phiên bản của bài viết này được dịch bởi Marisela Ordaz Quá trình huy động tiền cho các doanh nhân đã được chứng minh trong những năm gần đây, thông qua cả văn hóa khởi nghiệp chuyển sang xu hướng chủ đạo và tính minh bạch hơn được cung cấp thông qua các blog và podcast khác nhau.
Tuy nhiên, bất chấp điều này, một số khía cạnh nhất định của quá trình gây quỹ vẫn tiếp tục là thách thức đối với những người sáng lập. Trong công việc của mình, tôi thường nhận được những yêu cầu lo lắng về việc giúp những người sáng lập xử lý bảng điều khoản đầu tư, khi họ bối rối với thuật ngữ hoặc lo lắng rằng các điểm nghi vấn có thể làm mất giá trị thỏa thuận.
Đã có nhiều nỗ lực nhằm mục đích phác thảo bảng điều khoản “trung lập” trông như thế nào (ví dụ:Tài liệu tài trợ AN TOÀN của Y Combinator và tài nguyên mẫu bảng điều khoản của NVCA). Điều rất quan trọng là những người sáng lập phải tự làm quen với những điều này vì nói chung, nhà đầu tư sẽ là người trình bày bảng điều khoản dự thảo đầu tiên.
Nói rõ hơn, hiếm khi thấy một tờ điều khoản có đầy đủ các điều khoản hung hăng trừng phạt doanh nhân. Hầu hết các nhà đầu tư đều biết rằng sự liên kết giữa người sáng lập và cổ đông là yếu tố then chốt để tạo ra lợi tức vốn đáng kể.
Tuy nhiên, có những trường hợp không may là một số điều khoản trong bảng điều khoản có thể dẫn đến việc người sáng lập vô tình mất quyền kiểm soát hoặc kinh tế trong công việc kinh doanh của họ. Bài viết này nêu bật những cạm bẫy tiềm ẩn có thể nảy sinh từ thuật ngữ này và giải thích những hậu quả tiềm ẩn đối với những người sáng lập.
N.B. Mặc dù bài viết này được viết chủ yếu với tâm trí của những người sáng lập, nhưng nó cũng có thể đóng vai trò là một tài nguyên hữu ích cho các nhân viên khởi nghiệp, những người có thù lao dựa trên cổ phiếu.
Trước khi đi vào chi tiết của các điều khoản bảng điều khoản, trước tiên, cần phải làm nổi bật một số cơ sở ban đầu cần được hoàn thành. Dưới đây là những lĩnh vực mà tôi thấy mình thường tư vấn nhất cho các doanh nhân khi được yêu cầu tư vấn gây quỹ.
Trong nội bộ, trước khi đàm phán với các nhà đầu tư bên ngoài, hãy đảm bảo đưa ra một lịch trình đấu thầu phù hợp. Sự ra đi đột ngột của một người sáng lập với cổ phiếu được trao khiến vốn chủ sở hữu chết trên bảng vốn hóa, điều này có thể có ý nghĩa quan trọng đối với nỗ lực của những người sáng lập còn lại. Đây là một hướng dẫn hay để giúp bạn bắt đầu chủ đề này.
Nhận hai bảng điều khoản độc lập cùng một lúc là một cách tuyệt vời để xử lý giá trị của bạn. Bạn có thể so sánh hai bên một cách riêng biệt và có cái nhìn toàn diện hơn về cách các nhà đầu tư đang đánh giá bạn. Ngoài ra, nếu một nhà đầu tư nhận thấy rằng bạn đã đặt tất cả những quả trứng tục ngữ của mình vào giỏ của họ, thì điều đó có thể khiến một số yếu tố đàm phán trở nên khó khăn.
Nếu một công ty khởi nghiệp gây quỹ từ một thiên thần nổi tiếng hoặc quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, thì điều đó sẽ diễn ra trong một cỗ máy được bôi trơn và điều bất ngờ sẽ khó xảy ra. Ngược lại, nếu một nhà đầu tư cổ phần tư nhân cơ hội ở giai đoạn cuối hoặc một công ty mới tham gia cuộc chơi đang đầu tư, thì có thể có nhiều điểm pháp lý hơn để đưa ra nếu họ đang cố gắng chuyển qua một bảng điều khoản thường được sử dụng cho các loại giao dịch khác .
Liên quan đến (các) nhà đầu tư của bạn, hãy xem quá trình này như một bài tập thẩm định hai chiều. Chứng chỉ của họ nên được đánh giá ngoài mức độ sâu túi của họ. Lựa chọn các nhà đầu tư của bạn có nghĩa là lựa chọn các đối tác kinh doanh lâu dài, những người đóng vai trò cơ bản trong sự phát triển của doanh nghiệp của bạn. Vì vậy, hãy chắc chắn để làm bài tập về nhà của bạn. Đây là một bài viết hữu ích để bắt đầu.
Bất kỳ ai huy động tiền đều cần phải học các khái niệm về định giá tiền và định giá sau tiền. Một sự trượt lưỡi giữa một trong hai có thể là quan trọng về tỷ lệ sở hữu và tính kinh tế.
Hãy biết cách định giá của bạn được so sánh với các công ty khác. Định giá cao chắc chắn có thể cho thấy một số xác nhận bên ngoài và sự giàu có trên giấy tờ mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, nó cũng nâng cao mức hiệu suất của bạn nếu bạn muốn đạt được một vòng trong tương lai, một tình huống còn được gọi là “bẫy định giá”.
Cuối cùng, trong mối quan hệ với các bên bên ngoài khác, hãy ký hợp đồng với luật sư có thành tích trong lĩnh vực này và đảm bảo bạn tự đưa ra quyết định thuê ai. Không nhất thiết phải chọn các đề xuất của nhà đầu tư của bạn. Bài viết này cung cấp một số thông tin chi tiết hữu ích về việc giải quyết khía cạnh pháp lý của mọi thứ.
Với những kiến thức cơ bản được đề cập, bây giờ chúng ta có thể đi vào chi tiết của các điều khoản bảng thuật ngữ phổ biến nhất gây ra vấn đề cho những người sáng lập.
Các nhà đầu tư giai đoạn đầu thường chọn thứ được gọi là cổ phiếu ưu đãi cho các khoản đầu tư của họ. Cổ phiếu ưu đãi là một loại vốn chủ sở hữu khác với cổ phiếu phổ thông; nền kinh tế cao cấp đối với tầng lớp gia súc của nó, có thể nói như vậy. Bằng cách có một loại cổ phiếu khác, nhà đầu tư có thể thêm các điều khoản và điều kiện duy nhất không áp dụng cho các cổ đông được phân loại khác. Điều này thường có thể thấy ở thời điểm IPO, khi quyền biểu quyết có xu hướng được phân bổ không đồng đều giữa các loại cổ phiếu.
Cổ phiếu ưu đãi nằm trên cổ phiếu phổ thông trong hệ thống phân cấp con nợ, vì vậy người nắm giữ được hưởng lợi ích khi tiền của họ được trả lại trước những người sở hữu cổ phiếu khác. Trong một tình huống rút lui thành công, đây là một hình thức bị lãng quên, nhưng trong một cuộc mua bán gặp khó khăn, nó tạo ra sự khác biệt quan trọng.
Do đó, các điều khoản bảng thuật ngữ được nêu chi tiết trong phần còn lại của bài viết thường chỉ áp dụng cho loại cổ phiếu ưu đãi mà các nhà đầu tư của bạn sẽ tạo ra khi bỏ tiền vào công ty của bạn.
Một đặc điểm của cổ phiếu ưu đãi là nó chứa một tỷ lệ cổ tức (lợi tức) cố định thuộc về người mang nó. Cổ tức là phần lợi nhuận được trả theo định kỳ và thường được kết hợp với các cổ phiếu blue-chip. Các công ty khởi nghiệp thường có xu hướng tái chế bất kỳ dòng tiền nào trở lại hoạt động kinh doanh, mặc dù hiếm có trường hợp ngoại lệ.
Có ba lựa chọn để đàm phán cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi trên bảng điều khoản khởi động:
Ví dụ về độ dài của các hoán vị này được hiển thị bên dưới, từ mẫu bảng thuật ngữ NVCA:
Lựa chọn đầu tiên là lựa chọn thân thiện với người sáng lập nhất, nhưng tất cả các khoản tài chính đều dựa trên từng trường hợp cụ thể. Vì vậy, hãy lưu ý rằng đối với các lựa chọn khác, các nghĩa vụ sẽ làm tăng các cân nhắc kinh tế của các nhà đầu tư, so với khoản đầu tư tiền mặt ban đầu của họ.
Một trong những điều khoản bảng điều khoản khởi động phổ biến nhất mà bạn sẽ gặp là ưu tiên thanh lý. Như tên của nó, tùy chọn thanh lý xác định thứ bậc của khoản thanh toán khi một sự kiện thanh lý, chẳng hạn như việc bán công ty của bạn. Tùy chọn thanh lý cho phép các nhà đầu tư xác định mức độ ban đầu mà họ được đảm bảo như một khoản thanh toán. Hãy xem một ví dụ.
Ưu đãi thanh lý 1 lần có nghĩa là các nhà đầu tư được đảm bảo nhận lại 1 lần khoản đầu tư ban đầu của họ. Vì vậy, nếu các nhà đầu tư của bạn đặt 10 triệu đô la vào công ty của bạn và công ty được bán với giá 11 triệu đô la, họ sẽ nhận lại toàn bộ 10 triệu đô la của mình trước bất kỳ ai khác. Ưu tiên gấp đôi sẽ nâng rào cản này lên 20 triệu đô la, v.v.
Hãy nhớ rằng tất cả điều này xảy ra trước khi các cổ đông phổ thông (tức là người sáng lập và nhân viên) có thể bắt đầu nhận tiền thu được.
Trong mỗi ví dụ (ví dụ đầu tiên là ưu đãi thanh lý 1x và ví dụ thứ hai là ưu đãi thanh lý gấp 2 lần), nhà đầu tư đã đầu tư 20 triệu đô la để xem xét 20% sau tiền.
Như bạn có thể thấy từ các giá trị thoát được trình bày trên trục x, đối với các giá trị thoát có giá trị thấp, các tùy chọn thanh lý cung cấp cho nhà đầu tư phần lớn giá trị an toàn và giá trị tương đối, điều này sẽ thu hồi lợi nhuận từ các cổ đông phổ thông.
Nếu cổ phiếu ưu đãi tham gia được phát hành, nhà đầu tư sẽ có cơ hội tăng giá sau khi quyền thanh lý của họ đã được hoàn thành. Điều này cho phép các nhà đầu tư không chỉ nhận lại khoản đầu tư ban đầu của họ thông qua quyền thanh lý mà sau đó chia sẻ số tiền thu được còn lại trên cơ sở tỷ lệ.
Có ba loại quyền tham gia , phạm vi về mặt kinh tế của họ đối với các nhà đầu tư. Trong các cuộc đàm phán, một doanh nhân phải đặc biệt chú ý đến loại được nêu.
Hậu quả của các điều khoản này là các nhà đầu tư thường có thể nhận được nhiều tiền thu được từ việc thoái vốn hơn là tương ứng với tỷ lệ sở hữu thực tế của họ đối với công ty. Chỉ khi thoát thành công với 1 lần không tham gia, nhà đầu tư mới nhận được tiền thu được (thông qua việc bỏ phiếu theo tỷ lệ của họ) theo tỷ lệ phần trăm cổ phần thực tế của họ.
Các điều khoản này được các nhà đầu tư đưa vào như những biện pháp giảm thiểu rủi ro và phần thưởng cho việc thể hiện niềm tin sớm vào một doanh nghiệp hoặc trong thời kỳ khó khăn sau này. Tốt nhất là nên nhận thức đầy đủ các điều khoản đã thỏa thuận và thực hiện một số tình huống thử nghiệm, để tránh bất kỳ bất ngờ khó chịu nào trong tương lai.
Ưu đãi thanh lý và quyền tham gia thường sẽ được bao gồm cùng nhau trong bảng điều khoản. Dưới đây là ví dụ NVCA về điều khoản trong, để bạn có thể bắt đầu quen với cách nó trông như thế nào.
Dưới đây, bạn có thể xem phần mở rộng của kịch bản đã được giới thiệu trong phần tùy chọn thanh khoản. Trong ví dụ này, các khoản thanh toán được hiển thị cho các quyền tham gia khác nhau mà nhà đầu tư có thể đính kèm thêm vào cổ phiếu của họ cùng với ưu đãi thanh lý 1x của nó.
Rõ ràng, kịch bản tham gia đầy đủ dẫn đến hồ sơ hoàn vốn cao nhất cho nhà đầu tư. Nhà đầu tư giới hạn theo một quỹ đạo tương tự, trước khi đạt mức tối đa 40 triệu đô la của họ (2 lần). Đối với nhà đầu tư không tham gia, lần đầu tiên họ nhận được 1 lần, nhưng sau khi thu về 100 triệu đô la, khoản thanh toán của họ (và lợi nhuận của người sáng lập) sẽ bắt đầu tương ứng với tỷ lệ sở hữu thực tế của họ.
Trong báo cáo này từ WSGR, 81% người được hỏi đã sử dụng thuật ngữ không tham gia thân thiện với người sáng lập. Điều này giảm nhẹ đối với các đợt tăng, nơi các nhà đầu tư sẽ phản ứng với các điều khoản định giá cao hơn bằng cách tăng cường bảo vệ thông qua các quyền tham gia có giới hạn và đầy đủ. Nói chung, ưu đãi thanh lý 1x mà không có sự tham gia là ưu đãi hợp lý cho vòng tài trợ giai đoạn đầu .
Một nhà đầu tư lý trí luôn tham gia vào một giao dịch bởi vì họ tin rằng nó sẽ trở thành một thành công. Mặc dù có tâm lý này, họ thường sẽ tìm cách đưa ra các phương án dự phòng để đảm bảo quyền sở hữu cổ phần trong trường hợp có kết quả đáng thất vọng trong tương lai.
Điều này đặc biệt thích hợp trong các kịch bản vòng giảm. Tại ngã tư này, việc định giá cổ phiếu của nhà đầu tư trong tương lai thấp hơn sẽ không chỉ gây tổn hại đến lợi ích kinh tế mà còn có thể làm loãng tỷ lệ sở hữu và do đó làm giảm ảnh hưởng chiến lược đối với công ty.
Để giảm thiểu việc định giá trong tương lai thấp hơn, các nhà đầu tư có thể chèn các điều khoản chống pha loãng nhằm điều chỉnh lại tỷ lệ sở hữu của họ để tránh bị ảnh hưởng quá nặng nề. Các ứng dụng chính của điều này là thông qua phương pháp luận bánh cóc trung bình có trọng số và bánh cóc đầy đủ. Bạn có thể hình dung những điều này như các chính sách bảo hiểm dành cho nhà đầu tư để bảo vệ họ trước các vòng giảm giá giống như cách đặt các quyền chọn sẽ được áp dụng trong quản lý danh mục đầu tư.
Cả hai phương pháp đều liên quan đến việc chuyển đổi cổ phiếu hiện có của chủ sở hữu thành một phân bổ mới để tính toán và bù đắp cho những ảnh hưởng của đợt giảm giá. Sự khác biệt giữa hai điều này là độ pha loãng bình quân gia quyền chiếm cả giá và độ lớn của đợt phát hành mới so với cơ sở vốn hiện có. Full Ratchet chỉ tính đến ảnh hưởng của giá mới .
Bằng cách xem xét độ lớn của vòng mới, phương pháp trung bình có trọng số thân thiện với người sáng lập hơn. Bài viết này cung cấp các giải thích rõ ràng nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về các tính toán đằng sau các phương pháp này.
Ngày nay, một bánh cóc đầy đủ có thể là một cảnh hiếm gặp trong các bảng điều khoản đầu tư giai đoạn đầu. Chúng được coi là một cách cực đoan để áp dụng biện pháp bảo vệ nhà đầu tư bởi vì ứng dụng của chúng thực sự có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư tăng tỷ lệ sở hữu khi chúng được kích hoạt. Điều này là do Full Ratchet sẽ kích hoạt định giá lại tất cả cổ phiếu của người nắm giữ điều khoản, ngay cả khi chỉ một cổ phiếu mới được định giá bằng giá trị của họ.
Dưới đây là một ví dụ về từ ngữ bảng điều khoản cho các điều khoản chống pha loãng, theo mẫu bảng điều khoản NVCA:
Để chứng minh sự so sánh về tác dụng của các phương pháp chống pha loãng, có thể xem bản tóm tắt trực quan về những thay đổi tỷ lệ sở hữu kết quả của chúng dưới đây, sau khi đưa chúng vào vòng Series A lý thuyết. Hãy lưu ý cách trong ví dụ Full Ratchet, nhà đầu tư Dòng A kết thúc với tỷ lệ phần trăm cao hơn trong công ty trong vòng tiếp theo.
Lưu ý:Các nhà đầu tư Dòng A đã đầu tư định giá Dòng A 80 triệu trước tiền. Nhà đầu tư vòng Series B tiếp tục đầu tư 60 triệu tiền trước.
Báo cáo WSGR được tham khảo trước đây cho thấy rằng phần lớn các nhà đầu tư hiện đang chọn phương pháp bình quân gia quyền trên diện rộng, bình đẳng hơn. Đánh giá lại hồi tố cũng có thể được áp dụng cho các vòng đầu tư trước đó, như đã thấy với Zenefits vào năm 2016
Nếu biện pháp bảo vệ tỷ lệ pha loãng đang được thương lượng, trừ khi công ty của bạn đang ở trong tình trạng tài chính rất khó khăn, bạn nên phản đối mạnh mẽ việc áp dụng biện pháp bảo vệ tỷ lệ pha loãng trung bình có trọng số trên diện rộng.
Quyền theo tỷ lệ là yếu tố chính của các vòng ở giai đoạn đầu và nói chung là các yếu tố tích cực để đưa vào bảng kỳ hạn. Họ cung cấp một tùy chọn (quyền, nhưng không phải nghĩa vụ) cho các nhà đầu tư ban đầu đầu tư vào các vòng trong tương lai để duy trì tỷ lệ sở hữu của họ, nếu không sẽ bị pha loãng.
Điều này đặt họ ở vị trí đầu tiên của hàng đợi để nhân đôi số người chiến thắng của họ, duy trì tỷ lệ sở hữu đáng kể và được thưởng cho niềm tin ban đầu của họ.
Quyền theo tỷ lệ cũng đóng vai trò như một chất xúc tác giúp trái bóng lăn trong các vòng đấu mới và thu hút các nhà đầu tư mới tham gia. Mặc dù nhu cầu về vốn chủ sở hữu có thể trở nên đông đúc trong các vòng đấu trong tương lai và một số nhà đầu tư mới có thể càu nhàu về việc nhượng lại cổ phiếu có sẵn cho các nhà đầu tư nhỏ hơn, nhưng chúng thường được chấp nhận.
Dưới đây là một ví dụ về từ ngữ (một lần nữa qua NVCA) về cách áp dụng quyền theo tỷ lệ vào một bảng điều khoản:
Trường hợp quyền theo tỷ lệ trở nên phức tạp hơn khi nó ở dạng siêu quyền theo tỷ lệ, cho phép người nắm giữ tăng (thay vì duy trì) cổ phần sở hữu của họ trong các vòng trong tương lai.
Nếu vòng tiếp theo này đang bị tranh cãi gay gắt bởi các nhà đầu tư mới mong muốn tham gia và các nhà đầu tư trước đó quyết định thực hiện quyền siêu tỷ lệ và tăng quyền sở hữu của họ, thì kết quả có thể là không có đủ vốn chủ sở hữu để các nhà đầu tư lớn hơn mua .
Vì các quỹ lớn hơn thường cần đầu tư kích thước vé lớn hơn, nếu họ bắt đầu cảm thấy khó đạt được số tiền đầu tư tối thiểu của mình, họ có thể quyết định rút khỏi vòng đấu hoàn toàn. Trong tình huống như vậy, những người sáng lập có thể buộc phải hy sinh nhiều quyền sở hữu hơn để làm dịu các yêu cầu phân bổ của cả nhà đầu tư mới và cũ.
Tình huống này cũng có thể dẫn đến việc nhà đầu tư siêu quyền theo tỷ lệ nắm giữ công ty làm con tin. Ví dụ:nếu có sự phản đối việc cung cấp cho họ một phân bổ tăng lên, họ có thể làm gián đoạn vòng tài trợ bằng cách cố gắng phủ quyết giao dịch thông qua các điều khoản điều khoản bảo vệ (xem phần bên dưới).
Ngay cả ở giai đoạn đầu tư ban đầu, nếu nhà đầu tư yêu cầu quyền siêu tỷ lệ, đó là một dấu hiệu đáng ngại. Bằng cách yêu cầu tùy chọn miễn phí này để đầu tư nhiều hơn trong tương lai, về cơ bản họ đang nói:“Chúng tôi tin tưởng vào bạn, nhưng hiện tại thì chưa đủ.”
Thông lệ phổ biến đối với các công ty mới thành lập là sử dụng Hồ sơ quyền chọn cổ phiếu dành cho nhân viên (“ESOP”) để khuyến khích và khen thưởng nhân viên. Đây là một phần của lý thuyết tài chính dân gian, để điều chỉnh lợi ích và tránh chi phí đại lý. Điều tự nhiên là khi đó, một cuộc thảo luận sẽ xảy ra về các quyền chọn cổ phiếu trong quá trình thương lượng bảng điều khoản của bạn.
Một phân tích của AngelList cho thấy rằng các khoản trợ cấp cổ phiếu từ 0,25-3% (trung bình:1,375%) là bắt buộc đối với 34 nhân viên đầu tiên của một doanh nghiệp, do đó trong vòng Series A, các doanh nghiệp sẽ có từ 15-25% sở hữu loãng. phân bổ cho nhân viên. Việc nạp tiền sẽ được yêu cầu mỗi vòng và đến giai đoạn sau, nhân viên khởi nghiệp sẽ sở hữu từ 10% (Châu Âu) đến 20% (Hoa Kỳ) doanh nghiệp của họ.
Hãy chú ý đến những mức trung bình này khi tạo nhóm tùy chọn:đừng tạo một nhóm lớn không cần thiết so với kích thước của bạn. Điều này sẽ làm giảm tiềm năng vốn chủ sở hữu chưa được phân bổ và đảm bảo rằng các nhà đầu tư trong tương lai tài trợ gánh nặng thông qua các lần nạp tiền sau này.
Tuy nhiên, có một chi tiết quan trọng cần tập trung vào các tùy chọn cổ phiếu của nhân viên trong bảng điều khoản:
Nếu một bảng điều khoản nói rằng định giá trước tiền của một doanh nghiệp bao gồm một nhóm quyền chọn được định giá bằng vốn hóa sau tiền, được pha loãng hoàn toàn, thì việc tạo ra nhóm này sẽ được tài trợ hoàn toàn bởi các cổ đông trước khi đầu tư xảy ra.
Bài viết này cung cấp một lời giải thích cặn kẽ và toán học đằng sau kịch bản này, trong đó định giá tiền "thực" được hạ thấp một cách hiệu quả bằng cách bao gồm nhóm quyền chọn. Những người sáng lập và nhà đầu tư ban đầu phải tự tài trợ cho các lựa chọn, mặc dù chúng dựa trên giá trị của doanh nghiệp sau khi được cấp vốn mới! Do đó, mang lại cho nhà đầu tư mới lợi ích từ việc đầu tư giá cổ phiếu thấp hơn.
Trong các trường hợp bình đẳng hơn, nhóm quyền chọn được tạo ra sau khi cấp vốn, dẫn đến việc các cổ đông mới và cũ cùng chia sẻ sự pha loãng.
Để hình dung điều này, biểu đồ dưới đây cho thấy ảnh hưởng đối với những thay đổi về quyền sở hữu từ việc tạo nhóm quyền chọn trong các kịch bản trước và sau tiền. Trong ví dụ đơn giản này, 5 triệu đô la đang được đầu tư với mức định giá tiền (thực) là 15 triệu đô la. Những người sáng lập là những nhà đầu tư ban đầu duy nhất vào doanh nghiệp.
Đối với những người sáng lập, tỷ lệ chi trả toàn bộ chi phí của việc tạo nhóm tùy chọn so với một phần trải dài từ 1,25% đến 5% dựa trên kích thước nhóm tùy chọn. Đây là sự pha loãng nguyên liệu và đảm bảo các biện pháp phòng ngừa khi xem xét phần điều khoản liên quan.
Những thuật ngữ này không thể định lượng được như những thuật ngữ khác nhưng vẫn rất quan trọng. Họ liên quan đến hành vi của các nhà đầu tư của bạn liên quan đến cổ phần sở hữu của họ trong công ty của bạn. Thuật ngữ lỏng lẻo ở đây có thể làm gián đoạn tiến trình do xung đột lợi ích.
Ví dụ, có điều khoản từ chối quyền đầu tiên cho phép tất cả các cổ đông hiện tại được thông báo và được phép mua cổ phiếu từ một nhà đầu tư muốn bán. Điều này cùng với một điều khoản phê duyệt bán, hướng dẫn hội đồng quản trị phê duyệt tất cả các chuyển nhượng quyền sở hữu, ngăn chặn việc chuyển nhượng cổ phiếu bí mật xảy ra. Nếu không có những điều khoản này, về lý thuyết, một nhà đầu tư bất mãn hoặc được khuyến khích có thể bán cổ phiếu của họ cho đối thủ cạnh tranh của bạn mà không ai biết.
Đây là từ ngữ NVCA cho quyền từ chối đầu tiên.
Hãy cẩn thận nếu điều khoản từ chối quyền đầu tiên liên quan đến việc mua lại công ty của bạn. Trong những tình huống như vậy, nhà đầu tư (thường là một công ty) sẽ có quyền đầu tiên là mua hoàn toàn công ty trong trường hợp bán. Mặc dù điều này có thể gây ra một cuộc chiến đấu thầu, nhưng nó cũng có thể là một tín hiệu tiêu cực cho các nhà đầu tư trong tương lai hoặc thực sự là các khách hàng / nhà cung cấp cạnh tranh với nhà đầu tư bị ràng buộc.
Các thỏa thuận bảo mật và các điều khoản không cạnh tranh ngăn ngừa xung đột lợi ích phát sinh khi các nhà đầu tư tìm cách tận dụng danh mục đầu tư của họ bằng cách chia sẻ thông tin hoặc đầu tư vào các đơn vị kinh doanh cạnh tranh. Chúng không chỉ ngăn các công ty cạnh tranh giành được lợi thế không công bằng mà còn khiến các nhà đầu tư tập trung vào thành công liên tục của bạn.
Không giống như các phần khác trong bài viết này, thảo luận về cách bao gồm một số thuật ngữ có thể gây hại cho bạn, việc bao gồm các điểm trên thực sự có thể giúp ích cho bạn. Tôi khuyến khích bạn thúc đẩy việc bao gồm thông tin và chuyển quyền, với sự giải thích rõ ràng về đơn đăng ký của họ .
Các điều khoản bảo vệ trao cho nhà đầu tư quyền phủ quyết mà nếu không họ sẽ không thể thực hiện ở cấp hội đồng quản trị, do tỷ lệ cổ phần của họ không chiếm đa số. Nói chung, chúng là một thông lệ rất chuẩn liên quan đến các vấn đề quan trọng, chẳng hạn như bán công ty hoặc phát hành cổ phiếu, vì nó buộc cuộc thảo luận phải bao gồm tất cả các bên liên quan.
Mặc dù có mục đích tốt, các điều khoản điều khoản bảo vệ này đôi khi có thể đi quá xa. Nếu có những hạn chế về quyền phủ quyết mang tính trừng phạt đối với chi phí và việc ký hợp đồng thuê mướn, chúng có thể gây ra xích mích và làm chậm khả năng ra quyết định.
Quyền kéo dài dành cho nhà đầu tư cho phép họ buộc các loại cổ phiếu khác đồng ý với yêu cầu biểu quyết của họ đối với sự kiện thanh lý (tức là bán, sáp nhập hoặc giải thể).
Theo truyền thống, chúng đã được triển khai để cho phép cổ đông đa số ép buộc rõ ràng thông qua việc bán, bằng cách thực hiện đa số (> 50%) của họ đối với các cổ đông thiểu số để tuân theo lựa chọn hành động của họ. Tôi nói theo cách truyền thống bởi vì nếu tất cả các cổ đông đều có cùng đẳng cấp và điều kiện, yêu cầu của nhà đầu tư đa số rất có thể sẽ phù hợp về mặt kinh tế với các cổ đông thiểu số.
Khi các loại cổ phiếu khác nhau và các điều khoản riêng biệt của chúng được đưa ra, như chúng ta đã thảo luận trước đó, điều đó làm tăng tầm quan trọng của các điều khoản về quyền kéo theo.
Trong trường hợp này, đa số phiếu được yêu cầu để kích hoạt kéo theo có thể chỉ đến từ đa số chỉ trong loại cổ phiếu ưu đãi. Nếu quyết định này không cần hội đồng quản trị phê chuẩn, các cổ đông phổ thông có thể phải tuân theo một quyết định nằm ngoài tầm tay của họ.
Mẫu thuật ngữ từ NVCA chứng minh cách thuật ngữ cho điều khoản này có thể được điều chỉnh theo nhiều cách.
Có những tình huống mà một nhà đầu tư có thể muốn bán, nhưng những người sáng lập thì không. Một đề nghị mua lại bất ngờ trong thời gian hoạt động căng thẳng có thể là một lựa chọn hấp dẫn đối với nhà đầu tư nắm giữ quyền thanh lý và / hoặc quyền tham gia hấp dẫn. Bằng cách thực hiện các quyền kéo theo, những nhà đầu tư này có thể buộc những người sáng lập phải bán.
Chiến thuật thương lượng mà các doanh nhân có thể áp dụng để tránh những điều trên, sẽ là tăng đa số phiếu cần thiết (cố gắng cao hơn tỷ lệ mở đầu là 50%) để kích hoạt các điều khoản kéo theo .
Ngoài ra, hãy chống lại việc loại trừ phê chuẩn phê duyệt của hội đồng quản trị , để thêm một lớp bảo mật khác vào quá trình ra quyết định. Ngoài ra, thêm giao ước về giá bán tối thiểu vào điều khoản kéo theo có thể đảm bảo rằng nếu nó được kích hoạt, có đủ khoảng trống giữa điều đó và các ưu đãi thanh lý để để lại kinh tế cho doanh nhân.
Điều khoản này được áp dụng thân thiện nhất là khi nó chỉ áp dụng cho đa số các cổ đông phổ thông. Trong trường hợp này, người sở hữu cổ phiếu ưu đãi phải đánh đổi việc chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông để tham gia biểu quyết và nếu sau đó họ làm như vậy, họ sẽ hy sinh quyền ưu đãi thanh lý của họ.
Ghi chú chuyển đổi là cấu trúc pháp lý phổ biến nhất cho các công ty giai đoạn đầu huy động vốn. Sự khác biệt cơ bản giữa trái phiếu có thể chuyển đổi và cơ cấu vốn chủ sở hữu thẳng là nó là một công cụ nợ có các khoản dự phòng để chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu vào một ngày sau đó.
Ghi chú chuyển đổi "thân thiện với doanh nhân" phục vụ một mục đích rất quan trọng cho các công ty khởi nghiệp. Họ tránh thảo luận về định giá ở một giai đoạn trong cuộc đời của công ty khởi nghiệp khi việc định giá thực sự chỉ là phỏng đoán, ngoài việc rẻ hơn (tính theo phí pháp lý) và thương lượng nhanh hơn so với vốn cổ phần thông thường.
Đã có nhiều thông tin nói về các điều khoản ghi chú có thể chuyển đổi và phân nhánh của chúng để chuyển đổi. Vì vậy, tôi sẽ chỉ tập trung vào các thuật ngữ số cấp cao và cách bạn có thể định vị bản thân xung quanh chúng.
Mục đích rõ ràng của các nhà đầu tư là ghi chú sẽ chuyển đổi trong vòng tiếp theo của bạn:vòng vốn chủ sở hữu được định giá.
Nhưng hãy chú ý đến các sự kiện khác có thể kích hoạt chuyển đổi, để loại bỏ bất kỳ sự mơ hồ nào. Having pre-agreed floor multiples of return in the event of M&A, or an acqui-hire sale, will ensure clarity should these unexpected events occur. If there are no defined terms, beyond the standard priced-round conversion event, the investor may only be legally obliged to receive their original investment back. This could result in an ugly and/or drawn-out end to your relationship with them.
Also, be cognizant of the note’s maturity date and what will happen at this point. Is it stated that the note is to be repaid, or is there a stated conversion price to equity? Bear in mind the interest rate, as the longer that the note lasts and the higher the rate is, the more that will accrue into equity.
The points discussed demonstrate the intricate trade-offs that can exist when negotiating investment rounds. An investor’s involvement does not end once the check is cashed, and the explanation of these clauses shows how they can significantly influence the outcome of their investment in other ways.
Nevertheless, if armed with the correct knowledge, founders can look to not only avoid these pitfalls but actually use these terms as effective protective measures.
I hope that this guide has provided you with a useful high-level summary of what to look out for as you head into any term sheet negotiations. Returning to an earlier point, should you have additional questions, having an experienced lawyer by your side can be extremely helpful. Nevertheless, feel free to post any questions or comments here and I’ll try and address them where possible.