / 100 =40.000 bảng Anh
Các nhà đầu tư hiện nắm giữ:
60% * 10 triệu bảng =6 triệu bảng
£ 6 triệu / £ 40k =150 cổ phiếu
Bây giờ, giả sử rằng công ty cần khoản đầu tư 1,5 triệu bảng Anh. Dưới đây tôi chạy qua cơ chế của một vòng lên, một vòng phẳng và cuối cùng là một vòng xuống.
Ví dụ về vòng lên
Vì vậy, những người sáng lập và các nhà đầu tư ban đầu đã bị pha loãng và do đó sở hữu ít hơn công ty, nhưng đồng thời, sự gia tăng giá cổ phiếu cũng bù đắp cho sự pha loãng.
Ví dụ về hình tròn phẳng:
Trong trường hợp này, cả những người sáng lập và các nhà đầu tư cũ đã từ bỏ một số quyền kiểm soát và lợi thế của họ để đổi lấy vốn mới.
Ví dụ về vòng xuống :
Rõ ràng, trong trường hợp này, tác động tiêu cực còn lớn hơn:không những cổ phiếu có giá trị thấp hơn, mà ảnh hưởng pha loãng thậm chí còn lớn hơn.
N.B. Một yếu tố quan trọng mà chúng tôi đang bỏ qua trong tính toán của mình vì đơn giản là kế hoạch quyền chọn mua cổ phiếu cho nhân viên - nhân viên bị ảnh hưởng rất nhiều bởi thực tế là cần phát hành thêm cổ phiếu cũng như việc giảm giá cổ phiếu.
Các vòng giảm giá về cơ bản xảy ra đối với các công ty tư nhân vì lý do tương tự đối với các công ty giao dịch công khai:
Để có một cuộc thảo luận chung về cách các nhà đầu tư đánh giá các công ty tư nhân, vui lòng kiểm tra các tài nguyên này dành cho các công ty mới thành lập và nói chung là dành cho các công ty tư nhân.
Ví dụ của Buzzfeed minh họa cho vấn đề hóc búa mà một công ty phải đối mặt khi giải trí một cách nghiêm túc về triển vọng giảm doanh thu. Có đủ dư địa tiết kiệm trong cơ sở chi phí để tránh đi đến các nhà đầu tư không? Liệu chúng ta có thể tiếp tục đi đúng quỹ đạo tăng trưởng (hoặc thực hiện các điều chỉnh phù hợp nếu cần) với lượng tiền mặt sẵn có hiện tại không? Điều gì sẽ ảnh hưởng ít hơn đến tinh thần của nhân viên?
Tuy nhiên, hàm ý chính của vòng giảm là kích hoạt bảo vệ chống pha loãng. Thông thường, các nhà đầu tư sẽ nắm giữ một loại cổ phiếu khác với người sáng lập và nhân viên. Trong số các đặc điểm khác nhau, điểm khác biệt chính giữa cổ phiếu phổ thông là khả năng chống pha loãng cổ phiếu. Về mặt thực tế, điều này có nghĩa là khi cổ phiếu được bán với giá thấp hơn giá mà nhà đầu tư đã trả ban đầu, chúng sẽ bị pha loãng ít hơn so với các bên khác. Điều này thường được thực hiện với chi phí là cổ phần của những người sáng lập. Hai loại pha loãng chính là:
Đây là một minh họa hữu ích từ một bài đăng tuyệt vời về chủ đề này.
Các loại cơ chế chống pha loãng
Thông thường, khi các điều khoản trong vòng tài trợ trở nên trừng phạt hơn thì công ty khởi nghiệp càng khó gây quỹ hơn.
Rõ ràng, việc pha loãng mang tính trừng phạt có hậu quả đối với một công ty khởi nghiệp:
Vậy đâu là lựa chọn thay thế cho một doanh nhân đang đối mặt với khả năng tụt dốc?
Triển vọng kinh tế toàn cầu ngày càng yếu đi. IMF gần đây đã cắt giảm các dự báo kinh tế của mình và thậm chí Apple còn trích dẫn sự suy thoái kinh tế của Trung Quốc trong hướng dẫn thu nhập sửa đổi của mình. Trong bối cảnh này, các doanh nhân và nhà đầu tư vào các công ty tư nhân nên chuẩn bị cho mình những hậu quả của việc thắt chặt các điều kiện tài trợ không thể tránh khỏi, đặc biệt là vòng giảm vốn đáng sợ. Như Fred Wilson đã chỉ ra về triển vọng của mình cho năm 2019, mặc dù ngành công nghệ có phần miễn nhiễm với những biến động kinh tế vĩ mô, nhưng ông dự đoán rằng “… môi trường kinh doanh và chính trị vĩ mô khó khăn ở Mỹ sẽ khiến các nhà đầu tư có lập trường thận trọng hơn trong năm 2019 . Tôi sẽ không ngạc nhiên khi thấy tổng các khoản đầu tư mạo hiểm trong năm 2019 giảm so với năm 2018. Và tôi nghĩ rằng chúng ta sẽ thấy các khoản tài chính mất nhiều thời gian hơn, sự chuyên tâm vào các khoản đầu tư mới thực sự xảy ra và việc định giá chịu áp lực đối với ngay cả những cơ hội hấp dẫn nhất. ”
Cách tốt nhất để tránh các vòng giảm giá là thận trọng và có chiến lược khi huy động vốn. Như Y Combinator đã chỉ ra, cám dỗ huy động càng nhiều tiền càng tốt đối với các công ty khởi nghiệp là rất lớn, đặc biệt là khi việc định giá và tăng vốn lớn được coi là dấu hiệu thành công. Tuy nhiên, sẽ hiệu quả hơn nếu huy động lượng tiền mặt cần thiết để đạt được các mục tiêu tăng trưởng thực tế và không phải liên tục gây quỹ, điều này gây mất tập trung và căng thẳng.
Nếu, mặc dù quản lý tốt và có ý định tốt, mọi thứ không diễn ra theo kế hoạch, câu hỏi chính cần được trả lời là xung quanh điều gì đã gây ra vấn đề:có lẽ việc định giá chỉ là phi thực tế? Có phải công ty chỉ đang gặp vấn đề tạm thời? Các nhà sáng lập, nhân viên và nhà đầu tư có đủ tin tưởng vào công ty để muốn thắt lưng buộc bụng và tìm kiếm giải pháp? Nó có thể cứu vãn được không? Những lần ra đi hoặc vòng quay đi xuống không nhất thiết có nghĩa là sự kết thúc của một công ty nhưng thực sự là một thách thức lớn về mặt quản lý.