Vào ngày 25 tháng 9 năm 2025, có thông báo rằng 9 ngân hàng châu Âu, bao gồm UniCredit, ING và CaixaBank, đã thành lập một tập đoàn để phát hành đồng euro stablecoin – một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với đồng euro.
Mặc dù stablecoin ít biến động hơn so với các loại tiền điện tử thông thường như bitcoin, nhưng mặc dù có tên như vậy nhưng chúng vốn không ổn định. Việc cho phép các ngân hàng tự thành lập có thể gây bất ổn hơn nữa cho nền kinh tế vốn đã hỗn loạn của khu vực đồng euro và sẽ khuếch đại tác động của bất kỳ sự sụp đổ thị trường nào trong tương lai.
Tiền điện tử và đặc biệt là stablecoin có thể được hiểu là mã thông báo sòng bạc kỹ thuật số. Hãy tưởng tượng bạn đến Sòng bạc A. Ở lối vào, họ đưa cho bạn một mã thông báo (có nhãn của sòng bạc) để đổi lấy một euro. Bạn dành vài giờ trong sòng bạc, gặp may mắn và kết thúc đêm với mã thông báo Casino A trong túi của bạn.
Đêm hôm sau bạn đến Sòng bạc B. Ở lối vào, bạn nhận ra rằng mình không có tiền mặt, chỉ có mã thông báo Sòng bạc A. Nhân viên thu ngân ở Sòng bạc B hỏi ông chủ của mình liệu anh ta có thể chấp nhận mã thông báo từ Sòng bạc A hay không. Ông chủ nói, “tất nhiên, tôi biết Sòng bạc A, đó là một công việc kinh doanh lành mạnh”. Sau đó, họ đổi mã thông báo Casino A của bạn lấy mã thông báo Casino B. Ông chủ Casino B chấp nhận token của Casino A chỉ vì một lý do:sự tin tưởng.
Có hai điều rút ra từ câu chuyện này. Đầu tiên, có thể sử dụng mã thông báo từ Sòng bạc A trong Sòng bạc B là một điều tốt. Nếu không, bạn sẽ cần phải đến Sòng bạc A, chuyển mã thông báo thành đồng euro, quay lại Sòng bạc B và đổi lấy mã thông báo Sòng bạc B. Trao đổi trực tiếp các token giúp giảm chi phí giao dịch.
Thứ hai, token có thể thay thế cho tiền mặt. Nếu các sòng bạc giả định của chúng tôi tin tưởng lẫn nhau thì ai phát hành mã thông báo không quan trọng – mã thông báo từ một trong hai sòng bạc luôn có giá trị một euro.
Vấn đề nảy sinh khi các sòng bạc bắt đầu mất lòng tin lẫn nhau. Trong ví dụ của chúng tôi, ông chủ ở Sòng bạc B có thể nói “bạn có thể chấp nhận nhưng với mức chiết khấu, chỉ đưa cho anh ta một nửa mã thông báo Sòng bạc B”. Họ thậm chí có thể nói "Sòng bạc A? Không thể nào, token của họ vô giá trị!"
Bây giờ, hãy tưởng tượng rằng những mã thông báo này là kỹ thuật số thay vì vật lý và có thể được gửi ngay lập tức, giống như một email. Đây là một stablecoin.
Như đã nêu ở trên, 9 ngân hàng khu vực đồng euro đang có kế hoạch phát hành một loại tiền ổn định bằng đồng euro. Chúng ta có thể coi những ngân hàng này là Sòng bạc A trong ví dụ của mình. Bạn sẽ có thể đến một trong những ngân hàng này và mua “stablecoin của họ” để đổi lấy một euro – rất có thể là nhiều hơn một euro (các ngân hàng sẽ muốn kiếm một khoản phí từ nó).
Nếu mọi người tin tưởng vào những ngân hàng này thì một trong những “đồng tiền của họ” và một euro sẽ có giá trị như nhau. Ưu điểm chính của “đồng xu của họ” là bạn có thể thực hiện chuyển khoản ngay lập tức. Ngày nay, chuyển khoản ngân hàng, ngay cả trong một quốc gia, có thể mất tới ba ngày.
Một stablecoin bằng đồng euro có vẻ tuyệt vời, nhưng có một điều kiện chính để duy trì giá trị của nó:mọi người phải tin tưởng vào những ngân hàng cụ thể này. Chúng tôi biết rằng điều này không phải lúc nào cũng đúng – mọi người có thể nhanh chóng mất niềm tin vào ngân hàng và các ngân hàng thậm chí thường không tin tưởng lẫn nhau. Trong cuộc khủng hoảng tài chính, niềm tin có thể tan biến chỉ sau một đêm.
Chúng ta không cần phải nhìn xa về quá khứ để tìm bằng chứng về điều này. Năm 2008, sau sự sụp đổ của Lehman Brothers, hoạt động cho vay liên ngân hàng (các ngân hàng cho nhau vay tiền) đóng băng. Các ngân hàng không chắc chắn về chất lượng tài sản của các ngân hàng khác nên ngại cho họ vay tiền. Nếu họ sợ cho vay tiền ngân hàng, họ chắc chắn sẽ không vui lòng chấp nhận “đồng xu của mình” nếu không được chiết khấu quá lớn.
Những người ủng hộ stablecoin chắc chắn sẽ lập luận rằng chúng ta không cần phải lo lắng vì sẽ có các quy định đảm bảo rằng các ngân hàng có đủ tài sản để hỗ trợ cho token này. Các ngân hàng sẽ được yêu cầu phải có tài sản lưu động phù hợp với giá trị của token mà họ phát hành.
Tuy nhiên, lịch sử đã cho chúng ta thấy rằng giá tài sản có thể giảm bất ngờ trong thời kỳ khủng hoảng tài chính. Trước năm 2007, các nhà đầu tư cho rằng chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp dưới chuẩn (MBS) cũng an toàn như trái phiếu chính phủ Mỹ. Tương tự, trái phiếu chính phủ Tây Ban Nha được cho là an toàn như trái phiếu Đức cho đến tháng 8 năm 2007.
Sự mất niềm tin này đã dẫn đến sự sụp đổ của thị trường năm 2008, nhưng mọi chuyện có thể còn tồi tệ hơn nhiều nếu có stablecoin trong bức tranh. Nếu có stablecoin vào năm 2008, những người nắm giữ nợ chính phủ Tây Ban Nha (hoặc MBS dưới chuẩn) sẽ không chỉ chứng kiến giá trị tài sản của chính họ sụp đổ mà còn của tất cả những người đã quyết định gửi tiền tiết kiệm của họ vào stablecoin. Nó sẽ nhân lên tác động tàn khốc của cuộc khủng hoảng – một cuộc suy thoái “Great Great”.
Có những lợi ích tiềm năng khi có tiền kỹ thuật số. Hãy tưởng tượng bạn có một khoản tiền gửi tại Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và bạn có thể sử dụng mã thông báo của nó để thực hiện các giao dịch tức thời (từ mua cà phê đến chuyển khoản cho con gái bạn đang du học). Không ai có thể lo lắng rằng ECB có thể hết euro, bởi vì họ là người in chúng!
Đồng euro kỹ thuật số cũng có thể được các quốc gia khác áp dụng, điều này sẽ khiến đồng euro trở thành đối thủ thực sự so với đồng đô la Mỹ với tư cách là tiền tệ dự trữ. Hoa Kỳ đã ngăn cản mình thực hiện một động thái như vậy – Đạo luật Genius, quy định về stablecoin ở Hoa Kỳ, cấm Cục Dự trữ Liên bang tạo ra đô la kỹ thuật số.
Trong những trường hợp này, sự lựa chọn có vẻ hiển nhiên. Một đồng euro kỹ thuật số chính thức được ECB hậu thuẫn là một đề xuất tốt hơn nhiều so với một tập đoàn các ngân hàng tư nhân cạnh tranh để quảng bá đồng tiền kỹ thuật số vốn không ổn định của riêng họ.
E-mail hàng tuần bằng tiếng Anh trình bày kiến thức chuyên môn của các học giả và nhà nghiên cứu. Nó giới thiệu về sự đa dạng của nghiên cứu đến từ lục địa và xem xét một số vấn đề chính mà các nước châu Âu phải đối mặt. Nhận bản tin!