TheBearProwl sắp mua lại SembMarine Corp. BoringInvestor trước đây cũng đã đưa ra quyết định liệu Keppel Corp có mua lại SembMarine Corp.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm:đây không phải là một lời dụ dỗ đầu tư. DYODD. Emptor caveat.
Không nên dựa vào bất kỳ nội dung nào làm lời khuyên hoặc được hiểu là cung cấp các đề xuất dưới bất kỳ hình thức nào .
Tiếp theo từ lần bắt đầu ngắn trên Sembcorp Marine (SMM:SP) vào ngày 15 tháng 7 năm 2019 với giá $ 1,42 với giá trị nội tại là $ 0,70 , bây giờ chúng tôi giải thích cơ sở lý do chi tiết hơn. SMM hiện đang giao dịch ở mức 1,18 đô la đại diện cho tỷ lệ Giá trên Sách là 1,07.
Trong nửa đầu năm 19, SMM ghi nhận doanh thu 1,5 tỷ đô la so với 2,8 tỷ đô la trong nửa đầu năm 18. Điều này là do doanh thu từ Rigs &Floaters và phân khúc giàn khoan ngoài khơi thấp hơn đáng kể. Công ty cũng ghi nhận chi phí tài chính cao hơn do tăng các khoản vay được đảm bảo trong quý 4 năm 18.
Công ty có đơn đặt hàng trị giá 2,14 tỷ đô la, đây là mức thấp nhất trong 5 năm. Số tiền thắng hợp đồng so với đầu năm là khoảng 600 triệu đô la, cũng thấp hơn so với hầu hết các năm.
Sân tích hợp đang hoạt động kém hiệu quả nghiêm trọng và chúng tôi nghĩ rằng nó có khả năng được sử dụng dưới 50%. Sân tích hợp có giá trị ghi sổ khoảng 4 tỷ đô la và 170 triệu đô la khấu hao cùng với các khoản chi phí khác. Do tổng khối lượng kinh doanh thấp, chi phí chung chưa được hấp thụ hoàn toàn như một phần của chi phí dự án. Đây không phải là vật chất. Nếu khối lượng tiếp tục giảm, nó có thể dẫn đến mức chi phí chung đáng kể được ghi nhận khi phát sinh.
Chúng tôi nghĩ rằng các khoản phí kế toán khác khó có thể xảy ra vào thời điểm này nhưng sẽ khuyên độc giả của chúng tôi chú ý đến những thay đổi dần dần trong bài bình luận của ban giám đốc.
Chúng tôi cho rằng ban lãnh đạo cũng đã cấp quyền cho nhân lực của mình nếu có thể, đồng thời đẩy nhanh và thực hiện hầu hết các kế hoạch giảm chi phí và không có khả năng làm giảm đáng kể đòn bẩy hoạt động so với vị trí của doanh nghiệp hiện nay.
Công ty hiện có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là 1,755 với tỷ suất lợi nhuận ròng xấp xỉ 1,42.
Mặc dù Công ty hiện vẫn tạo ra dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, nhưng nó đã ghi nhận các khoản lỗ dẫn đến cơ sở vốn chủ sở hữu bị thu hẹp. Công ty cũng có thể đạt đến điểm không thể tạo ra dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dương. Mặc dù chúng tôi không nghi ngờ gì về khả năng nhận được tài trợ của Công ty, nhưng chúng tôi cảnh báo rằng chi phí tài trợ thêm có thể cao hơn.
(a) Sự thay đổi cơ bản về cung và cầu
Do hậu quả của việc Hoa Kỳ tăng sản lượng dầu với chi phí của OPEC và sự chuyển dịch cơ bản sang LNG và năng lượng tái tạo, có sự thay đổi trong sự kết hợp giữa sản xuất năng lượng và sản xuất dầu trong nước / ngoài khơi. Hoa Kỳ đã trở thành một cường quốc về dầu mỏ và hiện là nước xuất khẩu ròng dầu mỏ.
Chúng tôi vẫn chưa thấy bất kỳ sự gia tăng đáng kể nào trong chi tiêu vốn của các công ty E&P Châu Âu vốn là khách hàng chính của SMM.
Các sân Trung Quốc và Hàn Quốc cũng nhiều lần cạnh tranh thành công các hợp đồng
(b) Phần nhô ra khỏi cuộc điều tra tham nhũng và các hợp đồng của Sete brasil
Cuộc điều tra tham nhũng của các nhà chức trách Brazil tiếp tục đặt ra những bất ổn liên quan không chỉ đến rủi ro mà còn cả khả năng đảm bảo các hợp đồng giành được tiếp theo trong khu vực đó.
Chúng tôi lưu ý rằng đã có dự phòng đầy đủ cho các chi phí phát sinh cho 7 cuộc tập trận Sete Brasil. SMM đã trích lập khoản dự phòng 329 triệu đô la Singapore vào năm 2015 cho các chi phí phát sinh mà không có khoản thanh toán nào nhận được.
Vào ngày 7 tháng 10 năm 2019, SMM đã phát hành một thông báo ghi nhận việc giải quyết tất cả 7 hợp đồng tập trận. Đối với 5 trong số 7 cuộc tập trận, Tập đoàn sẽ giữ nguyên tất cả các công việc đã thực hiện. Đối với 2 trong số 7 tàu khoan có tiến độ xây dựng tiên tiến nhất, các danh hiệu của các công trình đó sẽ được phân bổ giữa Tập đoàn và Sete Brasil tương ứng với các khoản thanh toán của Sete Brasil. Sete Brasil đã xác định được người mua cho các công ty của Sete Brasil sở hữu 2 tàu tập trận. Bên mua dự kiến sẽ đàm phán với Tập đoàn để ký kết các hợp đồng mới nhằm hoàn thành quá trình tập huấn. Điều này sẽ tích cực cho sổ đặt hàng và dòng tiền nếu thành công.
SMM sẽ tiếp tục thực hiện 5 đợt khoan trên sổ sách của mình và không có khả năng tiếp tục xây dựng cho đến khi họ tìm được người mua.
Mặc dù môi trường bị kìm hãm hiện tại, chúng tôi lưu ý rằng tiềm năng tăng giá chính cho việc giải quyết này là SMM hiện có thể tự do ký kết các hợp đồng để hoàn thành tất cả 7 cuộc tập trận, nếu họ có thể đảm bảo cho người mua.
(c) Hỗ trợ từ cổ đông lớn
SCI gần đây đã cung cấp khoản vay trị giá 2 tỷ USD cho SMM mà SCI đã tài trợ thông qua đợt phát hành trái phiếu cho các nhà đầu tư như Temasek. Nếu không có cơ sở này, thời hạn và chi phí mà SMM đảm bảo cho các khoản vay có thể không thuận lợi. Chúng tôi
(d) Chương trình đổi mới tài sản &năng lượng sạch IMO 2020 của khách hàng
Các yêu cầu về năng lượng sạch của IMO 2020 sẽ dẫn đến việc tăng đơn đặt hàng cho phân khúc SMRU dưới dạng trang bị thêm và lắp đặt máy lọc. Một số công ty cũng có thể chọn nghỉ hưu các tàu hiện tại của họ sớm hơn vì có thể tốn kém cho một số tàu hiện có để tuân thủ IMO 2020.
Là một phần của chu kỳ chi tiêu vốn, cũng không nghi ngờ gì rằng nhiều tàu khoan và dàn khoan ngoài khơi sẽ đến hạn sử dụng phế liệu và / hoặc tân trang trong vài năm tới, điều này sẽ hỗ trợ một số cho việc đặt hàng. Tuy nhiên, chúng tôi không nghĩ rằng chúng tôi sẽ thấy một cuốn sách đặt hàng cao nhất> 10 tỷ đô la (được nhìn thấy lần cuối vào năm 2012) trong tương lai gần.
(e) Khả năng sáp nhập hoặc hủy niêm yết thấp
Đã có nhiều đồn đoán về việc sáp nhập với Keppel O&M, chúng tôi cho rằng điều đó khó có thể xảy ra vì những lý do sau:
Về chủ đề hủy niêm yết, mặc dù chắc chắn rằng khi giá cổ phiếu giảm, SCI sẽ có thể hủy niêm yết SMM với mức định giá tốt, nhưng việc nhận được sự ủng hộ của các cổ đông thiểu số có thể là một thách thức.
(f) Tác động tức thời của giá dầu do thiếu hụt nguồn cung của Ả Rập Xê Út và khả năng leo thang chính trị
Trong khi chúng tôi cảnh giác về việc giá dầu tăng đột biến trong trường hợp có bất kỳ leo thang chính trị nào, chúng tôi lưu ý rằng các công ty có xu hướng tránh đưa ra các quyết định chi tiêu vốn từ các tình huống chính trị như vậy. Hơn nữa, bất kỳ sự leo thang nào dẫn đến tăng giá dầu cũng có thể tác động thêm đến các điều kiện kinh tế vĩ mô toàn cầu.
Nhìn chung, chúng tôi tiêu cực về Sembmarine do nhiều yếu tố đã đề cập. Chúng tôi cũng không thể xác định kế hoạch quay vòng ngay lập tức hoặc bất kỳ chất xúc tác tích cực nào trong ngắn hạn đối với giá cổ phiếu.
Chúng tôi nhận thấy SMM tiếp tục chi cho R&D và cải thiện các dịch vụ cốt lõi của mình, điều này sẽ giúp họ nắm bắt được bất kỳ đà tăng trưởng nào trong ngành và chúng tôi cũng không nghi ngờ gì về việc Công ty sẽ có thể tiếp tục hoạt động, với sự hỗ trợ không ngừng của các cổ đông lớn.
Chúng tôi hy vọng doanh nghiệp sẽ tiếp tục cố gắng nắm bắt mức độ đơn đặt hàng cao hơn thông qua nhiều cơ hội khác nhau và cũng để quản lý cơ sở chi phí của mình. Do đó, tiêu chí quan trọng là xây dựng sổ lệnh, nếu không có sổ lệnh sẽ không đủ để hỗ trợ giá cổ phiếu.
