SpaceX của Elon Musk dự kiến sẽ sớm trở thành công ty đại chúng trong đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng lớn nhất trong lịch sử. Nhưng nghiên cứu mới của tôi cho thấy rằng các nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty khó có thể chứng kiến mức tăng trưởng bùng nổ như các đợt IPO trước đây.
Nhà sản xuất tên lửa và vệ tinh, được bí mật nộp hồ sơ IPO vào ngày 1 tháng 4 năm 2026, được cho là đang có kế hoạch huy động tới 75 tỷ USD trong đợt chào bán, điều này sẽ mang lại cho công ty mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD.
SpaceX không phải là công ty nổi tiếng duy nhất dự kiến bán cổ phiếu ra công chúng lần đầu tiên trong năm nay. Các công ty trí tuệ nhân tạo OpenAI và Anthropic cũng dự kiến sẽ niêm yết trong những tháng tới với các đợt IPO lớn.
Đối với Phố Wall, điều đó có nghĩa là những thương vụ bom tấn phải trả mức phí khổng lồ cho các ngân hàng liên quan. Đối với các nhà đầu tư và giám đốc điều hành sớm, điều đó có thể có nghĩa là số tiền được trả rất lớn. Trong khi đó, đối với các nhà đầu tư hàng ngày, câu hỏi đặt ra là liệu một công ty nóng “lên sàn” ngày nay có phải là một cơ hội đầu tư tốt hay không.
Việc một công ty “lên sàn” thực sự có ý nghĩa gì?
Trong nhiều thập kỷ, đợt IPO đánh dấu thời điểm mà các nhà đầu tư thông thường có thể mua vào một công ty đang phát triển nhanh chóng và chia sẻ lợi ích mở rộng trong tương lai của công ty đó. Ngày nay, khoảnh khắc đó thường đến muộn hơn nhiều trong vòng đời của một công ty – sau khi phần lớn sự tăng trưởng ấn tượng đã diễn ra sau những cánh cửa đóng kín.
Tôi nghiên cứu báo cáo tài chính, bồi thường cho giám đốc điều hành và phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng. Trong một nghiên cứu gần đây về gần 1.000 đợt IPO ở Hoa Kỳ được thực hiện từ năm 2007 đến năm 2022, tôi và các đồng tác giả đã xem xét điều gì xảy ra trong giai đoạn quan trọng ngay trước và sau khi các công ty lên sàn. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy đợt IPO hiện đại ngày càng tạo cơ hội cho những người trong nội bộ và giám đốc điều hành rút tiền — chứ không phải là bước khởi đầu cho việc tạo ra giá trị cho các nhà đầu tư đại chúng.
IPO là khi một công ty tư nhân bán cổ phiếu ra công chúng lần đầu tiên. Theo truyền thống, IPO giúp các công ty non trẻ, thiếu tiền mặt huy động tiền để phát triển. Nhà đầu tư cung cấp vốn và chia sẻ thành công trong tương lai.
Nhiều doanh nghiệp mang tính biểu tượng – bao gồm Amazon và Apple – đã sớm IPO trong vòng đời của mình. Phần lớn sự tăng trưởng mạnh mẽ của họ diễn ra sau khi họ đã ra mắt công chúng.
Mô hình đó đã thay đổi. Nghiên cứu cho thấy số lượng các công ty Mỹ giao dịch công khai đã giảm mạnh kể từ cuối những năm 1990. Đồng thời, vốn tư nhân từ vốn mạo hiểm và các công ty cổ phần tư nhân đã mở rộng. Trong nghiên cứu của mình, chúng tôi ghi nhận rằng độ tuổi trung bình của một công ty khi IPO đã tăng hơn gấp đôi từ 4 năm vào đầu những năm 2000 lên gần 10 năm vào năm 2025.
Các công ty hiện có thể huy động hàng tỷ USD một cách tư nhân. Họ không cần thị trường công cộng sớm như trước nữa.
Nghiên cứu của chúng tôi tập trung vào thứ mà các cơ quan quản lý và các nhà thực hành gọi là “cổ phiếu giá rẻ”.
Điều này đề cập đến quyền chọn cổ phiếu được cấp cho các giám đốc điều hành trước khi IPO với giá cổ phiếu thấp hơn nhiều so với giá IPO cuối cùng. Quyền chọn cổ phiếu cung cấp cho các giám đốc điều hành quyền mua cổ phiếu sau này với giá cố định. Nếu giá IPO cao hơn nhiều so với giá thực hiện đó thì quyền chọn ngay lập tức rất có giá trị.
Ví dụ:giả sử bạn là Giám đốc điều hành của một công ty sắp IPO. Bạn đã nhận được quyền chọn mua cổ phiếu cho phép bạn mua đúng 10.000 cổ phiếu của công ty bạn với mức giá 2 đô la. Giá IPO được ấn định ở mức 20 USD. Sau IPO, bạn có thể thực hiện quyền mua cổ phiếu của công ty với giá 2 đô la và sau đó bán ngay số cổ phiếu đó với giá khoảng 20 đô la, thu được 180.000 đô la.
Chúng tôi đã kiểm tra gần 1.000 đợt IPO từ năm 2007 đến năm 2022. Trung bình, giá IPO cao hơn 5,7 lần so với giá thực hiện quyền chọn được cấp trong năm trước IPO.
Nói một cách đơn giản, các giám đốc điều hành thường nắm giữ các quyền chọn có giá trị tăng vọt ngay thời điểm công ty IPO. Một số khác biệt này có thể phản ánh sự tăng trưởng thực sự hoặc thực tế là cổ phiếu tư nhân kém thanh khoản hơn - nghĩa là khó bán hơn - so với cổ phiếu đại chúng. Nhưng ngay cả sau khi điều chỉnh các yếu tố đó, khoảng cách vẫn còn lớn.
Điều này quan trọng đối với các cổ đông tương lai, cụ thể là những người mua cổ phiếu sau đợt IPO, vì giá trị đáng kể đã được chuyển cho người nội bộ trước khi nhà đầu tư đại chúng mua cổ phiếu.
Chúng tôi cũng tìm thấy các mô hình trong đó các công ty đưa ra nhiều lựa chọn chiết khấu sâu hơn.
Các công ty được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm và các nhà đầu tư tổ chức tư nhân có nhiều khả năng cho thấy khoảng cách đáng kể giữa giá quyền chọn và giá IPO. Điều này hỗ trợ một câu chuyện khuyến khích đơn giản.
Một số nhà đầu tư ban đầu muốn có tính thanh khoản hoặc các khoản đầu tư dễ chuyển thành tiền mặt. Trao cho các giám đốc điều hành những quyền chọn có giá trị cao tại đợt IPO có thể giúp thúc đẩy các nhà quản lý hoàn thành đợt chào bán. Theo nghĩa đó, đợt IPO thường đóng vai trò như một sự kiện thanh khoản — một cách để người trong cuộc rút tiền.
Điều đó không nhất thiết ám chỉ hành vi sai trái, nhưng nó cho thấy đợt IPO hiện thường phản ánh thời điểm thoái vốn của người trong nội bộ thay vì chỉ đơn giản là cơ hội tăng trưởng của các nhà đầu tư đại chúng.
Câu chuyện không kết thúc vào ngày IPO.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy rằng các công ty có nhiều lựa chọn cổ phiếu rẻ hơn sẽ đầu tư ít hơn vào chi phí vốn cũng như nghiên cứu và phát triển sau khi phát hành cổ phiếu ra công chúng. Lựa chọn cổ phiếu giá rẻ mang lại ít động lực hơn cho công ty chấp nhận rủi ro. Và điều đó có thể ảnh hưởng đến triển vọng tài chính trong tương lai của công ty.
Các giám đốc điều hành đã nắm giữ các quyền chọn cổ phiếu có giá trị có thể thích sự tăng trưởng ổn định hơn là mở rộng mạnh mẽ công ty. Vì rủi ro và lợi nhuận có mối liên hệ với nhau nên những công ty chấp nhận ít rủi ro hơn có xu hướng tăng trưởng với tốc độ chậm hơn, nghĩa là các cổ đông tương lai có thể thu được lợi nhuận nhỏ hơn.
Nghiên cứu của chúng tôi ủng hộ phỏng đoán này, vì chúng tôi nhận thấy rằng các công ty có cổ phiếu rẻ hơn có lợi nhuận cổ phiếu thấp hơn trong thời gian dài hơn sau khi IPO. Điều đó quan trọng đối với các nhà đầu tư mới, những người không chỉ mong đợi sự tăng trưởng theo cấp số nhân sau IPO mà còn cả hiệu suất cổ phiếu trong dài hạn.
Đối với các nhà đầu tư đại chúng, bài học rút ra rất đơn giản:Phần lớn sự tăng trưởng bùng nổ về giá trị doanh nghiệp hiện nay diễn ra trong khi các công ty vẫn còn ở chế độ tư nhân.