SEBI đã sửa đổi định mức đầu tư cho các quỹ tương hỗ nợ để đầu tư vào trái phiếu đó là bản chất gần như công bằng. Trái phiếu này có thể được thực hiện để xử lý các khoản lỗ trước khi vốn chủ sở hữu hoặc có thể được chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu trong trường hợp xảy ra một sự kiện cụ thể. Trái phiếu Bậc 1 và Bậc 2 bổ sung (AT1 và AT2) là những trái phiếu như vậy. Các quy tắc có hiệu lực từ ngày 1 tháng 4 năm 2021.

Trái phiếu AT1 và AT2 là gì?

Các trái phiếu này được các ngân hàng sử dụng để tích lũy vốn và đáp ứng các yêu cầu về vốn theo định mức BASEL III.

Đây là trái phiếu vĩnh viễn tức là, những trái phiếu này không có thời gian đáo hạn. Như vậy, các ngân hàng thậm chí không phải trả nợ gốc nếu muốn. Họ có thể tiếp tục trả lãi định kỳ. Và các yêu cầu của những người sở hữu trái phiếu như vậy có thể là phụ thuộc vào các nhà đầu tư cổ phần. Trong trường hợp của Yes Bank, RBI đã ghi giảm Trái phiếu AT1 xuống 0 (vốn chủ sở hữu không được ghi xuống 0), dẫn đến tổng thiệt hại cho các trái chủ AT1.

Trong trường hợp của Ngân hàng Laxmi Vilas, cả trái phiếu vốn chủ sở hữu và trái phiếu AT2 đều được ghi giảm về 0.

Do đó, không giống như các trái phiếu khác, trái phiếu AT1 và AT2 này là trái phiếu có rủi ro cao hơn nhiều.

Do đó, SEBI, trong thông tư ngày 6 tháng 10 năm 2020, quy định rằng trái phiếu AT1 chỉ có thể được phát hành cho những người mua là Tổ chức Đủ điều kiện (chứ không phải các nhà đầu tư nhỏ lẻ).

SEBI đã công bố những gì?

1. Không AMC nào (trong tất cả các chương trình của nó) sẽ sở hữu hơn 10% các công cụ đó do một tổ chức phát hành duy nhất phát hành.
2. Một chương trình TCVM không được đầu tư nhiều hơn 10% danh mục nợ của mình vào các công cụ đó.
3. Một chương trình TCVM không được nhiều hơn 5% danh mục đầu tư của nó trong các công cụ đó do một tổ chức phát hành duy nhất phát hành.
4. Các quỹ cuối kỳ đóng không thể đầu tư vào các trái phiếu như vậy.
5. Nếu một trái phiếu có quyền chọn mua / bán, giá của trái phiếu sẽ được coi là thấp hơn giá đến ngày đáo hạn và giá mua / bán vào ngày thực hiện.
6. Thời gian đáo hạn của tất cả các trái phiếu vĩnh viễn sẽ được coi là 100 năm cho mục đích định giá. (Đây có thể là một vấn đề. Chúng ta sẽ xem sau.). Lưu ý rằng có thể có trái phiếu vĩnh viễn không phải là trái phiếu AT1 hoặc AT2.

Điều gì sẽ xảy ra nếu một chương trình quỹ tương hỗ nợ đã vi phạm các giới hạn này?

Sự tiếp xúc như vậy sẽ được quy mô lớn. Do đó, các chương trình TCVM nợ không phải lo lắng về việc cắt giảm mức rủi ro hiện có của chúng.

Tuy nhiên, các chương trình như vậy không thể thực hiện thêm bất kỳ khoản đầu tư nào vào các trái phiếu đó cho đến khi khoản đầu tư của chúng xuống dưới các giới hạn quy định.

Điều gì đã thúc đẩy SEBI làm điều này?

Những người MF đang chơi trò chơi hệ thống.

Chúng tôi đã thấy khá nổi bật trong trường hợp của chương trình Quỹ trái phiếu siêu ngắn Franklin.

Chương trình Franklin là một quỹ có thời hạn cực ngắn, trong đó thời gian đáo hạn trung bình (thời hạn) phải từ 3 đến 6 tháng. Bạn sẽ mong đợi rằng quỹ sẽ nắm giữ các trái phiếu đáo hạn từ 3 đến 6 tháng. Tuy nhiên, quỹ này nắm giữ một số trái phiếu có thời hạn dài hơn nhiều, có thể lên tới 10 năm. Có chút ý nghĩa.

Tại sao các tổ chức TCVM làm điều này? Để kiếm được lợi nhuận tốt hơn. Trái phiếu kỳ hạn dài hơn trả lãi cao hơn trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn. Giúp các quỹ nợ tăng cường hoạt động.

Nhưng làm thế nào họ có thể làm điều này?

Bài báo CapitalMind tuyệt vời này chỉ ra các vấn đề. Các tổ chức TCVM có thể đầu tư vào trái phiếu lãi suất thả nổi hoặc trái phiếu có thể gọi được / chuyển nhượng.

Bây giờ, mẹo.

Quỹ có thể đầu tư vào trái phiếu lãi suất thả nổi kỳ hạn 10 năm. Trái phiếu lãi suất thả nổi sẽ có ngày đặt lại lãi suất. Để tính toán thời gian đáo hạn còn lại, khoảng thời gian còn lại đến ngày đặt lại tiếp theo đã được xem xét. Nếu lần đặt lại lãi suất tiếp theo là 6 tháng nữa, chương trình sẽ coi thời gian đáo hạn trái phiếu là 6 tháng chứ không phải 10 năm.

HOẶC

Quỹ đầu tư vào trái phiếu vĩnh viễn (Trái phiếu có thể gọi được). Trái phiếu vĩnh viễn không có thời gian đáo hạn. Đối với tính toán kỳ hạn trung bình, ngày GỌI gần nhất sẽ được xem xét. Nhân tiện, cách tiếp cận này có thể được sử dụng ngay cả đối với trái phiếu kỳ hạn 10 năm, với ngày GỌI tiếp theo là 6 tháng nữa.

Nếu trái phiếu có quyền chọn mua, công ty phát hành trái phiếu (người đi vay) có quyền (không phải nghĩa vụ) trả lại khoản đầu tư của bạn vào một ngày xác định (trước ngày đáo hạn). Vì vậy, tổ chức phát hành có thể buộc nhà đầu tư (người cho vay) lấy lại tiền vào ngày GỌI. Trái phiếu có quyền chọn mua được tạo sẵn được gọi là trái phiếu có thể gọi được. Tổ chức phát hành có thể thực hiện một quyền chọn như vậy nếu nó có thể tái cấp vốn cho khoản nợ với lãi suất thấp hơn. Ví dụ:nếu trái phiếu có thể gọi được được phát hành với lãi suất 9% và lãi suất đã giảm xuống kể từ đó và các nhà phát hành hiện có thể phát hành trái phiếu ở mức 7%, nó sẽ phát hành trái phiếu mới và GỌI trái phiếu cũ hơn. Điều này giúp giảm chi phí vốn của họ.

Nếu trái phiếu là quyền chọn bán, nhà đầu tư (người cho vay) có quyền (không phải nghĩa vụ) đòi lại tiền của họ từ nhà phát hành vào một ngày xác định (trước ngày đáo hạn). Trái phiếu như vậy được gọi là trái phiếu Puttable.

Mặc dù thông tư SEBI đang được thảo luận không giải quyết các vấn đề với trái phiếu lãi suất thả nổi VÀ thậm chí không giải quyết hoàn toàn vấn đề quyền chọn mua / bán, nó cố gắng giải quyết vấn đề sử dụng trái phiếu vĩnh viễn không phù hợp trong các chương trình MF.

Điểm tốt là gì?

SEBI đã nhận ra rằng nhiều chương trình quỹ tương hỗ không đúng với nhãn mác. Không có chỗ cho trái phiếu vĩnh viễn trong danh mục đầu tư có thời hạn cực ngắn hoặc quỹ nợ có thời hạn thấp.

Với sự thay đổi này, trái phiếu vĩnh viễn không thể là một phần của danh mục đầu tư có những hạn chế về thời gian đáo hạn trung bình. Vì vậy, thời hạn cực ngắn, trái phiếu thời hạn thấp hoặc quỹ trái phiếu ngắn hạn để có trái phiếu vĩnh viễn trong danh mục đầu tư.

Tại sao?

Nếu một quỹ nợ có thời hạn thấp chỉ có 1% tiền trong trái phiếu vĩnh viễn (có thời gian đáo hạn được coi là 100 năm), thì bản thân trái phiếu này sẽ có thời gian đáo hạn trung bình là 1 năm. Do đó, khó có thể thấy trái phiếu vĩnh viễn trong các danh mục đầu tư như vậy.

Và hậu quả khôn lường

Bây giờ, trái phiếu vĩnh viễn không có ngày đáo hạn. Trái phiếu vĩnh viễn thường có ngày GỌI. Không có ngày PUT.

Vì vậy, chúng thường được định giá theo ngày GỌI (như thể đó là ngày đáo hạn). Giờ đây, SEBI nói rằng ngày đáo hạn của trái phiếu vĩnh viễn như vậy được coi là 100 năm kể từ ngày phát hành.

Và điều này có thể ảnh hưởng đến việc định giá trái phiếu vĩnh viễn như vậy trong danh mục đầu tư của quỹ tương hỗ.

Làm thế nào?

Hãy để chúng tôi xem xét một ví dụ.

Một chương trình đã đầu tư vào một trái phiếu vĩnh viễn. Trái phiếu có thể gọi được sau 1 năm.

Bây giờ, AMC sẽ định giá nó như thể trái phiếu sẽ đáo hạn sau 1 năm.

Trái phiếu vĩnh viễn trả lãi suất 7% / năm.

Giả định lợi suất trái phiếu kỳ hạn 1 năm phổ biến (của trái phiếu có chất lượng tương tự) là 5,5%.

Trong trường hợp đó, trái phiếu đó sẽ được định giá là 101,4 .

Theo đó, danh mục đầu tư MF sẽ tính toán NAV của nó.

Giờ đây, theo quy tắc SEBI mới, trái phiếu tương tự phải được định giá như thể nó sẽ đáo hạn sau 100 năm.

Tôi chưa nghĩ rằng chúng ta đã có điểm chuẩn cho trái phiếu kỳ hạn 100 năm. Tuy nhiên, chúng tôi biết rằng trái phiếu thời hạn dài thường giao dịch với lợi suất cao hơn trái phiếu kỳ hạn ngắn.

Tại sao?

Khi bạn cho vay trong 3 tháng, bạn gần như chắc chắn rằng sẽ không có gì sai sót trong 3 tháng này và bạn sẽ nhận lại được tiền của mình.

Điều tương tự cũng không thể nói nếu bạn cho vay trong 30 năm. Mọi thứ có thể diễn ra sai lầm. Và bạn phải được bồi thường cho rủi ro cao hơn. Đó là lý do tại sao các nhà đầu tư yêu cầu lợi tức cao hơn (hoặc lãi suất / phiếu giảm giá) đối với trái phiếu có thời gian đáo hạn dài hơn.

Bạn có thể nghĩ rằng các chính phủ không vỡ nợ nhưng những trái phiếu này không chỉ do Chính phủ phát hành. Và các vụ vỡ nợ trái phiếu doanh nghiệp không phải là hiếm.

RBI gần đây đã bán đấu giá tín phiếu kho bạc kỳ hạn 364 ngày (1 năm) ở mức 3,85% p. a.

Lợi suất Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm hiện tại là ~ 6,23% / năm. Đó là 2,3% p.a. cao hơn trái phiếu kỳ hạn 1 năm.

Sự khác biệt không phải lúc nào cũng rõ ràng, nhưng điều này cho ta một ý tưởng.

Trên đây là Trái phiếu Chính phủ và trái phiếu kỳ hạn 10 năm.

Chúng ta đang nói về trái phiếu (do ngân hàng phát hành) và cả trái phiếu 100 năm.

Vì vậy, chúng tôi cần thêm phần bù rủi ro đáng kể.

Giả sử lợi suất đến ngày đáo hạn (YTM) của một trái phiếu như vậy là 8% p.a. Vì vậy, chúng ta phải định giá trái phiếu như thể YTM là 8% / năm.

Giá của trái phiếu tương tự rơi vào ~ 87,5 Rs. Đó là mức giảm gần 15% so với giá hiện tại.

Nếu YTM được sử dụng là 8,75%, giá sẽ giảm xuống còn 77 Rs. Giảm gần 25%.

Lưu ý : Đây chỉ là một ví dụ giả định. Các kết quả khác nhau có thể xuất hiện cho các kết hợp khác nhau của phiếu giảm giá, lợi tức 1 năm và lợi tức 100 năm. Hoặc trái phiếu có thể được gọi sau 5 năm (chứ không phải 1 năm) như tôi đã giả định.

Tuy nhiên, có một điều rõ ràng là Có thể có một sự xói mòn giá đáng kể đối với giá trị của một số trái phiếu này.

Và tác động

Nếu chương trình MF cho khoản nợ của bạn có tỷ lệ 1% đối với trái phiếu như vậy, thì tác động sẽ là tối thiểu.

Ngay cả khi giá trái phiếu bị cắt giảm 25%, tác động đến NAV của chương trình MF chỉ là 0,25%. Không đáng kể.

Tuy nhiên, có những kế hoạch mang lại mức độ phơi bày cao hơn nhiều, như bài báo này trên Thời báo Kinh tế đã chỉ ra.

Dự kiến, một số quỹ ngân hàng &nợ PSU có khả năng tiếp xúc đáng kể với các trái phiếu như vậy . Vì vậy, nếu chương trình của bạn có 15% tỷ lệ tiếp xúc với các trái phiếu như vậy và giá trị của các trái phiếu đó bị xóa sổ 25%, NAV của chương trình MF sẽ giảm 3,75%. Đó là một thành công lớn đối với kế hoạch quỹ tương hỗ.

Bây giờ, nếu bạn biết rằng NAV của kế hoạch của bạn sẽ giảm 3,75% vào ngày 1 tháng 4 năm 2021, bạn có thể cân nhắc việc rút khỏi khoản đầu tư này. Khi có nhiều nhà đầu tư hơn, việc phân bổ vào trái phiếu vĩnh viễn sẽ ngày càng trở thành tỷ lệ phần trăm cao hơn trong danh mục đầu tư còn lại. Do đó, nhiều nhà đầu tư sẽ muốn thoát khỏi quỹ. AMCs biết điều đó. Do đó, họ có thể cố gắng bán bớt trái phiếu vĩnh viễn khỏi danh mục đầu tư của mình để tránh thiệt hại. Nhưng danh mục đầu tư sẽ không hết cho đến tuần thứ hai của tháng Tư. Vì vậy, các nhà đầu tư đang mù mờ về các hành động mà các AMC đang thực hiện. Rất nhiều sự nhầm lẫn.

Những điểm cần lưu ý

1. Đây là một ví dụ giả định. Tác động có thể không nhiều.
2. Phụ thuộc rất nhiều vào việc phân bổ chương trình MF của bạn cho những trái phiếu đó và liệu những trái phiếu này có được giao dịch hay không. Nếu phân bổ thấp, tác động sẽ là tối thiểu.
3. Theo các định mức định giá của SEBI, các tính toán này (như được trình bày ở trên) về giá trái phiếu CHỈ có hiệu lực nếu trái phiếu không được giao dịch trong hơn 30 ngày. Nếu trái phiếu được giao dịch với doanh thu khá (> Rs 5 crores), thì giá giao dịch của trái phiếu đó sẽ được sử dụng để tính toán. Không cần tính đến kỳ hạn 100 năm.

Chính phủ đang lo lắng

Một ngày sau thông tư SEBI, Bộ đã gửi một lá thư cho SEBI yêu cầu họ hủy bỏ điều khoản yêu cầu kỳ hạn trái phiếu vĩnh viễn được coi là 100 năm. Chính phủ phù hợp với các điều khoản khác.

Tại sao Chính phủ lại lo lắng?

Quỹ tương hỗ là một trong những nhà đầu tư lớn nhất vào trái phiếu vĩnh viễn và hiện đang nắm giữ trái phiếu AT1 trị giá hơn 35.000 Rs trên tổng số 90.000 Rs đang lưu hành.

Trái phiếu AT1 được coi là vốn theo tiêu chuẩn Basel III.

Với những hạn chế này, nhu cầu từ các quỹ tương hỗ đối với các khoản đầu tư như vậy có thể giảm dần.

Nếu không có đủ nhu cầu đối với các trái phiếu này từ các quỹ tương hỗ, thì Chính phủ sẽ buộc phải cung cấp vốn chủ sở hữu từ túi của mình . Và đó là một gánh nặng.

Bức thư cũng chỉ ra các khoản lỗ tính theo thị trường đối với các quỹ tương hỗ nợ (như chúng ta đã thảo luận trước đó). Hoặc các quỹ tương hỗ có thể buộc phải bán các khoản đầu tư như vậy một cách vội vàng. Điều này có thể dẫn đến hoảng loạn trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

Bạn nên làm gì?

Trước tiên, hãy kiểm tra mức độ tiếp xúc của chương trình của bạn với những trái phiếu như vậy. Bạn sẽ phải xem các tiết lộ Danh mục đầu tư hàng tháng để tìm ra điều này. Nếu mức độ phơi sáng nhỏ, bạn không phải lo lắng.

Thứ hai, đánh giá tác động của những tổn thất Mark-to-market như vậy (việc này có thể khá mất thời gian và khó đánh giá). Hơn nữa, nếu những trái phiếu như vậy được giao dịch đúng cách, những tính toán như vậy sẽ không thành hiện thực. Không chắc chắn về cách lấy thông tin đó.

Thứ ba, chờ phản hồi của SEBI cho thư FinMin. Có thể SEBI có thể rút lại quy tắc 100 năm hoặc mở rộng khả năng áp dụng. Mở rộng khả năng áp dụng có thể là một thỏa hiệp lành mạnh.

Cuối cùng, nếu mức độ tiếp xúc với trái phiếu AT1 trong chương trình của bạn cao và không có khoản rút lại (hoặc gia hạn) của quy tắc 100 năm, bạn có thể muốn xem xét lại khoản đầu tư của mình vào chương trình MF.

Nói chung, sau những gì đã xảy ra với trái chủ AT1 của Yes Bank, bạn nên tránh các kế hoạch tiếp xúc nhiều với trái phiếu AT1, đặc biệt là từ các ngân hàng yếu hơn.

Liên kết / Nguồn / Tín dụng bổ sung

CapitalMind:Các quỹ tương hỗ không thể sở hữu Trái phiếu AT1 một cách dễ dàng

Thông tư SEBI ngày 10 tháng 3 năm 2021:Rà soát các định mức đầu tư vào công cụ nợ có tính năng đặc biệt

Tín dụng hình ảnh :UnSplash