Thứ lỗi cho tôi nếu thị trường chứng khoán ngày nay khiến tôi cảm thấy hơi giống Rip Van Winkle. Có lẽ, giống như Rip, tôi đã ngủ quên từ đầu năm 2000, đánh dấu đỉnh của một trong những thị trường tăng giá lớn nhất từ ​​trước đến nay.

Hãy xem xét thị trường phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của ngày hôm nay. Nó đang bùng cháy, với các cổ phiếu công nghệ mới trị giá hàng tỷ đô la được công khai với mức định giá cao gần như hàng tuần. Uber Technologies (UBER). Lyft Inc. (LYFT). Pinterest (PINS). Với tốc độ hiện tại, giá trị đô la của các đợt IPO dường như đã cao nhất kỷ lục 97 tỷ đô la năm 1999. Điều đáng lo ngại hơn nữa:Nhiều thương vụ IPO phổ biến nhất (chẳng hạn như Uber và Lyft) đã ra công chúng mặc dù thua lỗ quá tay.

Sau đó là các cổ phiếu công nghệ FANG:Facebook (FB), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) và Alphabet mẹ của Google (GOOGL). Số ít cổ phiếu này bao gồm đầy đủ 10% vốn hóa thị trường của chỉ số chứng khoán Standard &Poor's 500. Và tỷ lệ giá trên thu nhập kỳ hạn trên cổ phiếu FANG trung bình là 49,6 đáng kinh ngạc, theo nghiên cứu của Yardeni.

Điều này nghe có vẻ quá quen thuộc đối với bất kỳ ai đã sống qua cuộc khủng hoảng công nghệ 2000-02 - thị trường gấu tồi tệ nhất kể từ cuộc Đại suy thoái những năm 1930. S&P 500 giảm 47,4% và Nasdaq 100 đầy công nghệ mất 82,3%. Tất nhiên, thị trường con gấu đó đã sớm bị vượt qua bởi con gấu 2007-09, giảm 55,3% giá trị của S&P và giúp kích hoạt cuộc Đại suy thoái.

Giá cổ phiếu FANG tăng cao như hiện nay, cổ phiếu công nghệ trở nên đắt hơn rất nhiều vào cuối những năm 1990 và đầu năm 2000 khi nhiều cổ phiếu cao không có thu nhập và một số không có doanh thu. Hơn nữa, chúng ta không thấy bất cứ điều gì giống như sự hưng phấn mà chúng ta đã chứng kiến ​​xung quanh các cổ phiếu công nghệ vào cuối những năm 1990 khi nhiều người bỏ việc để trở thành nhà giao dịch hàng ngày, giúp thổi phồng bong bóng đầu cơ lịch sử.

Một đống vấn đề

Như câu nói, "Lịch sử không lặp lại chính nó, nhưng nó thường có vần điệu." Những gì chúng ta đang thấy ngày nay, theo quan điểm của tôi, là tiếng vọng của bong bóng công nghệ cuối những năm 1990 - một vần điệu. Và đó không phải là âm nhạc đến tai tôi.

Mặt khác, tôi đang nghe những người am hiểu về thị trường nói bốn từ nguy hiểm nhất trong đầu tư:“Lần này thì khác.”

Và đây là một vụ nổ hấp dẫn khác trong quá khứ:Nhiều nhà quản lý quỹ đã đưa ra những con số khủng khiếp vào cuối những năm 1990, chỉ để sụp đổ và bùng cháy trong cuộc khủng hoảng 2000-02, đã trở lại với sự lãnh đạo của các quỹ tương hỗ và các phương tiện đầu tư khác (hoặc không bao giờ rời khỏi) - và không hoạt động tệ trên thị trường hiện tại.

Tôi đã nghĩ những nghiên cứu sinh này sẽ tìm được một công việc khác. Nhưng tôi đang xem các tiêu đề đầu tư vào một ngày nọ thì tình cờ gặp một số cái tên quen thuộc.

Cân nhắc:

• Ryan Jacob, một phenom cổ phiếu internet trẻ tuổi, đã thành lập quỹ của riêng mình, Jacob Internet Fund (JAMFX), vào cuối năm 1999. Jacob vẫn điều hành quỹ - và nó đã thu về 11,7% hàng năm trong 15 năm qua. Nhưng nếu bạn đã mua nó khi nó ra mắt và giữ nó đến ngày 8 tháng 7, bạn sẽ mất tích lũy 13,9%. Điều đó phần lớn nhờ vào khoản lỗ đáng kinh ngạc 95,8% trong thị trường gấu 2000-02. (Tất cả các lợi nhuận trong bài viết này là đến hết ngày 8 tháng 7 trừ khi có chỉ định khác.)
• Garrett Van Wagoner, cựu quản lý của Van Wagoner Emerging Growth, đã đưa quỹ này đạt mức sinh lời tuyệt vời 291% vào năm 1999 - cao hơn bất kỳ quỹ tương hỗ nào khác. Nhưng từ khi ra mắt năm 1995 đến năm 2008, khi Van Wagoner từ chức, nó đã mất 7,8% hàng năm, tương đương 62,3% tích lũy. Trong 10 năm lãnh đạo cuối cùng của mình, quỹ này đã công bố một số khoản thu nhập kém nhất trong số các quỹ tương hỗ cổ phiếu được quản lý tích cực. Van Wagoner hiện đang điều hành một quỹ đầu tư mạo hiểm của công ty, VW Ventures.
• Kevin Landis điều hành một số quỹ công nghệ đã tăng vọt trong những năm bùng nổ Internet nhưng lại thành công khủng khiếp trong những năm Internet sụp đổ. Trong 10 năm qua, Cơ hội Công nghệ Đầu tiên (TEFQX) đã thu về mức 20,0% xuất sắc hàng năm. Tuy nhiên, kể từ khi thành lập vào cuối tháng 9 năm 1999 đến ngày 8 tháng 7, quỹ chỉ trả lại 4,0% hàng năm, hoặc 115,7% tích lũy. Bạn có thể cảm ơn sự sụt giảm 91,5% trong thị trường gấu 2000-02 vì điều đó.

Thành công mới của những nhà quản lý này chỉ là một trong những điều khiến tôi lo lắng về thị trường chứng khoán ngày nay. Cùng một loại cổ phiếu tăng trưởng nhanh, được định giá quá cao đang dẫn đầu thị trường cao hơn bây giờ so với trước cuộc khủng hoảng công nghệ 2000-02.

Trong số các vấn đề khác:

• Đường cong lợi nhuận bị đảo ngược. Nói cách khác, nhiều trái phiếu kho bạc dài hạn đang trả lợi tức thậm chí còn nhỏ hơn trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Điều đó là phi lý, tất nhiên, trừ khi thị trường trái phiếu biết điều gì đó mà các nhà đầu tư cổ phiếu không biết:Đó là thị trường chứng khoán và nền kinh tế đang gặp khó khăn và lợi tức trái phiếu dài hạn sẽ tiếp tục giảm trong những năm tới. James Stack, biên tập viên của Nghiên cứu công nghệ cho biết:Các đường cong lợi suất đảo ngược đã dự đoán từng cuộc suy thoái trước đây, chỉ đưa ra một tín hiệu sai lầm vào năm 1966. Thời gian dẫn đến suy thoái kinh tế dao động từ 5 đến 16 tháng. .
• Lợi tức của nhiều trái phiếu chính phủ Châu Âu là số âm, một tình huống thách thức sự hiểu biết. Tại sao bất kỳ ai trong suy nghĩ đúng đắn của họ lại trả tiền cho công ty phát hành trái phiếu để giữ tiền của họ?
• Các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới đang bơm hàng nghìn tỷ đô la vào thị trường trái phiếu trong một nỗ lực gần như vô ích để gây ra lạm phát và kích hoạt một chút tăng trưởng trong nền kinh tế của họ.
• Nợ kinh doanh phi tài chính ở mức chỉ thấy một lần trước đây - trong cuộc Đại suy thoái 2007-09. Tệ hơn nữa, nợ từ các công ty có tỷ lệ nợ trên EBITDA cao chiếm nhiều hơn trên thị trường nợ “hơn bất kỳ thời điểm nào khác trong lịch sử gần đây”, Stack viết.
• Tất nhiên, ngoài ra còn có những vấn đề mới - đáng lo ngại nhất là cuộc chiến thương mại tái diễn, tái diễn giữa Nhà Trắng và các đối tác thương mại lớn nhất của quốc gia. Trong số này, cuộc chiến giằng co với Trung Quốc là mối quan tâm đặc biệt lớn vì Trung Quốc không chơi sòng phẳng với các đối tác thương mại của mình, điều này dễ gây ra bế tắc giữa hai nền kinh tế lớn nhất thế giới và số 1 thế giới.

Sau đó, có chính thị trường. Từ các báo cáo tin tức, có vẻ như nó đang đi thẳng lên. Nhưng nó giống như một chiếc tàu lượn siêu tốc, kết thúc rất gần với nơi nó bắt đầu. Từ ngày 26 tháng 1 năm 2018 đến hết ngày 15 tháng 7 năm nay, lợi nhuận giá của chỉ số 500 cổ phiếu Standard &Poor đã là 4,9% đáng kinh ngạc. Chia cổ tức, chúng tôi tăng 8%. Cuộc biểu tình không cảm thấy nóng đỏ khi bạn xem xét điều đó, phải không?

Hơn nữa, cổ phiếu trung bình ở Hoa Kỳ thực sự có màu đỏ trong khoảng thời gian đó. Chính những cổ phiếu tăng trưởng lớn, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, đã đưa thị trường lên cao hơn. Tất cả những yếu tố này - bao gồm sự phát triển vượt bậc của công nghệ và các cổ phiếu tăng trưởng khác cũng như hoạt động kém hiệu quả của các cổ phiếu nhỏ hơn và cổ phiếu bị định giá thấp - là những dấu hiệu nổi bật của thị trường tăng giá vào cuối những năm 1990.

Nhà đầu tư nên làm gì?

Không, bạn không bán mọi thứ. Bạn không bao giờ bán tất cả mọi thứ. Đó là bởi vì tất cả những người khôn ngoan dự đoán về hướng tương lai của thị trường, bao gồm cả tôi, thường sai - ngay cả khi hiếm khi nghi ngờ.

Cuối năm ngoái, tôi đã khuyên nên cắt giảm phân bổ cổ phiếu của bạn xuống 5% hoặc 10%. Số tiền đó thuộc về trái phiếu hoặc quỹ trái phiếu chất lượng cao, có khả năng hoạt động tốt nếu thị trường chứng khoán sụp đổ.

Hãy đặc biệt cẩn thận với một số cổ phiếu nóng hiện nay, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ. Sự phấn khích đối với cổ phiếu công nghệ ngày nay không đến mức điên cuồng như thái độ có được vào cuối năm 1999 và đầu năm 2000. Nhưng theo quan điểm của tôi, định giá của nhiều cổ phiếu công nghệ quá cao. Lĩnh vực công nghệ S&P đang giao dịch ở mức gần 20 lần so với ước tính thu nhập kỳ hạn của các nhà phân tích. Đã qua thời gian để bán một số giá trị cao này. Ngược lại, P / E của S&P 500 là 17. Cao nhưng không hấp dẫn.

Trong năm 2000-02, khủng khiếp như thị trường con gấu, các nhà đầu tư tránh xa cổ phiếu và quỹ công nghệ mà thay vào đó, họ đổ tiền vào các cổ phiếu được định giá thấp, rẻ về mặt thống kê, cũng như các thị trường mới nổi và quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) - tất cả đều có tụt hậu tồi tệ trong thị trường tăng giá - hoạt động khá tốt trong thị trường giá xuống. Nghiêng về một số lĩnh vực đó có thể mang lại lợi nhuận tốt trong thị trường gấu tiếp theo.

Nhưng điểm mấu chốt, đó là một thị trường đáng lo ngại. Đọc kỹ.

Steve Goldberg là cố vấn đầu tư ở khu vực Washington, D.C.,.