Ngành quản lý tài sản đã cho thấy khả năng phục hồi của mình trong thập kỷ qua và trong đợt bán hàng tháng 3 gần đây- tắt. Tuy nhiên, theo báo cáo của ủy ban chung về rủi ro và lỗ hổng trong hệ thống tài chính EU, được công bố vào tháng 9 năm 2020 ¹ , một số lĩnh vực của ngành đã phải vật lộn với các yêu cầu mua lại trong cuộc khủng hoảng COVID-19. Dòng vốn trái phiếu ra ngoài đạt mức cao kỷ lục trong giai đoạn này, lên tới 4% giá trị tài sản ròng (NAV) của ngành. Điều này theo sau những thất bại nổi bật trong những năm trước của các nhà quản lý tài sản khác nhau và do đó, tính thanh khoản của quỹ đã trở thành ưu tiên hàng đầu đối với toàn bộ ngành quỹ.

Song song đó, các cơ quan quản lý trên khắp Thụy Sĩ và EU đã giải quyết vấn đề thanh khoản bằng cách phát triển các yêu cầu quy định mới. Tại EU, ESMA đã đưa ra một yêu cầu có hiệu lực vào cuối tháng 9 năm 2020 đối với các nhà quản lý tài sản để phát triển Kiểm tra căng thẳng thanh khoản toàn diện (LST) khuôn khổ cho các quỹ. Tại Thụy Sĩ, FINMA đã tiến hành tham vấn về một sắc lệnh tổ chức tài chính mới (FINIO-FINMA) yêu cầu kiểm tra căng thẳng thanh khoản, hiện dự kiến ​​sẽ được thông qua vào cuối năm 2020.

Những thay đổi đối với khuôn khổ quy định:Kiểm tra ứng suất thanh khoản

Ở Liên minh Châu Âu, hướng dẫn của ESMA về kiểm tra căng thẳng thanh khoản của UCITS và AIFs , áp dụng từ ngày 30 tháng 9 năm 2020, bao gồm việc thiết kế các bài kiểm tra căng thẳng thanh khoản, bao gồm tài sản và mô hình mua lại, cũng như xây dựng các biện pháp quản trị liên quan (ví dụ:tích hợp kết quả kiểm tra căng thẳng thanh khoản vào quá trình ra quyết định đầu tư) và xác nhận phương pháp tiếp cận mô hình kiểm tra căng thẳng.

Tại Thụy Sĩ, FINMA đã soạn thảo một sắc lệnh tổ chức tài chính mới (FINIO-FINMA) đề cập rõ ràng đến Khuyến nghị 14 của hướng dẫn IOSCO (Khuyến nghị về Quản lý Rủi ro Thanh khoản cho Các Kế hoạch Đầu tư Tập thể, tháng 2 năm 2018) để các nhà quản lý tài sản tiến hành đánh giá thanh khoản liên tục trong các tình huống khác nhau, bao gồm cả kiểm tra mức độ căng thẳng của quỹ.

Cách xây dựng khung kiểm tra căng thẳng thanh khoản

Xây dựng một quy trình kiểm tra căng thẳng thanh khoản mạnh mẽ bao gồm các biện pháp sau.

1. Nhận dạng rủi ro :Các nhà quản lý danh mục đầu tư cần xác định các rủi ro thanh khoản và tính dễ bị tổn thương đối với các loại quỹ khác nhau. Các phương pháp định lượng và đánh giá của chuyên gia có thể được kết hợp để xác định các yếu tố rủi ro liên quan.
2. Tạo kịch bản :Khi mức độ nghiêm trọng của thử nghiệm căng thẳng đã được quyết định, các kịch bản sẽ được tạo bằng cách sử dụng mô phỏng lịch sử và giả thuyết (sử dụng phương pháp tiếp cận Monte Carlo và thử nghiệm các tình huống đã xác định).
3. Tính toán tổn thất ứng suất :Việc tính toán tổn thất trong các mô phỏng hoặc kiểm tra căng thẳng sẽ áp dụng cho cả tài sản và các khoản mua lại.
   
   
   1. Về mặt tài sản, chiến lược thanh lý với chiều ngang hoặc cắt dọc cung cấp các cách để cân bằng lợi nhuận dự kiến ​​và chi phí thanh lý. Số liệu chính chẳng hạn như độ sâu thị trường và tác động thị trường có thể được sử dụng để xem chi phí thanh lý ở cả mức độ an toàn và danh mục đầu tư riêng lẻ.
   2. Ở phía bên kia của bảng cân đối kế toán, mục hoàn lại phân phối phải dựa trên các đặc điểm cụ thể của các nhà đầu tư (mức độ tập trung, loại nhà đầu tư, quốc gia) và trải nghiệm sau COVID
4. Tổng hợp và đầu ra: Kết quả của các mô phỏng thử nghiệm căng thẳng đầu tiên nên được sử dụng làm cơ sở để xác định khẩu vị rủi ro và chiến lược thanh lý, đồng thời xác định các chứng khoán kém thanh khoản hơn.

Nhúng LST vào tổ chức

Một khi thử nghiệm căng thẳng thanh khoản đã được thực hiện, tính hiệu quả của nó phụ thuộc vào mức độ thành công của nó được tích hợp vào tổ chức. Khuôn khổ quản trị nên bao gồm:

• Đặt giới hạn và mức độ ưa thích rủi ro, ví dụ như giới hạn về tài sản kém thanh khoản, mức độ tập trung tài sản và rủi ro tín dụng đối tác
• Thiết lập hệ thống cảnh báo sớm để dự đoán tình trạng thiếu hụt thanh khoản và thiết kế các thủ tục để ứng phó với tình trạng thiếu hụt thanh khoản
• Tích hợp rủi ro thanh khoản bên trong quy trình quyết định đầu tư (khối lượng, quy mô giao dịch, chênh lệch giá mua / bán, độ biến động, độ nhạy, lợi nhuận kỳ vọng)
• Xác định vai trò và trách nhiệm và tạo ra một môi trường kinh doanh trong đó các chỉ số thanh khoản được sử dụng để đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt
• Sử dụng công cụ quản lý thanh khoản , chẳng hạn như phí đổi quà, cửa, định giá dao động, tần suất giao dịch, quy đổi hiện vật, thiết lập phương tiện vay ngân hàng

Hình 1:Khung quản trị kiểm tra căng thẳng thanh khoản (nguồn Deloitte)

Tận dụng LST để tăng thêm giá trị cho chiến lược kinh doanh

Kiểm tra căng thẳng thanh khoản có thể được tận dụng như một công cụ mạnh mẽ để bảo vệ hiệu suất của quỹ thông qua:

• Chiến lược thanh khoản cơ sở quyết định về kết quả của các kịch bản căng thẳng thanh khoản, bằng cách quyết định loại tài sản nào sẽ thanh lý và cách thức (ví dụ:cắt dọc so với ngang). Một nhà quản lý quỹ nên đặt mục tiêu lý tưởng là duy trì các vị trí ưa thích ngay cả khi chúng có tính thanh khoản cao nhất.
• Trang tổng quan về thanh khoản toàn diện , các chỉ số về tính thanh khoản ở phía tài sản, và mô phỏng của cả tài sản và tài sản nợ cho thấy, trong các tình huống khác nhau, chi phí thanh lý và các chỉ số khả năng phục hồi, chẳng hạn như tỷ lệ bao phủ hoàn trả (RCR), như được minh họa trong Hình 2.

Hình 2:Dự báo các cấu hình quỹ đã chọn (dòng tiền, NAV và chi phí thanh khoản) cho một thị trường nhất định và kịch bản căng thẳng mua lại (không được hiển thị). (Nguồn Deloitte)

Kết luận

Kiểm tra căng thẳng thanh khoản đang trở thành một yêu cầu pháp lý trên khắp lục địa Châu Âu, nhưng đây cũng là một hoạt động quản lý rủi ro quan trọng với tiềm năng cải thiện hiệu suất của quỹ. Sự không chắc chắn hiện tại được thúc đẩy bởi triển vọng của làn sóng COVID-19 thứ hai và sự gia tăng bất ổn gần đây trên thị trường tài chính có thể có tác động bất lợi đến danh mục đầu tư của quỹ. Ngoài việc đáp ứng các yêu cầu quy định về kiểm tra căng thẳng thanh khoản, các nhà quản lý tài sản được khuyên nên tập trung vào việc tối ưu hóa hồ sơ thanh khoản của quỹ và khám phá các tình huống cụ thể để đảm bảo chúng được chuẩn bị cho những gián đoạn tiềm ẩn.

Vui lòng liên hệ với Alexandre Favre-Bulle, nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về thử nghiệm căng thẳng thanh khoản.

-------------------------------------------------- -------------------------------------------------- -------------------

¹ Báo cáo của ủy ban chung về rủi ro và tính dễ bị tổn thương trong hệ thống tài chính EU (ESMA, EBA, EIOPA, Ủy ban chung của các cơ quan giám sát châu Âu, Nguồn:Cơ quan thị trường và chứng khoán châu Âu, tháng 9 năm 2020