Trong một bài báo gần đây, Chuyên gia Tài chính Toptal Orinola Gbadebo-Smith đã mô tả một phương tiện thú vị cho những doanh nhân sắp trở thành theo đuổi con đường kinh doanh:tìm kiếm quỹ. Xin nhắc lại ngắn gọn, quỹ tìm kiếm là “một phương tiện đầu tư được thành lập để chứa một nhóm vốn cố định được huy động để hỗ trợ một hoặc một số doanh nhân trong việc tìm kiếm, mua lại và vận hành để thoát khỏi một doanh nghiệp do tư nhân nắm giữ. ”
Bài báo của Ori có góc nhìn của một doanh nhân và đã thực hiện một công việc tuyệt vời trong việc điều hành hoạt động của mô hình cũng như những ưu và nhược điểm của việc đi theo lộ trình quỹ tìm kiếm so với lộ trình khởi nghiệp nổi tiếng hơn. Đối với những doanh nhân đầy tham vọng, những người thiếu ý tưởng và có lẽ không có mức độ ưa thích rủi ro như những người sáng lập công ty khởi nghiệp, quỹ tìm kiếm là một cách tuyệt vời để theo đuổi giấc mơ kinh doanh.
Nhưng cũng như với các công ty khởi nghiệp, các nhà đầu tư đóng một vai trò quan trọng trong mô hình quỹ tìm kiếm. Trên thực tế, sự khác biệt chính giữa mô hình quỹ tìm kiếm và việc tìm kiếm công ty để mua không có nguồn vốn chính là sự hỗ trợ của các nhà đầu tư trong giai đoạn tìm kiếm. Nhưng cuối cùng, việc thuyết phục các nhà đầu tư cho bạn nửa triệu đô la để trả lương cho bạn khi bạn tìm kiếm một công ty không phải là một nhiệm vụ dễ dàng.
Động lực của bài viết này là để bổ sung cho bài báo của Ori, được viết từ quan điểm của doanh nhân, bằng cách xem xét loại tài sản này từ quan điểm của các nhà đầu tư. Mặc dù có sự gia tăng đáng kể về hoạt động trong những năm gần đây, quỹ tìm kiếm vẫn là một loại tài sản tương đối ít được biết đến. Rất ít nhà đầu tư đã nghe nói về chúng, và thậm chí còn ít hơn nữa đã đầu tư vào chúng. Nhưng xem xét kỹ hơn phương tiện mua lại này cho thấy rằng quỹ tìm kiếm được cho là một trong những loại tài sản thú vị nhất trong vốn cổ phần tư nhân ngày nay .
Trong bốn giai đoạn của mô hình quỹ tìm kiếm được nêu trong bài viết của Ori, các nhà đầu tư có thể bỏ vốn để thực hiện trong các giai đoạn từ một đến ba:vốn tìm kiếm, tài trợ mua lại và các cơ hội đầu tư tiếp theo trong giai đoạn hoạt động của công ty.
Mục đích của vốn tìm kiếm là tài trợ cho việc tìm kiếm kéo dài đến 24 tháng để một công ty mua. Việc sử dụng các quỹ của quỹ tìm kiếm sẽ phụ thuộc vào các đặc điểm cụ thể của quỹ tìm kiếm được đề cập, nhưng bảng dưới đây cung cấp tổng quan chung về các loại chi phí phát sinh trong giai đoạn này (xin lưu ý rằng các số liệu chỉ dẫn dưới đây là dành cho một mình- người tìm kiếm).
Như đã đề cập, số tiền chính xác được huy động sẽ phụ thuộc vào hoàn cảnh cụ thể của quỹ tìm kiếm được đề cập, nhưng nói chung, các con số có xu hướng nằm trong khoảng từ 350.000 đến 500.000 đô la. Bảng dưới đây cung cấp bản tóm tắt về số tiền huy động được và các số liệu có liên quan khác cho giai đoạn tìm kiếm trong vài năm qua.
Về mặt pháp lý, quỹ tìm kiếm hầu như luôn được cấu trúc như một Công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC). Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư mua đơn vị của LLC (trái ngược với cổ phiếu / chứng khoán như trường hợp của C-Corp) khi họ chọn đầu tư vào quỹ tìm kiếm. Kích thước của các đơn vị là tùy thuộc vào người tìm kiếm để xác định, nhưng người tìm kiếm thường nhắm mục tiêu từ 10 đến 20 nhà đầu tư có nghĩa là các đơn vị cần được kích thước tương ứng (thường là $ 35,000- $ 50,000. N.B. Nhà đầu tư cũng có thể mua một nửa đơn vị thay vì toàn bộ).
Các nhà đầu tư nhận được hai lợi ích chính khi tham gia vào nguồn vốn tìm kiếm:
Đặc biệt, điều khoản đầu tiên là một lợi ích rất quan trọng đối với các nhà đầu tư quỹ tìm kiếm vì nó cho phép thử trước khi mua tình huống mà các nhà đầu tư có thể thực sự kiểm tra chất lượng của người tìm kiếm trước khi vòng tài trợ mua lại.
Giả sử việc tìm kiếm thành công và xác định được mục tiêu có thể chấp nhận được, người tìm kiếm sẽ tiến hành giai đoạn thương lượng và siêng năng chi tiết, hy vọng sẽ dẫn đến một đề nghị mua lại chính thức cho công ty. Gói vốn mua lại phải được thực hiện trước khi đưa ra lời đề nghị mua lại, và đây là nơi các nhà đầu tư một lần nữa bước vào cuộc chiến.
Để có ý tưởng về quy mô đầu tư, tiêu chuẩn thường được trích dẫn là nhắm mục tiêu vào các công ty có doanh thu từ 10 đến 30 triệu đô la và EBITDA lớn hơn 1,5 triệu đô la. Phải nói rằng, số liệu thống kê về giá mua cho thấy rằng quy mô giao dịch trung bình thường nhỏ hơn, có xu hướng về cuối phạm vi đó (và đôi khi thậm chí còn thấp hơn). Hầu hết các quỹ tìm kiếm mua lại các công ty với giá trị khoảng 10 triệu đô la.
Vốn mua lại có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau. Nợ ngân hàng là một nguồn hiển nhiên, cũng như các nhà cung cấp tài chính chuyên biệt khác, chẳng hạn như các quỹ nợ lửng. Một nguồn tài trợ thường được sử dụng khác là tài trợ cho người bán, được giải thích đơn giản là người bán chấp nhận thanh toán bằng cách sử dụng các dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp (ví dụ:một khoản thu nhập). Nhưng tất nhiên, nguồn vốn chính để mua lại là vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư, thường được cung cấp bởi chính các nhà đầu tư đã đầu tư vào nguồn vốn tìm kiếm (nếu họ có quyền từ chối trước). Có thể xảy ra trường hợp các nhà đầu tư ban đầu quyết định không tiếp tục (một bài báo gần đây của Wharton đã đề cập rằng 10% nhà đầu tư không tiếp tục) và trong những trường hợp này, khoảng cách vốn chủ sở hữu có thể được lấp đầy bởi các nhà đầu tư mới.
Vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư có thể được cấu trúc theo nhiều cách khác nhau, nhưng phổ biến nhất sẽ được cung cấp dưới dạng vốn cổ phần ưu tiên . Bản thân vốn cổ phần ưu đãi có thể có nhiều biến thể nhưng luôn cao hơn vốn cổ phần thường và thấp hơn chứng khoán nợ. Trong trường hợp quỹ tìm kiếm, có một số điểm tương đồng về các đặc điểm của cấu trúc loại cổ phần ưu tiên đáng được xem xét:
Cuối cùng, gói tài trợ mua lại sẽ luôn bao gồm một gói vốn chủ sở hữu quản lý rất quan trọng, có ảnh hưởng lớn đến tính kinh tế đối với các nhà đầu tư. Như đã giải thích bằng nguồn quỹ tìm kiếm của Stanford:
Một (các) doanh nhân quỹ tìm kiếm điển hình sẽ chia từ 20 đến 30 phần trăm vốn cổ phần phổ thông… của công ty được mua lại trong ba giai đoạn bằng nhau:
Giai đoạn 1:Khi mua lại công ty
Giai đoạn 2:Theo thời gian… (thông thường, lịch trình kiểm tra từ 4 đến 5 năm); và
Giai đoạn 3:Bằng cách đạt được điểm chuẩn hiệu suất (ví dụ:rào cản IRR)
Quan hệ đối tác thường kiếm được 30 phần trăm vốn cổ phần chung trong khi những người tìm kiếm một mình kiếm được 20 đến 25 phần trăm.
Nhiều khi nhà đầu tư có cơ hội đầu tư thêm vốn vào doanh nghiệp trong quá trình hoạt động của công ty. Điều này có thể vì nhiều lý do, nhưng phổ biến nhất có thể là tài trợ cho các vụ mua lại và / hoặc đầu tư vào các dự án tăng trưởng cụ thể. Điểm thường bị lãng quên này đã được nêu ra một cách độc đáo trong một bài đăng trên blog của Relay Investments, một trong những quỹ tổ chức hàng đầu nhắm mục tiêu vào không gian quỹ tìm kiếm:
Đối với LP thường thu được lợi nhuận đầu tư ấn tượng nhất thông qua đồng đầu tư trực tiếp cùng với quỹ vào các công ty danh mục đầu tư. Quy trình đầu tư hai giai đoạn duy nhất khi tham dự Quỹ Tìm kiếm mang lại lựa chọn này tốt hơn so với các khoản đầu tư vào quỹ cổ phần tư nhân khác:thứ nhất, tại thời điểm mua lại có cơ hội đồng đầu tư và thứ hai, tại các thời điểm trong tương lai khi công ty được mua cần vốn tăng trưởng , có nhiều cơ hội hơn để đầu tư trực tiếp.
Khả năng chi thêm vốn trong giai đoạn hoạt động là rất quan trọng, bởi vì nó cho phép các nhà đầu tư giảm gấp đôi các khoản đầu tư đang hoạt động tốt, một khái niệm đã được mô tả kỹ trong một bài báo gần đây của Chuyên gia tài chính Toptal Alex Graham.
Với tất cả những điều trên, sẽ hữu ích khi xem qua một ví dụ về việc mua lại quỹ tìm kiếm để hiểu rõ hơn về cách kinh tế học hoạt động đối với các nhà đầu tư. Ví dụ này sử dụng ba trường hợp khác nhau:trường hợp ngược, trường hợp cơ sở và trường hợp giảm. Tóm tắt các giả định trong mỗi trường hợp này nằm trong bảng bên trái bên dưới.
Đối với việc mua lại, chúng tôi sẽ giả định mục tiêu có doanh thu 15 triệu đô la và EBITDA 3 triệu đô la và bội số mua lại là 5,2 lần EBITDA (giá mua là 15,5 triệu đô la). Bảng phân tích của gói tài trợ mua lại được hiển thị trong bảng phía trên bên phải. Vốn nhà đầu tư được cơ cấu là 7% Cổ phiếu ưu đãi tham gia không hoàn lại, và gói vốn quản lý được cấu trúc như sau:
Dưới đây là tóm tắt lợi nhuận dành cho các nhà đầu tư trong từng trường hợp. Những người muốn xem phân tích chi tiết hơn về mô hình có thể làm như vậy tại đây.
Sau khi trải qua cơ chế của quỹ tìm kiếm từ góc độ nhà đầu tư, bây giờ chúng ta có thể chuyển sang thảo luận về lợi ích của việc đầu tư vào quỹ tìm kiếm. Về cơ bản, tôi thấy có ba lợi ích chính.
Lý do đầu tiên và có lẽ là quan trọng nhất tại sao các nhà đầu tư nên xem xét đầu tư vào các quỹ tìm kiếm là lợi nhuận cho loại tài sản này rất cao. Các nghiên cứu gần đây của Trường Kinh doanh Stanford và Trường Kinh doanh IESE cho thấy rằng toàn bộ loại tài sản nói chung đã tạo ra lợi nhuận cao vượt quá 30%, và thậm chí không bao gồm ba quỹ hàng đầu, lợi nhuận đã ở mức cao trong những năm hai mươi.
Đây là những con số ấn tượng, đặc biệt khi so sánh với các loại tài sản tương tự khác trong danh mục vốn cổ phần tư nhân. So với vốn mạo hiểm, vốn chủ sở hữu tăng trưởng và vốn chủ sở hữu mua lại, rõ ràng là quỹ tìm kiếm là một trong những quỹ cao nhất, nếu không muốn nói là the cao nhất, loại tài sản hoạt động tốt nhất trong khu vực cổ phần tư nhân.
Công bằng mà nói, cần phải thừa nhận rằng những khoản lợi nhuận này khá lệch so với các quỹ hoạt động cao nhất và việc phân phối lợi nhuận không được suôn sẻ. Như bảng dưới đây cho thấy, lợi nhuận trung bình trên thực tế là 1 lần và chỉ có 30 - 40% quỹ tìm kiếm trả lại nhiều hơn gấp 2 lần vốn của nhà đầu tư. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có chiến lược đa dạng hóa thông minh sẽ có thể chống lại hiệu suất ngoại lai tiêu cực và thu được lợi nhuận cao hơn được điều chỉnh theo rủi ro.
Trong môi trường lãi suất thấp hiện nay, việc săn lùng lợi tức đã thúc đẩy các nhà đầu tư, ngay cả những nhà đầu tư truyền thống nhất, hướng tới cái gọi là “tài sản thay thế”, như có thể thấy trong biểu đồ dưới đây.
Trong các tài sản thay thế, vốn cổ phần tư nhân cho đến nay vẫn tiếp tục là “nhóm” phân bổ đầu tư lớn nhất, với việc mua lại cổ phần tư nhân thu hút cổ phần lớn nhất.
Do đó, quỹ tìm kiếm là một cách rất cơ hội để đa dạng hóa danh mục đầu tư nắm giữ vốn cổ phần tư nhân và, tùy thuộc vào kích thước vé của danh mục đầu tư được đề cập, cho phép số lượng đầu tư lớn hơn với quy mô vé nhỏ hơn. Các quỹ tìm kiếm nhắm mục tiêu đến các công ty khác với các loại tài sản phổ biến khác trong vốn cổ phần tư nhân. Các quỹ tìm kiếm mua các công ty đã được thành lập và có lợi nhuận, và thường đã tồn tại qua nhiều thế hệ, do đó phân biệt chúng với đầu tư mạo hiểm. Tuy nhiên, các công ty này nhỏ hơn nhiều so với các loại công ty mà các quỹ đầu tư tư nhân lớn hơn sẽ xem xét, làm cho chúng khác biệt về cơ bản và ít tương quan hơn với tài sản trong danh mục đầu tư của các quỹ PE.
Một lý do khác tại sao quỹ tìm kiếm có thể là khoản đầu tư hấp dẫn hơn so với các loại tài sản vốn cổ phần tư nhân có liên quan khác là cơ cấu bồi thường và phí của quỹ tìm kiếm được cho là phù hợp hơn với hiệu suất. Như bảng dưới đây cho thấy, các quỹ đầu tư mạo hiểm và đầu tư tư nhân thường tính phí quản lý, một điều ngày càng bị chỉ trích trong những năm gần đây và điều này được cho là làm lệch các ưu đãi của nhà quản lý. Ví dụ, một hệ quả tự nhiên của phí quản lý là nhằm vào các quỹ ngày càng lớn. Hơn nữa, phí quản lý không ràng buộc với hiệu suất của các tài sản cơ bản. Các quỹ tìm kiếm không tính phí quản lý và thay vào đó, hầu hết các khoản bồi thường cho người tìm kiếm được gắn với việc rời khỏi công ty cuối cùng. Chi phí tất cả cho các nhà đầu tư cũng thường thấp hơn.
Đối với các nhà đầu tư muốn đóng một vai trò tích cực và gia tăng giá trị đáng kể trong các khoản đầu tư của họ, quỹ tìm kiếm là một loại tài sản tuyệt vời để đổ tiền vào hoạt động. Như nhiều người đọc sẽ biết, việc tiếp cận các giao dịch lớn hơn để tăng trưởng hoặc mua cổ phần hiện thường chỉ có sẵn thông qua các quỹ tổ chức, những quỹ này thường hạn chế cơ hội đồng đầu tư và trong mọi trường hợp, LP sẽ hạn chế khả năng tham gia rất nhiều vào các công ty danh mục đầu tư. . Hơn nữa, đây thường là những giao dịch lớn hơn nhiều mà ghế hội đồng khó có được. Điều này có thể mong muốn đối với những người muốn đầu tư thụ động, nhưng mặt khác, giới hạn số lượng giá trị mà nhà đầu tư có thể thêm vào một giao dịch.
Đầu tư vào các quỹ tìm kiếm, giống như đầu tư vào các giao dịch mạo hiểm, cho phép các nhà đầu tư cá nhân tích cực hơn nhiều trong các công ty mà họ đầu tư, tận dụng hàng thập kỷ kinh nghiệm và bí quyết thường ảnh hưởng đáng kể đến kết quả đầu tư của họ. Trên thực tế, mô hình quỹ tìm kiếm được dự đoán trên sự cộng sinh giữa những người tìm kiếm, những người trẻ tuổi, năng động và có năng khiếu, nhưng thiếu kinh nghiệm, và các nhà đầu tư, những người đóng vai trò là người cố vấn và hướng dẫn, và sẽ giúp đỡ người tìm kiếm trong tất cả các giai đoạn của hành trình tìm kiếm quỹ. Bài báo của Rob Johnson, giáo sư tại Trường Kinh doanh IESE và là một nhân vật nổi tiếng trong không gian quỹ tìm kiếm, đã nhấn mạnh điểm này bằng cách mô tả mô hình quỹ tìm kiếm như một “chiếc ghế ba chân” bao gồm:
Tầm quan trọng của các nhà đầu tư và hội đồng quản trị được minh họa rõ ràng trong biểu đồ dưới đây. Có thể thấy, cả các nhà đầu tư tìm kiếm cũng như các thành viên hội đồng quản trị có kinh nghiệm hoạt động (những người thường đến thông qua các nhà đầu tư ban đầu) đều được những người tìm kiếm đánh giá cao.
Như tôi đã cố gắng thể hiện, quỹ tìm kiếm được cho là một trong những loại tài sản thích hợp thú vị nhất trong không gian vốn cổ phần tư nhân, mang lại cho các nhà đầu tư cơ hội kiếm được lợi nhuận rất đáng kể và đóng vai trò tích cực trong việc duy trì các doanh nhân trẻ hơn. Nhiều nhà đầu tư đã trở nên rất giàu có từ việc đầu tư vào loại tài sản, và trên thực tế, không có gì ngạc nhiên khi hiện nay có một số quỹ dành riêng cho quỹ tìm kiếm, đã thể chế hóa mô hình và giúp những người tìm kiếm dễ dàng hơn huy động vốn mà không có cam kết quá nhiều thời gian cho quá trình gây quỹ.
Phải nói rằng, có một số khía cạnh nhất định của việc đầu tư vào quỹ tìm kiếm cần phải lưu ý. Thứ nhất, các quỹ tìm kiếm vẫn là các khoản đầu tư có rủi ro cao và kém thanh khoản, vì vậy các nhà đầu tư nên phân bổ chắc chắn chúng trong phân bổ danh mục tài sản thay thế của họ (thường giới hạn ở 5-15% tùy thuộc vào khẩu vị rủi ro). Hơn nữa, với số lượng quỹ tìm kiếm tương đối hạn chế, đặc biệt là bên ngoài Hoa Kỳ, việc tạo ra một danh mục quỹ tìm kiếm đa dạng có thể là một thách thức. Các nhà đầu tư quỹ tìm kiếm đã thành công đáng kể khi đầu tư vào báo cáo loại tài sản khi cố gắng đầu tư vào tối đa mười quỹ tìm kiếm khác nhau cùng một lúc. Cuối cùng, một khía cạnh thường không được đánh giá cao của việc đầu tư vào quỹ tìm kiếm là quy mô. Các cam kết ban đầu về vốn tìm kiếm là nhỏ (35.000-50.000 đô la) nhưng đây thực sự nên được xem như các lựa chọn để đầu tư vào vốn mua lại, thường sẽ lên tới vài trăm nghìn đô la nếu các nhà đầu tư tuân theo tỷ lệ. Do đó, các nhà đầu tư quỹ tìm kiếm tiềm năng phải lưu ý đến điều này trong quan điểm phân bổ danh mục đầu tư tổng thể của họ.
Dưới đây là danh sách kiểm tra hữu ích từ một bài báo của Trường Kinh doanh Chicago Booth mà các nhà đầu tư quỹ tìm kiếm có thể sử dụng để suy nghĩ về tiềm năng của việc bỏ tiền vào làm việc trong loại tài sản.
Một khía cạnh cuối cùng đáng ghi nhớ là như với bất kỳ hoạt động đầu tư nào ở giai đoạn đầu, thường có một thành phần phi tài chính là đáng kể. Đối với nhiều nhà đầu tư quỹ tìm kiếm, việc hỗ trợ các doanh nhân trẻ, khát khao, theo đuổi ước mơ lãnh đạo và quản lý một công ty và tạo ra tác động lâu dài là một hoạt động thú vị và mãn nguyện. Nhiều nhà đầu tư quỹ tìm kiếm đã từng là những người tìm kiếm chính họ nhờ may mắn, làm việc chăm chỉ và được hỗ trợ đã có thể đạt được tham vọng kinh doanh của họ, và vì vậy giờ đây họ rất muốn cống hiến lại cho cộng đồng. Đây là lý do tại sao cộng đồng quỹ tìm kiếm rất hợp tác chặt chẽ. Với suy nghĩ này, các nhà đầu tư mới tiềm năng có thể muốn suy nghĩ xem khía cạnh phi tài chính này có quan trọng đối với họ hay không thay vì chỉ hoàn toàn là lợi nhuận tài chính.